盈利质量改善，FY2024业绩有望快速增长

周大福（01929.HK） 盈利质量改善，FY2024业绩有望快速增长 证券研究报告|半年报点评 2023年11月24日 公司FY2024H1营收/归母净利润同比+6.4%/+36.4%，利润率提升明显。公司披露FY2024中报，营收同比增长6.4%至495.26亿港元，受益于公司良好的成本管控、金价同比上涨以及产品升级，公司经调整后毛 利率同比提升1.4pcts至23.8%，销售及行政开支占比同比下降1.4pcts至12.4%，主要经营溢利率同比提升2.8pcts至12.1%，归母净利润同比增长36.4%至45.51亿港元，盈利质量稳步提升。 内地：FY2024H1内地营收同比下滑0.6%，公司聚焦单店运营，产品力持续提升。FY2023H1内地营收同比下滑0.6%至406.8亿港元，其中零售/批发渠道营收同比-3.7%/+2%。 渠道端：FY2024H1开店放缓，聚焦单店运营。截止期末公司于中国内地拥有7458周大福珠宝零售点，按运营模式拆分：自营/加盟分别占比23.1%/76.9%，较期初+15/+174家。按市场层级拆分： 一线/二线/三线/四线及其他城市门店占比分别为 12.4%/42.1%/21.7%/23.8%，较期初+34/+103/+20/+32家。经过 多年的快速拓店，当前公司逐步放慢开店速度，将业务重点聚焦在单店效率的提升，FY2024净开店预计在300-400家之间。 产品端：公司持续加大产品研发力度，推动集团利润率改善。 FY2024H1内地黄金饰品/镶嵌饰品RSV同比+15.1%/-5.8%，同店 销售分别-1.5%/-16.3%，同店销量分别-7.3%/-27.6%，在金价上涨和产品升级的作用下，期内黄金饰品/镶嵌饰品ASP分别为5600/8100港元，同比分别提升400/1000港元，上半年公司发布传承系列新产品（传承系列销售额占内地黄金饰品RSV比重约为37%），同时推出全新开发的周大福铃兰钻石系列，产品系列的持续更新迭代提升集团整体利润率。 港澳及其他地区：FY2024H1港澳及其他地区营收同比增长57.7%，宏观环境的好转推动港澳地区销售向好。FY2024H1公司港澳以及其他地区营收同比+57.7%至88.46亿港元，期内黄金饰品/镶嵌饰品RSV同比 +89.8%/+2.1%，目前内地赴港澳游客同比增长明显，驱动消费改善。FY2024公司营收预计增长高双位数，利润率改善明显。根据公司披露10月1日至11月18日集团RSV同比增长21.5%，其中内地RSV同比增长 21%，受益于金价的同比上涨以及产品升级，内地同店销售增长6.7%（销量下滑1.9%）。全年来看随着后续基数走低以及公司持续的产品以及渠道优化，我们预计公司营收增长中双位数，业绩大幅增长。 盈利预测与投资建议：我们调整公司FY2024-2026业绩预期为70.84/84.31/97.99亿港元，FY2024PE为17倍，维持“买入”评级。风险提示：金价波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万港元） 98,938 94,684 109,019 126,370 142,500 增长率yoy（%） 41.0 -4.3 15.1 15.9 12.8 归母净利润（百万港元） 6,712 5,384 7,084 8,431 9,799 增长率yoy（%） 11.4 -19.8 31.6 19.0 16.2 EPS最新摊薄（港元/ 0.67 0.54 0.71 0.84 0.98 净资产收益率（%） 19.9 16.5 17.8 17.5 16.9 P/E（倍） 17.9 22.4 17.0 14.3 12.3 P/B（倍） 3.5 3.6 3.0 2.4 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年11月23日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 买入（维持） 股票信息 行业其他零售商 前次评级买入 11月23日收盘价(港元)12.04 总市值(百万港元)120,400.00 总股本(百万股)10,000.00 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)4.96 股价走势 周大福恒生指数 32% 16% 0% -16% -32% 2022-112023-032023-072023-11 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《周大福（01929.HK）：聚焦单店运营，期待公司盈利质量提升》2023-10-12 2、《周大福（01929.HK）：聚焦单店效率优化，同店稳步提升》2023-07-10 3、《周大福（01929.HK）：短期销售复苏迅速，FY24业绩快速增长可期》2023-06-09 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万港元） 利润表（百万港元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 78126 77267 81481 91460 99360 营业收入 98938 94684 109019 126370 142500 现金 14942 11695 18039 22432 30453 营业成本 76598 73513 85035 98316 110723 应收账款及票据 2046 2103 2440 2826 3112 其他经营费用 0 6 0 0 0 其他应收款 2865 3027 2164 4154 2971 销售费用 10522 9974 10466 12005 13538 衍生金融工具及短投 1018 1152 839 876 971 管理费用 3482 3761 3816 4423 4988 存货 57254 59290 57999 61172 61853 财务费用 214 284 312 201 86 其他流动资产 0 0 0 0 0 利息收入 124 301 297 405 529 非流动资产 9612 10074 11166 12499 13282 其他非经营性损益 138 -313 -87 -200 -144 权益性投资 322 466 563 683 792 投资净收益 6 0 0 0 0 固定资产 5039 5144 5650 6070 6298 营业利润 8556 7166 9304 11225 13023 无形资产 1219 1211 1929 2647 3065 其他收益及亏损 427 281 306 323 334 其他非流动资产 3033 3252 3024 3099 3127 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 87737 87341 92647 103958 112642 利润总额 8983 7447 9610 11548 13357 流动负债 49629 51022 49369 52234 51240 所得税 2103 1957 2388 2952 3367 短期借款 22996 19452 17598 20015 19022 净利润 6880 5490 7222 8596 9990 应付账款及票据 1155 993 1022 1407 1437 少数股东损益 168 105 138 165 191 其他流动负债 25478 30577 30749 30812 30780 归属母公司净利润 6712 5384 7084 8431 9799 非流动负债 3553 2959 2696 2547 2234 EBITDA 11222 9951 11199 13511 15697 长期借款 1789 1488 1190 893 595 EPS（港元） 0.67 0.54 0.71 0.84 0.98 其他非流动负债 1764 1471 1506 1654 1639 负债合计 53183 53981 52065 54780 53474 股本 10000 10000 10000 10000 10000 股本溢价 899 0 0 0 0 留存收益 22721 22397 29481 37913 47711 主要财务比率 归属母公司股东权益 33619 32397 39481 47913 57711 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 935 962 1101 1265 1457 成长能力 负债和股东权益 87737 87341 92647 103958 112642 营业收入(%) 41.0 -4.3 15.1 15.9 12.8 营业利润(%) 5.4 -16.2 29.8 20.7 16.0 归属于母公司净利润(%) 11.4 -19.8 31.6 19.0 16.2 获利能力毛利率(%) 22.6 22.4 22.0 22.2 22.3 现金流量表（百万港元） 净利率(%) 6.8 5.7 6.5 6.7 6.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 19.9 16.5 17.8 17.5 16.9 经营活动现金流 13938 10066 10932 5621 12594 ROIC(%) 11.7 10.4 12.4 12.4 12.7 净利润 6712 5384 7222 8596 9990 偿债能力 折旧摊销 2026 2220 1277 1762 2254 资产负债率(%) 33.5 61.8 56.2 52.7 47.5 财务费用 214 284 312 201 86 净负债比率(%) 110.7 126.8 83.8 65.8 38.9 投资损失 0 0 -0 -0 -0 流动比率 1.6 1.5 1.7 1.8 1.9 营运资金变动 4051 643 2034 -5138 120 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 其他经营现金流 936 1535 87 200 144 营运能力 投资活动现金流 -4295 124 -2456 -3295 -3181 总资产周转率 1.3 1.1 1.2 1.3 1.3 资本支出 -1531 -75 -1188 -990 -661 应收账款周转率 33.4 45.6 48.0 48.0 48.0 长期投资 -49 -73 -1374 -1883 -2363 应付账款周转率 77.6 68.5 84.4 81.0 77.9 其他投资现金流 -2715 273 106 -422 -157 每股指标（港元） 筹资活动现金流 -3793 -10705 -2132 2067 -1393 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.54 0.71 0.84 0.98 短期借款 0 0 17598 20015 19022 每股经营现金流(最新摊薄) 1.39 1.01 1.09 0.56 1.26 长期借款 1170 -5087 -298 -298 -298 每股净资产(最新摊薄) 3.46 3.34 4.06 4.92 5.92 股本增加 0 0 0 0 0 估值比率 支付股利 -4689 -5079 0 0 0 P/E 17.9 22.4 17.0 14.3 12.3 其他筹资现金流 -274 -539 -19432 -17651 -20117 P/B 3.5 3.6 3.0 2.4 2.0 现金净增加额 5851 -514 6344 4393 8021 EV/EBITDA 1.1 1.2 0.3 0.1 -0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年11月2