豆类油脂周报：现实与预期利空，未来有利多变数

宏源期货 研究所 宏源期货 宏源期货 研究所 研究所 宏源期货研究所 宏源期货宏源期货 研究所研究所 豆类油脂周报20231123 现实与预期利空，未来有利多变数 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 豆粕 •豆粕：巴西天气利多积累，内盘预期供大于求 宏源期货研究所 •供应变化 –11-1月进口量高企，总计超2700万吨，同期绝对高位 –巴西播种进展但天气不佳（利多，需持续且兑现时间在12-1月） •需求端 宏–源消费期增速货与成交回落（生猪出栏增加，年底开始进宏入淡源季）期货 –猪价低迷，生猪体重增长十分有限，对蛋白粕需求不佳 研究所 研究所 宏源期货研究所 •南美天气：偏干旱，不利大豆生长，数据来源：NOAA –巴西产区整体干旱或导致出苗不足，需要补种 南美近15日降雨异常程度南美近30日降雨异常程度 研究所 研究所 宏源期货 宏源期货 宏源期 •南美天气：播种降速，危险重重 数据来源：AgRural –巴西播种进度放缓 –大部分机构仍然认为巴西大豆产量将创纪录 宏–如源果干期旱持货续至12月中旬，减产将 研究所 在12-1月USDA报告前后发酵 货研究所巴西播种进度 宏源期货 研究所 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 2019年2020年2021年2022年2023年 源期货研究所 宏源期货 研究所 宏 •大豆到港供应：到港数量未来增加 –11月到港预估1000万吨，12月980万吨，1月900万吨 –对11月之后豆粕现货与基差产生压力 研究所 –豆宏粕供源应转期为宽货松 –数据来源：粮油商务信息网 1200 1000 800 600 400 200 大豆到港预估 0 123456789101112 20202021202220232024 源期货宏源期货 究所研究 宏源期货研究所 •大豆压榨：压榨数量并不高，数据来源：我的农产品 –导致豆粕供应不高，库存修复慢，基差回落速度不高，但后续到港压力大，压榨量预计回升 大豆压榨量 250 200 宏 研 150 100 50 所 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •豆粕库存与大豆库存稳定，数据来源：我的农产品 –压榨数量宏中等，源待11期、12月货大豆研到港究所 豆粕库存大豆库存 1401000.0 900.0 120 800.0 100 宏源期货 研究所 80 60 700.0 宏源期货 研究所 600.0 500.0 400.0 40300.0 200.0 20 100.0 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 20202021202220232020202120222023 源期货研究所 宏源期货 研究所 •豆粕需求增速放缓： 宏豆粕需求增速 •来自于生猪绝对量大但无增量 •需求端利多趋势性减弱 •数据来源：我的农产品、宏 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 源期宏货源研究期所货 -2.00% -4.00% -6.00% 研究所 -8.00% 12345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849505152 2020202120222023 宏源期货研究所 •油脂：厄尔尼诺持续，转入中高强度，东南亚棕榈油减产发生时机待定 –大概率从冬季开始 •生柴：炼厂利润低位震荡，原油价格波动剧烈 –欧美炼油厂利润低位反弹，生柴价差低位（小利多） –原油大跌（利空） •国内供需： 宏源期货 宏–1源月后期棕榈油货进口才会下滑 研–油究脂库存持所续恢复 研究所 –大豆进口四季度出现显著增量、油菜籽进口增加 综合并无明确方向指向，但东南亚有减产预期 研究所 •油脂：厄尔尼诺持续，转入中高强度，东南亚棕榈油减产发生时机待定 宏源期货 •供应端暂无因厄尔尼诺导致异常减产迹象 –棕榈油产量季节性下滑，下滑幅度正常（中性） –11、12月大豆和棕榈油等进口到港也将带来充足豆油原料（利空） •厄尔尼诺指标 –南方涛动指数：达到1.5，厄尔尼诺进入中高强度 宏源期货 宏–海源温异期常指货数：依旧维持在1附近，与2015年几乎一致 研究所研究所 前几次出现整年厄尔尼诺及海温异常时，一般从冬季开始出现产量异常下滑（以马来棕榈油产量为首要观测指标，超过10%的单月环比减产大概率代表的减产开始） 宏源期货研究所 •厄尔尼诺带来的棕榈减产大概率出现，数据来源：NOAA –南方涛动指数持续0.5以上判定厄尔尼诺，9月已达1.5，已是中高强度厄尔尼诺 –对棕榈油的影响一般在厄尔尼诺半年以上之后的冬季低产季节及之后最为显著 南方涛动指数海温异常 32.0000 2.5 1.5000 2 宏源期货 研究所 1.5 1 0.5 1.0000 宏源期货 研究所 0.5000 0.0000 0 -0.5 -0.5000 -1.0000 -1 -1.5 123456789101112 -1.5000 123456789101112 2015年2020年2021年2022年2023年 2015201620222023 宏源期货研究所 •马来棕榈油产量在11月产量需有辨别 –11月环比应下滑，超10%的异常下滑可能代表厄尔尼诺的影响出现 –当前预计下滑幅度6% –数据来源：MPOASPPOMA 马来棕榈油产量 马来棕榈油库存 220.0 380.0 200.0 330.0 宏源期货 研究所 180.0 160.0 140.0 280.0 宏源期货 研究所 230.0 180.0 120.0 100.0 130.0 80.0 123456789101112 区间20232022 80.0 123456789101112 区间20232022 宏源期货 研究所 宏源期货 研究所 宏源期货研究所 •印尼产量保持高位，数据来源：GAPKI –印尼数据公布，其产量仍然保持高位，棕榈全球产量仍然增加 印尼棕榈产量 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 印尼棕榈库存 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 –滞后数据，后验使用 宏源期货研究所 •海外炼油厂利润维持高位，数据来源：混沌天成研究所 –休斯顿、阿姆斯特丹、新加坡等主要炼厂利润上行趋势维持，但出现下降迹象 研究所 研究所 宏源期货 宏源期货 研究所 宏源期货 研究所 宏源期货研究所 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） 宏源期货 –POGO和BOHO衡量的生柴掺混成本，有利掺混 宏源期货研究所 •豆油，数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 –需求不错，但供应更多 –随着大豆到港增加和压榨提升，未来豆油供应将增加 豆油库存豆油需求增速 1308.00% 120 6.00% 110 4.00% 宏源期货 研究所 100 宏源期货 研究所 2.00% 90 0.00% 80 -2.00% 70 -4.00% 60 50-6.00% 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 宏源期货研究所 •进口增加，数据来源：我的农产品、粮油商务信息网 –棕榈油库存增长，未来进口增量显著，压制棕榈内盘基差价格 棕榈油库存棕榈油进口数量 120900000 800000 100 700000 80600000 宏源期货 研究所 宏源期货 研究所 500000 60 400000 40300000 200000 20 100000 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 0 123456789101112 20202021202220232021202220232024 宏源期货研究所 •菜籽油、油菜籽供应压力仍高，数据来源：粮油商务信息网 –11、12月到港预估增加，11月到港45万吨，12月到港预计62万吨，1月48万吨 研究所 研究所 宏源期货 宏源期货 宏源期货研究所 •菜系库存，数据来源：我的农产品 –随着油菜籽到港和压榨增加，菜系累库，其中菜籽油累库预计更为明显 菜籽油库存菜籽粕库存 4510 409 358 7 30 宏源期货 研究所 宏源期货 研究所 6 25 5 20 4 15 3 102 51 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 20202021202220232020202120222023 •压榨量恢复缓慢，未来随着到港增加库存修复将加速，数据来源： 我的农产品 宏源期货研究所 源期货宏源期货 究所研究所 油菜籽压榨量 20 18 16 14 宏 研 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 宏源期货 研究所 期货市场有风险， 宏源期货 宏源期投货资需要谨慎 研究数所据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德研究所 宏源期货研究所 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 宏源•期本货报告版权仅为本公司所有，未经书宏面源许可期，货任 研究所研究所 何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货研究所 宏源期货宏源期货 研究所研究所 研究中心黄小洲 F3014548Z0014142 huangxiaozhou@swhysc.com 北京市西城区太平桥大街19号4层 邮编：100033 网址：http://www.hongyuanqh.com