【浙商商社-宁浮洁】家家悦：线下大周期，家家悦硬折扣业态变化正当时

【浙商商社-宁浮洁】家家悦：线下大周期，家家悦硬折扣业态变化正当时给予公司长期空间和成长的修正期权，考虑成长性，有望迎来戴维斯双击。新业态创新加速，硬折扣超市和零食折扣迎来发展机遇期。 家家悦作为山东省零售龙头企业，省内地位稳固，预计客流逐步恢复，明年CPI低基数下有望修复，考虑同店增长，公司净利率提升的确定性高;省外扭亏，具备异地扩张能力。 小业态 【浙商商社-宁浮洁】家家悦：线下大周期，家家悦硬折扣业态变化正当时给予公司长期空间和成长的修正期权，考虑成长性，有望迎来戴维斯双击。新业态创新加速，硬折扣超市和零食折扣迎来发展机遇期。 家家悦作为山东省零售龙头企业，省内地位稳固，预计客流逐步恢复，明年CPI低基数下有望修复，考虑同店增长，公司净利率提升的确定性高;省外扭亏，具备异地扩张能力。 小业态下沉市场发展快，区域规模经济+租金成本上涨慢于人工成本上涨，省内仍有三倍开店空间。新业态折扣零食和折扣超市贡献第二曲线，有望拉动更高坪效和门店净利。 有别于市场的看法：市场认为未来线下竞争格局激烈，商超的价值很低，社区拼团将占据主流;我们认为线下大周期下，公司迎来新的增长点，折扣业态的好惠星，以及零食折扣，新业态的创新加速。 和传统门店不同，家家悦供应链体系重新搭建，新的零供系统将重新为公司带来新的亮点，从渠道型企业向着产品+品牌型企业过渡，未来将迎来大的发展机遇期。 折扣零食+硬折扣超市模式跑通，加盟提高开店斜率。 折扣零食：2023年4月首家直营门店“悦记零食”开业后，公司快速推出了不同场景门店，面积从90平米至400平米不等。在直营业务模式跑通后放开加盟业务，截至Q3共有零食店15家。 折扣超市：6月烟台福山万花城店开业，9月好惠星德润天玺店开业，面积300到500平，以销售家家悦自有品牌为主，预计售价低于一般门店 10%-15%。 从四个维度看公司护城河：直采+物流+自有品牌+门店运营。 一、农产品供应链完整，直采比例高，叠加加工能力强，大幅降低产品溢价与运输损耗，比社会化生鲜直采比例高。二、物流建设完备，自有物流中心规模大、涵盖区域广。 三、自有品牌占比远高于其他友商，参考海外优秀的零售龙头公司如Costco和山姆会员店等，自有品牌增长能够带动公司业绩的持续增长，提升竞争力和成本优势。 四、营运能力强，同店增长贡献超额净利润。激励充足，内部经营积极性提升。 7月3日向符合条件的372名激励对象首次授予1310.50万份股票期权，其中包括366名核心管理和技术骨干，行权价格13元/股。 在客流复苏，公司多业态发展的背景下，看好股权激励为区域密集立体化布局、多业态协同发展，持续进行业态优化创新提供充足的动力。超预期催化：新业态硬折扣店起量，公司供应链和门店管理优势可以嫁接，加盟模式快速复制，增长提速。 食品CPI边际好带来同店增长超预期。 盈利预测：预计公司2023-2025年实现营业收入191.01/201.22/212.26亿元，同比增长+5.04%/+5.35%/+5.49%;2023-2025年归母净利润2.94/3.41/4.25亿元，同比+443.03%/+16.30%/+24.57%。 考虑公司成长性以及未来开店的确定性，给予2024年目标PE30X，对应102亿元，或目标PS0.5X，对应101亿元，对应目标空间35%-37%。