三季报点评：前三季业绩超越疫情前，“三轮驱动”有望高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 李田 首席分析师 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 29.76 一年内最高/最低价（元） 40.85/27.07 市盈率（当前） 122.39 市净率（当前） 3.57 总股本（亿股） 2.60 总市值（亿元） 77.38 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：同庆楼发布2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入16.83亿元/+34.95%，归母净利润2.03亿元/+131.19%，扣非归母净利润1.59亿元/+121.68%。23Q3单季度实现营业收入6.01亿元/+19.78%，实现归母净利润0.57亿元/-13.88%，实现扣非归母净利润0.55亿元/-8.50%。 ⚫ 公司Q3毛利率上涨。Q3单季度毛利率为25.29%/+1.78pct。 ⚫ 公司2023前三季度总费用率出现较大增长，Q3单季度销售费用率上升。公司23前三季度总费用率12.71%/+2.62pct。23年Q3单季度销售费用率为4.87%/+3.02pct， 管 理 费 用率6.56%/+0.86pct，研发费用率0.06%/+0.00pct，财务费用率为1.96%/+0.67pct。 ⚫ “淡季不淡”，业绩超越疫情前水平。根据公司餐饮业务的消费周期特征，三季度属于传统的淡季，22年上半年受宏观影响，1-6月的宴会订单延期在第三季度集中举办，导致22年第三季度公司业务爆发式增长。今年营收、归母净利润、归母扣非净利润较19年同期分别增长86.42%、141.01%、137.41%，公司业绩大幅超越疫情前水平。 ⚫ 门店持续扩张，业务增长动能强劲。公司以大型餐饮+宴会婚庆能力+链锁标准化体系构建壁垒，供应链及综合管理优势突出，连锁扩张能力较强。公司2023年新开业门店7家，其中：酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂2家，预计到今年底尚有2-3家新门店开业。 ⚫ “三轮驱动”初步成形，未来业绩有望高增。公司利用同庆楼餐饮美食品牌的天然优势，延伸产业链，大力发展食品业务，以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，构建了同庆楼的竞争优势。餐饮、宾馆、食品三项业务形成“三轮驱动”的发展战略。今年前三季度，三轮驱动战略已初步成形，餐饮业务稳步前进、宾馆业务已经驶上发展的快车道，食品业务增长迅速，预计公司未来业绩持续攀升。 ⚫ 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母利润2.3、3.7、4.2亿元，对应PE分别为33.8、21.1、18.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新业务拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 16.7 24.1 30.8 36.0 营收增速（%） 3.9 44.3 27.8 16.7 归母净利润（亿元） 0.9 2.3 3.7 4.2 归母净利润增速（%） -35.0 144.7 60.1 15.7 EPS(元/股) 0.36 0.88 1.41 1.63 PE 82.7 33.8 21.1 18.2 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.421-Nov1-Feb14-Apr25-Jun5-Sep16-Nov同庆楼沪深300 [Table_Title] 三季报点评：前三季业绩超越疫情前，“三轮驱动”有望高增 [Table_ReportDate] 同庆楼(605108)公司简评报告 | 2023.11.23 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 761 1438 941 1017 经营活动现金流 280 302 620 679 现金 411 411 411 411 净利润 94 229 367 424 应收账款 33 29 37 43 折旧摊销 137 161 225 280 其它应收款 36 52 67 78 财务费用 22 26 26 26 预付账款 26 92 46 54 投资损失 -10 -37 -24 -37 存货 99 125 161 189 营运资金变动 37 -85 13 -22 其他 75 108 138 162 其它 -1 7 14 7 非流动资产 2141 2668 3133 3342 投资活动现金流 17 -1199 -133 -454 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -465 -644 -644 -439 固定资产 781 1132 1438 1506 长期投资 1819 0 0 0 无形资产 205 372 522 656 其他 -1337 -555 512 -15 其他 519 519 519 519 筹资活动现金流 -138 897 -488 -225 资产总计 2902 4106 4074 4359 短期借款 0 0 0 0 流动负债 478 1453 1124 1095 长期借款 3 -56 0 0 短期借款 0 979 586 497 其他 -22 0 -69 -110 应付账款 155 210 270 317 现金净增加额 158 0 0 0 其他 5 7 9 10 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 437 437 437 437 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 3.9% 44.3% 27.8% 16.7% 其他 437 437 437 437 营业利润 -36.5% 159.2% 23.2% 20.4% 负债合计 916 1890 1561 1532 归属母公司净利润 -35.0% 144.7% 60.1% 15.7% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1986 2215 2513 2827 毛利率 18.3% 23.4% 22.6% 22.3% 负债和股东权益 2902 4106 4074 4359 净利率 5.6% 9.5% 11.9% 11.8% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 4.7% 10.3% 14.6% 15.0% 营业收入 1670 2411 3081 3595 ROIC 4.9% 7.2% 9.0% 10.0% 营业成本 1364 1848 2384 2795 偿债能力 营业税金及附加 5 5 5 5 资产负债率 31.6% 46.0% 38.3% 35.1% 营业费用 65 99 127 148 净负债比率 1.9% 23.8% 14.4% 11.4% 研发费用 2 3 3 3 流动比率 1.59 0.99 0.84 0.93 管理费用 115 141 160 173 速动比率 1.38 0.90 0.69 0.76 财务费用 26 26 26 26 营运能力 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 总资产周转率 0.58 0.59 0.76 0.82 公允价值变动收益 1 1 1 1 应收账款周转率 83.28 78.15 92.77 89.06 投资净收益 36 36 23 36 应付账款周转率 9.13 10.14 9.93 9.51 营业利润 124 321 396 477 每股指标(元) 营业外收入 2 10 150 150 每股收益 0.36 0.88 1.41 1.63 营业外支出 3 3 3 3 每股经营现金 1.08 1.16 2.39 2.61 利润总额 123 328 543 624 每股净资产 7.64 8.52 9.67 10.87 所得税 30 99 176 199 估值比率 净利润 94 229 367 424 P/E 82.7 33.8 21.1 18.2 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 3.90 3.49 3.08 2.74 归属母公司净利润 94 229 367 424 EBITDA 225 509 647 783 EPS（元） 0.36 0.88 1.41 1.63 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指