每日晨报

每日晨报2023年11月23日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 谨慎行事，加息概率进一步降低美联储11月会议纪要点评 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 美联储11月会议纪要延续了“谨慎基调”。纪要整体偏鸽，比起进一步行动，委员会更倾向于“安于现状”： 1）委员会对现状基本满意。在过去两次会议中，即便没有进一步加息，但供需仍在平衡，委员会基本满意当前取得的进展。 2）金融体系的脆弱性被提及。会议纪要中提及股票、住房以及商业地产较高的估值水平，以及金融部门的高杠杆率正面临长债利率中枢上移的挑战，或难再承受进一步加息之重。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 17,735 0.00 -10.35 国指 6,075 -0.03 -9.40 上A 3,191 -0.79 -1.46 上B 231 -0.95 -17.94 深A 2,018 0.00 -2.35 深B 1,082 0.00 -6.49 道指 35,273 0.53 6.41 标普500 4,557 0.41 18.68 纳指 14,266 0.46 36.30 英国富时100 7,470 -0.17 0.24 法国CAC 7,261 0.43 12.16 德国DAX 15,958 0.36 14.61 资料来源：FactSet 3）4季度经济不确定性较大。增加了美联储评估加息必要性的难度，使得美联储更愿意选择谨慎行事。 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 委员会对通胀回落仍没信心，保留加息窗口，但愿谨慎行事。此举也暗 布兰特 82.44 -1.71 -4.04 示了相较于进一步采取行动，美联储更青睐于“安于现状”，即用时间 期金 1,999.30 5.43 9.87 收盘价升跌%今升跌 期银 23.53 0.60 -1.73 期铜 8,324.00 -0.22 -0.75 日圆 149.69 -2.56 -11.85 换空间，保持限制性利率水平以使得通胀回落。 市场定价美联储将继续暂停加息。利率市场隐含的加息概率显示，12月 英镑 1.25 -2.14 3.59 加息概率不足1.0%。同时，市场预期降息的时点进一步提前至在2024 欧元 1.09 0.15 1.82 年5月。我们也注意到近期长债利率已经从阶段性的高点明显回落，金融状况的再度宽松或使得通胀上行风险再度上升。美联储后续可能会维 基点变动HIBOR 4.58 三个月 -5.16 六个月 -4.08 持鹰派基调，强调会保留加息窗口，进一步收紧措施打压宽松预期。同 美国10年债息 4.41 1.90 18.55 时，我们预计美国经济在2024年韧性仍存，美联储降息时点较当前市场预期或更晚来临。 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数17,734.60 50天平均线17,515.08 200天平均线18,521.05 14天强弱指数52.47 沽空(百万港元)18,744 资料来源：FactSet 医药行业-制药 行业首次覆盖-中国处方药企：破旧立新，曙光将现 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 板块存在明显预期差，投资情绪有望逐步回归理性：目前板块基本面和估值均处在底部区间，各类利空因素已反映在股价内，但是市场尚未完全认识到2024-25年板块估值修复的驱动力。我们认为：1）2024-25年，各龙头企业业绩增速有望重回双位数区间；2）在集采和医保谈判规则持续优化、政策引导同质化竞争减少、医保支出提速等行业新变化下，整体定价环境有较大改善空间。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com “破旧立新”是新成长周期的关键词：1）大部分龙头制药企业的长期风险敞口已明显较低、甚至已基本出清。2）在药审批加速和医保目录扩容等利好政策的推动下，各家处方药企积极布局创新管线，目前正站在新成长周期的起点。 板块内首推先声药业，并看好中生、通化东宝、石药、科伦。看好先声药业：1）短期内显著快于同行的业绩增速预期、丰富的临床和监管催化剂；2）中长期内较低的集采风险、现有创新药的持续放量和差异化显著的管线布局，因而短中长期业绩增长均有高确定性，且当前估值明显低于同行，修 复空间巨大。我们对所覆盖处方药企的偏好排序为：先声>中生>通化东宝> 石药>科伦>翰森>恒瑞，给予前五家公司买入评级、翰森和恒瑞中性评级。 百度3季度利润超预期；AI大模型启动变现 BIDUUS 评级:买入 收盘价:美元111.29 目标价:美元166.00 潜在涨幅:+49.2% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2023年3季度业绩表现基本符合预期，利润超我们/彭博一致市场预期 29%/20%。 百度核心收入266亿元，同比增5%，调整后运营利润同比持平，环比微增2%，对应利润率25%，同比降1.2个百分点。1）广告收入增5%，表现较为疲弱，旅游、医疗持续恢复；2）云持续实现运营层面盈利，收入同比降2%，主要受智能交通调整影响。 大模型进展：文心大模型ERNIE-Bot(EB)4.0于10月推出，文心一言开放至今，用户规模达7000万，场景/应用分别达4300个/2492个。AI云 （低个位数收入贡献）、广告（4季度超过1亿元）及2C均开启变现。 预计4季度核心业务收入同比增8%至277亿元，广告增7%，云收入恢复正增长达12%，智能交通影响基本结束。预计4季度运营利润率约21%。管理层预计2024年广告收入跑赢GDP增速，云恢复双位数健康增长，利润率稳定。 维持目标价166美元/161港元（9888HK），对应2024年14倍市盈率，维持买入。投资风险：大模型应用及变现推进进度慢于预期。 爱奇艺2023年利润指引不变；ARM提升或驱动长期会员收入、利润双增长 IQUS 评级:买入 收盘价:美元4.75 目标价:美元6.90 潜在涨幅:+45.3% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 3季度利润略超市场预期：爱奇艺2023年3季度总收入为80亿元（人民币，下同），同/环比增7%/3%，符合预期。调整后经营利润为9亿元，超市场预期4%，对应调整后经营利润率11%，同比改善4个百分点。 ARM优化驱动会员收入增长。3季度会员收入同比增19%，会员数环比净减370万，ARM为15.5元，同/环比升12%/5%。基于9月末会员数并考虑上新内容热度，我们小幅下调4季度会员预期，但ARM提升将拉动会员收入同/环比增6%/0%。 广告：待上线头部综艺低于预期，我们下调4季度广告收入至16亿元，同比持平。 展望及估值：公司维持2023年36亿元调整后经营利润指引，成本/费用优化或将好于我们此前预期。参考行业平均15倍2024年市盈率，维持目标价6.9美元。看好长期ARM与会员刊例价差距进一步收窄，并逐步释放利润。维持买入。 金山软件3季度业绩因游戏淡季及WPS不及预期；WPS将开启AI付费测试 3888HK 评级:中性 收盘价:港元30.50 目标价:港元31.00 潜在涨幅:+1.6% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 3季度收入/调整后净利润同比增12%/22%，较我们预期低13%/21%，主要因WPS及游戏业务表现不及预期，以及销售开支高于预期（新游戏上线）。 管理层维持全年游戏收入个位数增长预期，4季度是《剑网3》端游旺季，预计仍将保持稳健增长，但会被其他游戏衰减所部分抵消。 公司计划在2024年上半年推出手游《剑网3无界》（已获版号），预计 将成为2024年游戏收入增长的主要动力。 WPS将在12月开启AI付费测试，预计在2024年1-2季度陆续全面开放，以拉动付费率、扩大付费会员规模为主要重点。 我们微调2024年收入及利润预测，维持目标价31港元，短期增长潜力亦已反映在公司当前估值中，维持中性评级。 快手3季度利润超预期，电商持续驱动收入增长及利润释放 1024HK 评级:买入 收盘价:港元58.50 目标价:港元90.00 潜在涨幅:+53.8% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 2023年3季度利润超预期。快手3季度总收入279亿元人民币（下同），同/环比增21%/1%。收入结构变化及分成、带宽成本优化等带动毛利率同/环比提升。经调整净利润32亿元，环比增18%，并超我们/市场预期16%/19%。 维持电商及广告收入预期。3季度，电商GMV同比增30%，MPU近1.2亿，渗透17%MAU。我们预计4季度电商GMV同比增30%，内循环广告增速与GMV增速一致，拉动在线营销4季度增20%。 估值：我们微调2024年收入及利润预测。鉴于长期前景不变，基于10 年（2024-33年）DCF，维持90港元目标价，对应2024年/25年28倍 /20倍市盈率。供给侧及泛货架场域拓展有望继续提升购物用户渗透及购买频次，电商增长确定性强，叠加成本费用优化，利润持续释放，重申买入。 同程旅行3季度业绩超预期；预计2024年收入增18%，利润率稳定 780HK 评级:买入 收盘价:港元15.14 目标价:港元22.00 潜在涨幅:+45.3% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2023年3季度收入超过我们/彭博市场预期2%/3%，调整后净利润超我们/彭博市场预期7%。收入同比增61%，其中交通/住宿较2019年增47%/63%。调整后净利率19%，对比去年同期12%，收入扩张带来经营 杠杆。 展望：我们预计4季度收入同比增89%/较4Q19增45%，其中住宿/交通分别4Q19增36%和28%，分别受到间夜量及票量增长带动；预计2024年收入增18%，调整后净利润率较2023年相对稳定。 估值：我们微调2024年收入及利润预测，基于18倍2024年市盈率不 变，维持目标价22.0港元。我们认为公司凭借下沉市场独特优势、丰富场景消费，提升单付费用户频次及收入贡献，有望保持高于行业增速，维持买入。 评级:领先 医药行业周报 亿立舒®美国获批，国产创新药出海潜力持续验证；关注医保谈判结果 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 2023年医保谈判结束，谈判结果预计于12月公布，明年1月1日起实施。 亿帆医药艾贝格司亭α注射液（商品名：亿立舒®）获FDA批准上市，用于治疗肿瘤患者在接受抗癌药物后出现的中性粒细胞减少症。 投资启示：2023年以来，已有三款国产创新药在美获批上市（包括此前获批的君实的特瑞普利单抗，以及和黄的呋喹替尼），license-out出海交易同样层出不穷，国产创新药出海潜力持续验证，逐步打消了市场此前对于创新药出海前景的担忧。我们继续看好板块在23年4季度和 2024年的相对大市表现，并建议关注11月30日第四批国家高值耗材集采开标、12月医保谈判结果公布、以及年底至明年初一系列学术会议上的临床数据更新。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 11月21日现货住宅销售(百万) 3.96 11月22日核心耐用品订单(同比%) 0.40 11月23日首次申领失业救济金人数(千) 231.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 11月22日 11月22日 11月16日 11月9日 11月4日 11月3日 10月27日 10月25日 10月18日 10月13日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉