FY2024Q1点评：海内外多点开花，品牌升级逻辑持续验证

证券研究报告公司研究点评报告名创优品(9896.HK)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 名创优品(9896.HK)FY2024Q1点评：海内外多点开花，品牌升级逻辑持续验证 2023年11月22日 事件：公司发布截至2023.9.30的FY2024Q1（以下称23Q3）未经审核财务数据，报告期内实现营收37.91亿元，同增36.7%。其中中国大陆收入24.96亿元，同增34.7%，主要来自：1）平均门店数增长14%、平均单店收入增长23.8%，带动线下门店收入增长41.2%；2）TOPTOY平均门店数增长16.5%、平均单店增长25.4%，带动收入增长46.1%。海外收入12.95亿元，同增40.8%，占比34.2%（同比提升1PCT，环比下降0.1PCT），主要来自平均门店数量增长12.5%，平均单店收入增长25.1%。海外直营市场连续两个季度同比增长80%+，北美市场23Q3增长近160%，主要得益于进入假日销售旺季以及公司自身的产品结构优化。23Q3海外直营占比海外市场的45.7%，占比同比提升11.6PCT。 点评： 名创优品中国提前完成全年开店目标，海外23Q3开店较23H1明显提速。截至2023.9.30，名创优品品牌全球门店总数6115家，23Q3净开店324家，23Q1-3净开店675家。其中名创优品中国门店数量3802家（直营20家/第 三方门店3782家），23Q3净开店198家（直营5家/第三方门店193家）， 23Q1-3净开店477家（直营4家/第三方门店473家），提前一个季度完成 了此前规划的全年中国大陆名创品牌净开店350-450家的目标，且预计2023 自然年内再净开100-200家新店。名创优品海外门店数量2313家（直营202 家/第三方门店2111家），23Q3净开店126家（直营26家/第三方门店100 家），23Q1-3净开店198家（直营49家/第三方门店149家），公司仍计划 完成全年350-450家净开店目标。TOPTOY门店数量122家（直营9家/第三 方门店113家），23Q3净开店4家（均为第三方门店），23Q1-3净开店5 家（直营1家/第三方门店4家）。 品牌升级成效显著、毛利率再创集团单季度新高。23Q3毛利率41.8%，同比提升6.1PCT，创公司单季度历史新高，主要得益于海外直营渠道收入占比的提升，以及持续验证的品牌升级逻辑（国内名创&TOPTOY毛利率均同比提升）。 23Q3经调整利润6.42亿元，同增54%，经调整利润率16.9%，剔除外汇影响为17.1%，同比提升3.9PCT，环比提升1.6PCT。23Q3汇兑净亏损710万元，去年同期为净收益5230万元。净利率提升幅度小于毛利率，主要来自销售费用率的提升，23Q3销售费用增长68.1%，剔除以股份支付的薪酬开支，同增66.6%，主要来自：1）业务发展带来的人员相关开支增加，2）品牌升级带来的广告及推广开支增加，3）IP相关授权费增加。 盈利预测：10月名创国内线下GMV同增40%+，其中平均单店GMV同增约 11%；海外同增约30%。延续亮眼表现。我们认为公司是兼具性价比+兴趣消 费属性的零售板块强alpha标的。我们预计公司FY2024-FY2026归母净利 23.17/27.78/33.17亿元，同增31%/20%/19%，EPS1.83/2.20/2.63元，对 应11月21日收盘价PE27/23/19X。 风险提示：开店不及预期，新产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。 重要财务指标营业总收入(百万元) FY202210,086 FY202311,473 FY2024E14,827 FY2025E17,350 FY2026E19,914 增长率YoY% 11.18% 13.76% 29.23% 17.02% 14.77% 归属母公司净利润(百万元) 637 1,769 2,317 2,778 3,317 增长率YoY% 149.04% 177.81% 31.02% 19.88% 19.42% 毛利率% 30.4% 38.7% 41.3% 41.5% 41.8% 净资产收益率ROE% 9.05% 19.87% 22.52% 23.41% 24.07% EPS(摊薄) 0.52 1.40 1.83 2.20 2.63 市盈率P/E(倍) 0.00 21.96 27.39 22.85 19.13 市净率P/B(倍) 0.00 4.36 6.17 5.35 4.60 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月21日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4