11月基金投资策略：关注财政发力下，经济加速修复机会

 证券投资基金研究报告/基金策略 核心观点： 上海证券11月基金投资策略：关注财政发力下，经济加速修复机会 上海证券基金评价研究中心 分析师：池云飞 执业证书编号：S0870521090001邮箱：chiyunfei@shzq.com 电话：021-53686397 *崔圣爱对本文亦有贡献 报告日期：2023年11月7日 报告编号： 相关报告： 《10月基金投资策略：关注科技端与资金面的预期向上》-2023 《9月基金投资策略：利好政策不断，市场反转可期》-2023 《8月基金投资策略：提振信心，迎接新周期》-2023 《6月基金投资策略：信心仍待修复，聚焦高确定性赛道》-2023 《5月基金投资策略：经济温和复苏，关注复苏不均问题》-2023 《4月基金投资策略：理解政策背后原理，提高投资胜 率》-2023 《3月基金投资策略：关注两会叙事，把握基建、消费、信创投资机会》-2023 《2月基金投资策略：宏观政策积极，微观经济变化驱动资产演绎》-2023 海外经济、政策，以及地缘政治问题，在四季度可能继续扰动国内经济与市场。国内市场的宏观面、基本面，甚至情绪面都有向好的趋势。11月基金配置上，关注以下三个方面演绎与机会： 1.通胀的粘性和海外市场货币政策的演绎 2.新增万亿新增国债对国内市场的影响 3.经济加息修复下医疗、消费、科技行业的投资机遇 配置方向： 权益基金1）类型上，风险偏好相对较低的投资者，优先选择灵活配置型的产品，借助基金经理的专业判断来捕捉更多机会，同时降低风险；风险偏好和承受力较高的投资者，可以借助偏股产品和普通股票产品加强收益。2）主题上，短线继续关注一些受益于政策或事件驱动的板块，以及盈利稳健的价值股，比如金融、基建、周期资源板块等；中期重点关注一些趋势明显改善的行业，比如受益于涨价、需求增长等因素的食品饮料、医药、汽车等；长期来看，关注一些与国家发展战略紧密相连、技术得到突破的板块，像高端制造、AI、通信、新能源等等。 固收基金：1）、品种上：重点聚焦金融债的产品；当然，也可以适当加强信用方面的下沉。2）、期限上：对于低风险偏好的投资者，还是重点关注一些中短期的品种；对于风险承受力较高的投资者，可以适当拉长久期博弹性。 QDII基金：1）权益QDII，除了投向香港市场以及美国市场的产品，还可以关注一些投向其他地区的产品，比如投向印度以及日本的基金产品。2）原油QDII，可以适当考虑全球原油需求改善下带来的价格提振机会。3）黄金QDII，聚焦抗通胀、避险相关的属性，可适当地增加配置。 市场回顾： 今年以来（截至2023/10/30），债券资产表现稳定，其中信用债依然保持较高风险收益交换率。大部分高风险资产仍有正收益，其中,黄金资产表现最好，月复合收益率为1.09%；原油表现随后，月复合收益率为1.07%。10月份，债券集中发行，资金面偏紧，权益资产与债券资产承压，其中,中证全指和中证全债分别录得-0.2%和0.2%的收益；国际商品市场表现分化，黄金上涨0.79%，原油回落0.52%。 图1.今年以来主要指数表现 MSCI发达市场 中证信用债 中证转债 中证国债 0. .0% 12.0% 恒生指数 中国股基指数 成长股 全指 中证 10 0% 8. 0% 价值股 6. 0% 4. 0% 0%2. 中国债基指数 MSCI新兴市场 NYMEX原油 标普500 COMEX黄金 1.5% 今年以来全球主要资产指数表现 1.0% 0.5% 月收益率 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 月波动率 中国债基指数 中证转债中国 0. .0% 12.0% 14.0% NYMEX原油 标普500 场 MSCI发达市 股 中证全指 价值 中证国债 10 0% 8. 0% 6. 0% 4. 0% 2. 0% 成长股 股基指数 MSCI新兴市场 恒生指数 中证信用债 COMEX黄金 1.0% 10月全球主要资产指数表现 0.8% 0.6% 0.4% 月收益率 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% 月波动率 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-1-1至2023-10-30 注：月波动率由日频数据计算 10月份，国内权益市场分化明显。分行业看，截至统计日，电子、医药生物、汽车等板块表现较好，其余板块均收跌。 图2.各行业10月份涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 电子汽车 医药生物农林牧渔 钢铁公用事业有色金属基础化工 综合纺织服饰非银金融轻工制造交通运输国防军工 环保食品饮料 煤炭家用电器计算机银行 商贸零售石油石化电力设备建筑装饰机械设备 传媒建筑材料房地产社会服务美容护理 通信 -10% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-10-1至2023-10-31 注：行业由涨幅从高向低排列 分主题看，华为产业链、卫星导航、电子、汽车等主题表现较好，取得5%以上收益；新能源、基建等概念跌幅居前。 图3.10月前10大主题涨幅与前10大主题跌幅 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-10-1至2023-10-31 注：主题由涨幅从高向排列 市场展望： 海外经济、政策，以及地缘政治问题，在四季度可能继续扰动国内经济与市场。国内市场的宏观面、基本面，甚至情绪面都有向好的趋势。11月基金配置上，关注以下三个方面演绎与机会。 一、通胀的粘性和海外市场货币政策的演绎 10月7号，巴以冲突爆发，成为加剧全球通胀的另一个风险因素。因为，中东是全球原油的主要供应地，局势失控的话会产生一系列蝴蝶效应，会威胁国际原油的供应。而原油是商品之王，会影响到全球的物价稳定。不过，美联储的货币政策目标基本快要实现，10月份美国的非农数据也弱于预期，又助于拉低通胀。只要中东局势不升级，美联储不会有进一步加息的意愿。后续，我们可以将关注点转向美联储降息的节奏。 指标名称国家 2023-10 2023-9 2023-8 2023-7 2023-6 2023-5 2023-4 2023-3 2023-2 2023-1 美国 50.0 49.8 47.9 49.0 46.3 48.4 50.2 49.2 47.3 46.9 欧元区 43.1 43.4 43.5 42.7 43.4 44.8 45.8 47.3 48.5 48.8 日本 48.7 48.5 49.6 49.6 49.8 50.6 49.5 49.2 47.7 48.9 中国 49.5 50.2 49.7 49.3 49.0 48.8 49.2 51.9 52.6 50.1 印度 55.5 57.5 58.6 57.7 57.8 58.7 57.2 56.4 55.3 55.4 东南亚（平均） 49.6 49.4 50.2 50.5 50.1 50.8 52.0 50.8 51.7 50.6 美国 50.6 50.1 50.5 52.3 54.4 54.9 53.6 52.6 50.6 46.8 欧元区 47.8 48.7 47.9 50.9 52.0 55.1 56.2 55.0 52.7 50.8 服务业PMI日本 51.6 53.8 54.3 53.8 54.0 55.9 55.4 55.0 54.0 52.3 中国 50.1 50.9 50.5 51.5 52.8 53.8 55.1 56.9 55.6 54.0 印度 58.4 61.0 60.1 62.3 58.5 61.2 62.0 57.8 59.4 57.2 十国集团 14.0 6.5 5.4 -0.8 -15.9 -7.1 19.8 49.2 45.4 32.1 花旗经济意新兴市场 26.3 11.9 -2.7 -7.3 2.7 10.6 35.6 26.5 2.4 8.3 中国 13.4 -6.0 -47.0 -72.8 -54.7 1.7 148.3 132.8 76.1 47.2 表1.全球主要经济体经济基本面变化 制造业PMI 外指数 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据截至2023-10-30 二、新增万亿新增国债对国内市场的影响 这次新万亿国债对地方来说是专项转移支付资金，相当于地方财政自有资金，应该可以用于项目资本金，也就是说可以发挥一定的资金撬动作用。所以，这次的增发国债，不仅有利于地方债化解，还可以为地方经济本身注入财政活力，能间接拉动国内经济的增长。根据中信证券明明团队的预测数据，四季度投入的5000亿的国债，可能会对四季度的名义GDP增速拉高1.42%，剩下的一半，将带动明年全年名义GDP增速上升0.37个百分点。所以，对稳定经济增长是非常有利的。 另外，我们预计四季度的新增量国债和地方债的总量在2万亿左右。 经过10月份的集中发行，目前剩余的预算还剩7000多亿，低于往年同期，所以接下来的流动性会相对宽松。另外，我国的货币政策空间还很大，必要的时候，央行会通过降准、降息，或公开市场操作来缓解流动性压力。 图5.公共预算完成情况（亿元）图6.基准利率与信用利差趋势（%） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20000 15000 10000 5000 0 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2023年5年平均5年区间中债国债到期收益率:5年信用利差（右轴） 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，数据日期：2023-11-3。 对股市来说，新增国债不会增加股市的流动性，相反可能还会对权益市场有负面影响，短期内，基本上可以排除资金驱动型的上涨可能。但是，万亿专项债对实体经济修复，及长期投资预期改善是有积极作用的。另外，由于这是基本面上的利好，因此，市场可能会更加注重加强对盈利稳健且估值低的公司，以及顺周期板块的配置。 对债市来说，新增的国债理论上会给债券发行和交易带来一定压力，不过，由于我们的国债和政府债比较集中地在8到10月份发行，目前流动性压力高峰已基本过去。此外，本次增加的万亿国债是对地方的转移性支付，会降低地方的债务压力，提升地方政府的财务状况及偿债能力，也就是地方信用评级会得到改善，长期看，有利于对信用债，尤其是城投债的估值提升。 三、经济加息修复下医疗、消费、科技行业的投资机遇 客观上讲，三季度以来，国内经济持续边际改善。表现出四大积极趋势，1、制造业韧性足，造业的固定资产投资持续高速增长，工业增加值连续多月超过去年同期；2、消费市场持续复苏，1-9月，累计增长了6.8%。特别是在餐饮、旅游、医药等领域，增长态势非常强劲；3、就业市场企稳，城镇失业率经历毕业季后，在8月已实现回落，与疫情前持平；4、企业经营积极性提高，像PPI和发电量都在稳步回升。 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2003-09 2004-05 2005-01 2005-09 2006-05 2007-01 2007-09 2008-05 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 2012-05 2013-01 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 2023-01 2023-09 0 发电量同比（3月平均）PPI同比沪深300 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据截至：2023-10-30 当前，A股主要指数的估值都非常低，沪深30