港股情绪、盈利、资金面持续向好中

香港股市|2023年11月13日-2023年11月19日 港股情绪、盈利、资金面持续向好中 每周策略建议 港股：美联储加息周期见顶大幅缓释人民币压力，离岸人民币目前已升破7.20水平，隐含外资对中国资产情绪有好转，同时使得无风险利率向下，有力释放港股估值压力。10月以来中国经济修复动能较弱，但中央财政年末发力彰显稳增长定力，预计后续“宽货币”和“宽财政”政策空间持续打开。中美元首会晤有助于改善市场风险偏好，港股印花税下调一定程度提振流动性。当前港股风险溢价处于2016年以来77.3%分位数的位置，港股与美股的相对估值也位于2016年以来的低点，在情绪、盈利、资金面好转的情况下，港股正积攒更多向上势能。 恒生指数短期合理上望空间至18,600点，破局关键盯住中国基本面的企稳回升。策略上建议关注1）库存见底需求回暖，基本面见底好转在即的手机设备股；2）受惠于中美关系预期好转风险偏好改善的恒生科技指数，以及去库存近尾声、消费电子需求回暖将有力带动订单提升的半导体；3）受惠中央财政发力、城中村改造及保障性住房体系建设的顺周期板块，如原材料、建材、工程机械、家电、燃气；4）短期利空基本出尽，盈利预测在上修但估值下行及景气度向好的生物医药；5)受惠美元利率触顶，估值受压已深的REIT、香港地产股、公用事业都有反弹机会。 美债：10月美国通胀超预期放缓、劳动力市场持续降温、服务业景气度扩张放缓均显示经济软着陆预期不断增强，为10年期国债收益率提供调整机会。当前利率期 货预计最快明年5月降息，全年累计降息4次，幅度偏乐观。若美国10年期国债收益率下行速度过快，造成金融条件再度宽松，后续美联储会继续用偏鹰言论调整市场预期。当前10年期国债收益率已跌至4.39%，再做多美债的胜率不高。 汇率：离岸人民币目前已强势突破7.20水平，主因美联储加息终点将至，美元指数回落，大幅释放了人民币下跌的压力，叠加出口商结汇需求。尽管年末中国内生经济复苏持续波折，但随着中国一揽子稳增长政策不断夯实，中央财政发力且预期政策空间将持续打开，均为离岸人民币带来有力支持。 10月中国宏观数据显示经济复苏仍具波折 由于四季度生产淡季来临，10月工业生产增速有所放缓，采矿业、制造业、公用事业的两年平均增速均较上月回落。固投增速较上月下降1.2个百分点，地产投资继续拖累，基建投资年末放缓。社零消费继续增长，但边际修复力度偏弱。地产销售“金九银十”成色不足，“松地产”政策在房地产下行周期的刺激作用相对有限。 美国10月物价继续回落，经济软着陆机会进一步上升 美国10月通胀放缓略超预期，扣除房租的核心服务环比增速也从上月的0.6%大跌至0.3%，表明极高黏性的服务通胀正在缓和。但预计年末两个月核心CPI由于去年同期低基数或出现“翘尾”。 上周大类资产表现 港股：恒指上升1.5，收报17,454点。恒生科指上升2.3%，收报3,980点。大市日均成交金额有1,000.2亿港元，按周增加11.3%。 中资美元债：中资美元债回报指数收报214.59，环比上涨0.8%，投资级上涨0.8%；高收益级上涨1.5%；亚洲中资美元房地产债券指数周涨幅1.4%。 汇率：美元指数收报103.8218，下跌0.6%；美元兑离岸人民币收报7.2176，大幅升值1.2%。近期离岸人民币连续涨破关键点位并已升破7.20水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 更新报告 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 17,454 1.5% -11.8% 恒生科技 3,980 2.3% -3.6% 恒生国企 5,974 1.2% -10.9% 恒生指数上周表现 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 100 50 0 -50 -100 -150 港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 40 20 0 -20 -40 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点4 中国：4 工业生产增速放缓，生产淡季来临4 固投增速继续下降，基建投资有所放缓4 10月消费继续增长，但边际修复力度偏弱5 地产销售“金九银十”成色不足，楼市仍持续探底5 海外市场：6 美国10月物价继续回落，经济软着陆机会进一步上升6 港股宏观环境追踪——国内政策要闻6 三部门召开金融机构座谈会，研究支持房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解6 央行MLF净投放6,000亿MLF，MLF净投放规模创近7年来新高6 中美元首会晤达成重启军事沟通、禁毒合作等多个共识6 港股宏观环境追踪——海外市场关注重点7 上周大类资产表现8 港股：8 大市行情：上周冲高回落，但保持上升态势8 南向资金：港股通上周净流出9 估值水平：港股估值再回到值博区10 中资美元债：投资级保持稳定，高收益情绪有所回暖11 汇市：美元指数跌至103水平，离岸人民币重回升值通道11 每周策略建议12 风险提示12 公司及行业评级定义13 重要声明14 图表目录 图表1：10月工业增加值当月同比增速回落4 图表2：国企、私企两年平均增速均放缓4 图表3：1-10月固投累计同比增速回落4 图表4：10月民间投资较9月加快4 图表5：10月社零消费同比增速受低基数影响略超预期5 图表6：10月社零两年平均增速较上月放缓5 图表7：10月商品房销售额同比跌幅收窄，销售面积同比跌幅走阔5 图表8：10月新开工竣工表现继续分化5 图表9：美国国债收益率走势7 图表10：利率期货对未来数次FOMC利率的预期7 图表11：美国国债收益期限利差走势7 图表12：恒生指数/恒生科指走势8 图表13：港股沽空比例8 图表14：港股行业周涨跌幅（2023.11.13–2023.11.17）8 图表15：南向资金近七日十大净买入（亿港元）9 图表16：南向资金近七日十大净卖出（亿港元）9 图表17：港股通/陆股通累计买入成交净额(亿)9 图表18：全球主要股市估值(未来12个月)10 图表19：恒生指数未来12个月预测市盈率10 图表20：恒生指数风险溢价10 图表21：MSCI中国指数未来12个月预测市盈率10 图表22：MSCI中国指数风险溢价10 图表23：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）11 图表24：中美10年国债收益率利差(%)11 图表25：离岸人民币与美元指数走势11 图表26：离岸人民币与中美利差走势11 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点 中国： 工业生产增速放缓，生产淡季来临 10月规上工业增加值同比增速4.6%，较上月增加0.1个百分点，但是两年平均增速放缓0.6个百分点至 4.8%。剔除基数效应的影响下，采矿业、制造业、公用事业的两年平均增速分别较上月回落0.9、0.6、 0.5个百分点至3.4%、5.1%和2.7%，显示上下游生产强度均有所放缓。国有企业受年末生产淡季来临影响10月工业生产增速同比下滑1.0个百分点至4.9%，私营企业、外商及港澳台投资企业同比上升0.6、0.5个百分点至3.9%、0.9%，但是两年平均增速来看，国企、私企、股份制企业、外商及港澳台投资企业工业生产增速均放缓。 图表1：10月工业增加值当月同比增速回落 图表2：国企、私企两年平均增速均放缓 工业增加值采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业 15.0%10.0% 5.0%0.0% 2021/102022/042022/102023/042023/10 -5.0% -10.0% 4月5月6月7月8月9月10月 8.0%6.0%4.0%2.0%0.0% -2.0%-4.0% 来源：万得、中泰国际研究部来源：万得、中泰国际研究部 固投增速继续下降，基建投资有所放缓 1-10月全国固定资产投资（不含农户）同比+2.9%，较1-9月份回落0.2个百分点，其中基础设施投资（不 含电力）累计同比较上月回落0.3个百分点至+5.9%，制造业投资与上月持平+6.2%，房地产开发投资-9.3%， 地产投资继续拖累。单月看，固投单月同比+1.2%，增速较9月下降1.2个百分点，其中民间投资同比 +0.4%，非民间投资同比+2.1%，民间投资增速较9月轻微加快。往前看，随着一万亿新增国债逐渐落地， 叠加今年底可以提前下达2024年新增地方债务限额最高可达2.71万亿元，刺激基建投资加快，有望在明年上半年形成更多实物工作量。 图表3：1-10月固投累计同比增速回落 图表4：10月民间投资较9月加快 固定资产投资完成额房地产开发投资制造业投资基础设施建设投资(不含电力) 40.0%20.0% 0.0% -20.0%-40.0% 固投单月民间投资非民间投资 12.0% 8.0%4.0%0.0% -4.0% 来源：万得、中泰国际研究部来源：万得、中泰国际研究部 10月消费继续增长，但边际修复力度偏弱 10月社零同比+7.6%，略超预期，主要受益于去年同期低基数、黄金周假期和双十一购物节前值的影响。 餐饮消费增速较快，同比+17.1%，是2023年5月以来最快的单月同比增速。剔除低基数的影响下，总体消费的修复力度都较9月进一步下降，社零、商品、餐饮、汽车以外的两年平均增速分别为3.5%、3.5%、3.7%及2.8%。限额以上方面，可选消费普遍有较大的反弹力度，但是扣除基数效应的两年平均增速也较 9月放缓。体育用品是亮点，两年平均增速达到16.6%，增速较9月上升7.3个百分点。饮料及药物等必需消费品保持增速，地产相关消费继续低迷。 图表5：10月社零消费同比增速受低基数影响略超预期 图表6：10月社零两年平均增速较上月放缓 社零限额以上社零 18.0%13.0% 8.0%3.0% -2.0%-7.0% -12.0%-17.0% 5月6月7月8月9月10月 12.0%10.0% 8.0%6.0%4.0%2.0%0.0% 社零商品餐饮汽车以外 来源：万得、中泰国际研究部来源：万得、中泰国际研究部 地产销售“金九银十”成色不足，楼市仍持续探底 地产销售疲弱，政策刺激需求释放的作用有限。1-10月商品房销售面积及销售额累计同比-7.8%及-4.9%，较1-9月均再下降0.3个百分点。单月来看，10月商品房销售额同比跌幅较上月收窄4.8个百分点至- 14.4%，自6月以来同比跌幅持续收窄态势；商品房销售面积则同比跌幅较上月走阔0.5个百分点至-20.3%，销售额的跌幅逐渐下降反映房地产销售或主要来自单价较高的一线和强二线城市，反映核心城市对其他地区的需求虹吸作用。10月房屋新开工及竣工面积分别同比-21.2%及+13.4%，表现继续分化，显示房企继续保交楼优先，在下游需求疲弱的情况下缺乏买地及开工动机。 图表7：10月商品房销售额同比跌幅收窄，销售面积同比跌幅走阔 图表8：10月新开工竣工表现继续分化 商品房销售额:单月同比商品房销售面积:单月同比 80.0%40.0% 0.0% -40.0%-80.0% 房屋新开工面积:单月同比房屋竣工面积:单月同比 80.0%40.0% 0.0% -40.0%-80.0% 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 海外市场： 美国10月物价继续回落，经济软着陆机会进一步上升 美国通胀率已从近40年以来的最高点大幅放缓，10月整体CPI+3.2%，核心CPI同比+4.0%，通胀放缓略超预期。扣除房租的核心服务环比增速也从上月的0.6%大跌至0.3%，表明极高黏性的服务通胀正在缓和。如果接下来核心通胀的环比增速能够一直控制在0.3%或以下，那么明年年中之前核心CPI有望回到3%左右的水平，届时小幅降息的窗口才有条件打开。但预计年末两个月核心CPI由于去年同期低基数或出现”翘尾。