加密货币：货币不断虚拟化的新探索

加密货币：货币不断虚拟化的新探索 加密货币发展历史 中国香港 2023年11月17日 恒生指数 17455.27 52周最高 22700.85 52周最低 16833.68 近3个月港股日均成交额（亿） 890.8 资料来源：Wind（截至2023-11-17），国信证券（香港）研究部 加密货币，通常是一种运用密码学原理来确保交易安全及控制交易单位创造的交易 媒介，1982年开始，就相继出现许多创建加密货币的尝试，这些项目充满着对自由货币的向往，但由于认知、技术、政策等种种问题最终都功亏一篑，比较代表性的成果包括eCash、e-gold、B-Money、BitGold，这些尝试具有深远的历史意义，让人们对加密货币有了一定的认知，并推动了技术进步，积累了管理和监管经验。 比特币问世 2008年10月31日，密码学家“中本聪”带着比特币白皮书在Cryptography邮件列表横空出世，比特币实质上是一种完全通过点对点技术实现的电子现金系统，即不依靠特定货币机构发行，使用区块链去中心化的分布式记账方式，整套转账支付及账本维护体系依靠全网共同参与记账维护，各节点通过争夺记账权的方式获取区块内自动生成的比特币，通过经济激励的手段解决了信任问题，比特币总数量有限，设置为2100万枚，这种不依赖任何机构为其背书且无形无相但却有数有量的虚拟货币，创造了一种全新的货币发行形式以及信用模式。 加密货币已经成为了全球金融市场的重要一部分 2009年1月3日比特币网络启动之后，加密货币作为人类经济史上的一个全新事物横空出世，由于它对于传统货币理论和体系的冲击，也由于这一新生事物本身的 全球加密货币总市值（亿美元） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 29/4/2013 29/4/2014 29/4/2015 29/4/2016 29/4/2017 29/4/2018 29/4/2019 29/4/2020 29/4/2021 29/4/2022 29/4/2023 0 不成熟，类似Terra（Luna）、FTX等崩盘事件的发生，加密货币也承受了巨大的 争议和压力，但与此同时，经过十多年的发展，全球范围内人们对加密货币的兴趣和接受度也在逐渐提高，越来越多的个人和机构开始将加密货币作为投资组合的一部分，主流加密货币价格和市值均大幅走高，整个加密货币市场已经拥有一定的规 资料来源:CoinMarketCap（截至2023-11-16），国信证 券（香港）研究部 模。据CoinMarketCap数据，截止2023年11月16日，全球加密货币市值为 1.43万亿美元，市场上总共有超过8000种加密货币可以进行交易，24小时成交量达到了687.1亿美元。 机构投资者和企业对加密货币接受程度越来越高 随着加密货币市场规模不断扩大，叠加地缘政治风险以及通胀风险，越来越多的机构投资者，如对冲基金、家族办公室和资产管理公司等，将加密货币作为资产配置。2022年10月富达发布调查研究，该调查在2022年1月至6月期间，对全球 包括投资顾问、高净值投资者、传统对冲基金、家族办公室等共1052名机构投资者调查，结果显示全球机构投资者中的58%投资了数字资产，较2019年大幅提升了36%，其中参与调查的全球投资顾问中73%配置了数字资产，81%的机构投资者认为数字资产应该在投资组合中占有一席之地，较2019年大幅增加了34%。全球资管巨头贝莱德入局 2023年6月，全球最大的资产管理公司贝莱德首次向SEC提交比特币现货ETF的申请，在贝莱德的刺激之下，多家知名机构再次加入比特币现货ETF申请的队列之中。比特币现货ETF的申请获批将产生深远影响，比特币作为一种投资资产类别将具有可信度和合法性，从而吸引更多主流投资者参与，带来更多流动性，加速整个加密行业合规化进程，但近期SEC再次推迟就是否批准首只现货比特币ETF做出决定，尽管尚不清楚SEC最终是否会批准比特币现货ETF，但资管巨头贝莱德的入局印证了传统机构投资者对加密货币保持高度兴趣和高度认可，为市场注入了乐观情绪，极大提振了加密货币行业信心。 许伟智 证监会中央编号:BTA347 +85228997295 Bryant.xu@guosen.com.hk 相关研究报告 《虚拟资产之入门篇：香港充当虚拟资产发展的先行探索者》（2023-04-24） 两家交易所向散户开放交易，香港虚拟资产发展进入新阶段 香港政府对于虚拟资产的具体举措一步步落地，让我们看到了香港打造亚太乃至全球虚拟资产中心的决心。2020年12月，香港证监会向首个虚拟资产交易平台发牌；2022年10月31日，香港财经事务及库务局（“财库局”）正式发布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，力争抓住Web3.0与元宇宙发展机遇；2022年12月16日，香港首批虚拟资产交易所买卖基金（ETF）正式于港交所挂牌上市，表明零售投资者在香港已能透过受规管产品以间接方式接触虚拟资产；2023年6月1日，香港证监会发布的 《适用于虚拟资产交易平台营运者的指引》以及《打击洗钱指引》正式生效，宣布开始接受虚拟资产服务提供者牌照（VASP）的申请，面向已在香港运营虚拟资产业务的机构，意味着接受监管是强制性的，如现有的加密资产交易平台在宽限期内没有获得牌照，就意味着必须要离开香港市场；2023年8月3日，HashKey和OSL交易平台宣布完成1号和7号牌照正式升级，获得证监会移除只准向专业投资者提供服务的限制，成为香港仅有两家可服务零售用户的加密货币交易所持牌平台，初时会为散户提供比特币以及以太坊交易。 投资建议 自2009年比特币网络启动之后，加密货币作为人类经济史上的一个全新事物横空出世，经过十多年的发展，整个加密货币市场拥有了一定的规模，已经成为了全球金融市场的重要一部分。我们认为随着加密货币行业的不断发展成熟，零售与机构投资者的兴趣持续提升，监管机构对于投资者的保障会提出更高的要求，加密货币市场在缺乏监管的情况下，交易所发生了挪用用户资产、过度杠杆等风险性事件，这让全球各地很多投资人把加密货币的交易和托管加速转移到合规平台上来，未来合法、合规受监管的平台才会成为主流，我们建议关注BC科技集团（863HK），旗下OSL是目前香港市场唯二拿到证监会牌照面向零售散户的数字资产交易平台，有望抓住香港大力发展虚拟资产的红利期快速发展。 风险提示 1）市场暴雷事件导致加密货币价格大幅下跌，影响投资者投资加密货币的信心，从而减少对于加密货币的需求 2）同业竞争加剧，加密货币正在迅速发展，市场新技术、新竞争者出现威胁领先地位风险 正文目录 加密货币发展历史4 比特币问世以及交易所上线4 以以太坊为代表的区块链2.0时代6 以泰达币为代表的稳定币6 ICO-首次代币发行7 Libra横空出世，加密货币进一步进入互联网和金融科技的主战场8 加密货币已经成为了全球金融市场的重要一部分10 加密货币对比全球代表性大类资产11 加密货币可以作为分散投资组合中的战略配置12 机构投资者和企业对加密货币接受程度越来越高12 加密货币交易所14 CEX规模最大14 DEX逐步崛起15 两家交易所向散户开放交易，香港虚拟资产行业发展进入了一个新的阶段16 投资建议19 风险提示19 信息披露20 加密货币发展历史 货币是经济的重要组成部分，在不同的社会经济发展需要之下进化和演变出不同的形态，从贝壳到黄金白银，从铜钱到纸币，再到现如今的信息时代社会，以互联网为代表的新技术已经影响到了社会的几乎每一个角落，移动支付、信用卡、银行卡等支付方式已经成为日常生活中不可或缺的一部分，这些支付方式的出现加快了经济全球化，使人们可以更快、更省地处理经济事务。货币的发展，本质上就是一个不断虚拟化的进程，而技术的发展赋予了货币不断虚拟化的手段，对货币不断提出各种苛刻的要求，加密货币就是满足这种新要求的探索。 加密货币，通常是一种运用密码学原理来确保交易安全及控制交易单位创造的交易媒介，1982年开始，就相继出现许多创建加密货币的尝试，这些项目充满着对自由货币的向往，但由于认知、技术、政策等种种问题最终都功亏一篑，比较代表性的成果包括eCash、e-gold、B-Money、BitGold，这些尝试具有深远的历史意义，让人们对加密货币有了一定的认知，并推动了技术进步，积累了管理和监管经验，在《比特币白皮书》中，中本聪引用了1997年亚当·贝克设计的Hashcash、1998年华裔密码学家戴伟设计的B-Money等前人的成果。 图1：马斯克在2021「TheBWord」大会上身穿的“货币进化版”T恤图案 资料来源：公开资料整理，国信证券（香港）研究部 比特币问世以及交易所上线 2008年10月31日，密码学家“中本聪”带着比特币白皮书在Cryptography邮件列表横空出世，比特币实质上是一种完全通过点对点技术实现的电子现金系统，即不依靠特定货币机构发行，使用区块链去中心化的分布式记账方式，整套转账支付及账本维护体系依靠全网共同参与记账维护，各节点通过争夺记账权的方式获取区块内自动生成的比特币，通过经济激励的手段解决了信任问题，比特币总数量有限，设置为2100万枚，这种不依赖任何机构为其背书且无形无相但却有数有量的虚拟货币，创造了一种全新的货币发行形式以及信用模式。 图2：比特币白皮书发布 资料来源：公开资料整理，国信证券（香港）研究部 比特币首次被定价以及交易 2009年1月3日，比特币开始运行，中本聪在位于芬兰赫尔辛基的一个小型服务器上挖出了#0区块，它也被人们称为比特币网络的创世区块。1月12日，世界上第一笔比特币转账交易在区块链网络诞生，发生在中本聪的地址转移到哈尔·芬尼的地址上。起初比特币并没有被广泛认可，也没有明确的市场价值，只是吸引了一批密码学爱好群体，直到2009年10月，NewLibertyStandard根据计算机挖矿的成本和比特币的供应量发布了首个美元兑换比特币的汇率（1309.03BTC兑换1美元）并开设了一项买卖比特币的服务，在NewLibertyStandard上线该服务7天后，一个推特名为“MarttiMalmi”的用户，在该平台使用PayPal以5.02美元的价格，从Sirius处购买了5050枚BTC。 图3：比特币/美元交叉 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部 首个比特币交易所诞生 2010年3月，首个加密货币交易所BitcoinMarket上线，同年7月，比特币交易所Mt.Gox面世，Mt.Gox的出现为比特币的交易提供便利，加速了比特币的流通，比特币交易量不断增长，价格在2011年2月突破1美元，美国《连线》杂志刊登了一篇文章，向公众介绍了这种开源软件的数字货币，并提到了价格快速上涨的现象。比特币价格的上涨也使交易平台成为黑客的攻击对象，2011年6 月，Mt.Gox首次遭到黑客攻击，2000BTC（当时价值约30000美元）被盗，随后Mt.Gox采取了一系列安全措施，包括安排大量比特币下线并被脱机冷钱包存储，尽管发生了黑客袭击事件，人们对于比特币的关注度不断提高。 2013年，Mt.gox一度成为规模最大的加密货币交易所，交易处理量峰值占到全球比特币交易量的70%，但Mt.Gox在2014年遭遇了重大黑客攻击，850000比特币被盗，损失惨重，被盗比特币当时价值为4.6亿美元，这次事件暴露了交易所存在管理不善、技术漏洞和安全性等严重问题，使得投资者和监管机构对加密货币交易所的信任度大幅下降，并促使了更严格的监管政策的制定。Mt.Gox的废墟中出现了市场新基础设施，比如Bitfinex、Coinbase和Huobi，这些新交易所推出了更好的治理、流程和程序，也是第一批吸引机构投资者的交易所。 山寨币凭借场景优势脱颖而出 随着比特币的不断发展，其缺陷也逐渐暴露，比特币设置每10分钟产生一个区块的机制，