拟回购股票用于股权激励或员工持股，彰显中长期发展信心

买入（维持） 股价（2023年11月21日）17.93元 拟回购股票用于股权激励或员工持股，彰显中长期发展信心 公司研究|动态跟踪银轮股份002126.SZ 目标价格22.33元 52周最高价/最低价19.83/11.87元 总股本/流通A股（万股）80,304/75,432 A股市值（百万元）14,399 事件：公司发布关于回购公司股份方案的公告。 拟回购股票用于股权激励或员工持股计划，彰显公司中长期发展信心。据公司公告，公司拟使用自有资金回购部分股票，用于后期实施员工持股计划或者股权激 励；拟用于回购的资金总额在5000万元-1亿元范围内，回购价格不超过25元/股， 按回购资金总额上下限测算，预计回购股份数量约为200-400万股，占公司总股本比例为0.25%-0.5%。此次回购股份计划彰显了公司对未来发展的信心及对自身价值的高度认可，未来若实施员工持股计划或股权激励，则将充分调动公司管理团队和核心骨干的积极性，有助于增强投资者信心，促进公司长远发展目标顺利实现。 持续突破新能源客户，第三增长曲线业务有望提供增长弹性。公司新能源车业务前三季度实现营收23亿元，同比增长87%，规模效应持续释放；公司获得北美客户、比亚迪、理想、沃尔沃、宁德时代等客户订单，并将为赛力斯、小米汽车等客 户配套，预计优质的客户群体将推动公司新能源业务持续快速发展。公司商用车及非道路板块前三季度营收35.4亿元，同比增长20.2%；公司在国内天然气重卡EGR市占率超过90%，天然气重卡渗透率提升对公司商用车业务营收增长形成利好。工业及民用第三曲线业务进展顺利，热泵业务在四季度采暖季有望迎来需求环比提升；数据中心液冷系统已取得客户开发订单，目前处于验证阶段；储能空调产品正在与国内数家头部企业进行送样测试，预计将在2023年4季度至2024年上半年陆续量产。预计公司新能源业务占比将继续提升，第三曲线业务将有望成为公司未来重要增长点，为公司提供增长弹性。 海外工厂未来有望成为公司重要盈利增长点。据公司公告，墨西哥工厂核心客户为北美大客户，近期也陆续获得其他北美车企的项目定点，通用、福特、克莱斯勒的新能源业务及部分传统车业务均有参与。前三季度墨西哥工厂处于产能准备和爬坡阶段出现亏损，目前墨西哥工厂已开始放量。波兰工厂计划于3季度投产，为北美 客户德国工厂及捷豹路虎等配套。随着海外订单开始放量、海外经营管理逐步成熟、产能利用率提升，预计墨西哥工厂、波兰工厂盈利能力将逐步提升，未来有望为公司利润增长形成重要贡献。 盈利预测与投资建议 预测2023-2025年EPS分别为0.77、1.06、1.40元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，维持可比公司23年PE平均估值29倍，目标价22.33元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年11月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.82 3.52 -0.17 33.13 相对表现% 1.85 1.51 3.81 38.12 沪深300% -0.03 2.01 -3.98 -4.99 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 盈利能力季度持续环比提升，海外业务拓 2023-10-25 展及第三增长曲线业务进展顺利毛利率、净利率均改善，预计新项目拓展 2023-08-26 及第三增长曲线业务将提供增长弹性业绩好于预期，预计第三增长曲线业务及 2023-07-10 海外业务有望成为新的增长点 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,816 8,480 10,900 13,588 16,393 同比增长(%) 23.6% 8.5% 28.5% 24.7% 20.6% 营业利润(百万元) 291 486 804 1,104 1,456 同比增长(%) -32.3% 67.1% 65.4% 37.2% 31.9% 归属母公司净利润(百万元) 220 383 622 854 1,127 同比增长(%) -31.5% 73.9% 62.3% 37.2% 31.9% 每股收益（元） 0.27 0.48 0.77 1.06 1.40 毛利率(%) 20.4% 19.8% 21.2% 21.9% 22.5% 净利率(%) 2.8% 4.5% 5.7% 6.3% 6.9% 净资产收益率(%) 5.3% 8.4% 12.4% 14.8% 16.9% 市盈率 65.3 37.6 23.1 16.9 12.8 市净率 3.3 3.1 2.7 2.3 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 934 972 1,308 1,631 1,967 营业收入 7,816 8,480 10,900 13,588 16,393 应收票据、账款及款项融资 3,786 4,392 5,559 6,930 8,360 营业成本 6,224 6,798 8,584 10,618 12,706 预付账款 73 52 76 95 115 营业税金及附加 36 42 54 68 82 存货 1,481 1,863 1,888 2,336 2,795 营业费用 341 279 289 408 492 其他 948 724 761 873 864 管理费用及研发费用 779 858 1,090 1,359 1,639 流动资产合计 7,223 8,003 9,593 11,865 14,101 财务费用 83 30 95 88 76 长期股权投资 441 394 400 412 402 资产、信用减值损失 97 92 93 63 61 固定资产 2,401 2,756 2,983 3,040 3,001 公允价值变动收益 (38) 3 35 35 35 在建工程 603 756 523 406 348 投资净收益 24 22 40 40 40 无形资产 471 767 734 700 667 其他 51 80 34 44 44 其他 850 847 380 379 379 营业利润 291 486 804 1,104 1,456 非流动资产合计 4,766 5,521 5,020 4,937 4,798 营业外收入 3 7 5 5 5 资产总计 11,989 13,524 14,613 16,802 18,899 营业外支出 10 10 6 6 6 短期借款 1,504 1,555 2,226 2,235 1,878 利润总额 284 483 803 1,103 1,455 应付票据及应付账款 4,014 4,701 5,150 6,371 7,624 所得税 20 34 96 132 175 其他 509 888 680 742 811 净利润 264 449 707 970 1,280 流动负债合计 6,027 7,143 8,056 9,348 10,313 少数股东损益 44 66 85 116 154 长期借款 246 214 214 214 214 归属于母公司净利润 220 383 622 854 1,127 应付债券 582 608 0 0 0 每股收益（元） 0.27 0.48 0.77 1.06 1.40 其他 259 325 317 325 322 非流动负债合计 1,087 1,147 531 539 536 主要财务比率 负债合计 7,115 8,291 8,587 9,888 10,850 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 474 553 638 754 908 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 803 803 803 营业收入 23.6% 8.5% 28.5% 24.7% 20.6% 资本公积 1,006 1,048 1,146 1,146 1,146 营业利润 -32.3% 67.1% 65.4% 37.2% 31.9% 留存收益 2,454 2,774 3,396 4,125 5,127 归属于母公司净利润 -31.5% 73.9% 62.3% 37.2% 31.9% 其他 148 66 43 86 65 获利能力 股东权益合计 4,874 5,233 6,026 6,914 8,049 毛利率 20.4% 19.8% 21.2% 21.9% 22.5% 负债和股东权益总计 11,989 13,524 14,613 16,802 18,899 净利率 2.8% 4.5% 5.7% 6.3% 6.9% ROE 5.3% 8.4% 12.4% 14.8% 16.9% 现金流量表 ROIC 5.3% 6.3% 9.6% 11.6% 13.6% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 264 449 707 970 1,280 资产负债率 59.3% 61.3% 58.8% 58.8% 57.4% 折旧摊销 273 315 342 389 427 净负债率 29.9% 32.4% 20.7% 14.1% 3.9% 财务费用 83 30 95 88 76 流动比率 1.20 1.12 1.19 1.27 1.37 投资损失 (24) (22) (40) (40) (40) 速动比率 0.94 0.86 0.94 1.00 1.07 营运资金变动 28 (57) (936) (701) (717) 营运能力 其它 (250) (158) 500 52 7 应收账款周转率 3.6 3.0 3.2 3.5 3.4 经营活动现金流 375 557 667 759 1,033 存货周转率 4.7 4.0 4.5 4.7 4.6 资本支出 (787) (1,063) (289) (290) (290) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 (74) 3 23 (16) 3 每股指标（元） 其他 (334) 268 33 35 116 每股收益 0.27 0.48 0.77 1.06 1.40 投资活动现金流 (1,194) (792) (234) (272) (171) 每股经营现金流 0.47 0.70 0.83 0.94 1.29 债权融资 682 228 (783) 39 33 每股净资产 5.48 5.83 6.71 7.67 8.89 股权融资 77 42 109 0 0 估值比率 其他 99 (28) 576 (203) (557) 市盈率 65.3 37.6 23.1 16.9 12.8 筹资活动现金流 858 242 (98) (164) (525) 市净率 3.3 3.1 2.7 2.3 2.0 汇率变动影响 (10) 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 22.8 17.8 11.9 9.3 7.5 现金净增加额 29 7 336 323 337 EV/EBIT 39.4 28.6 16.4 12.4 9.6 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或