特别分红点评：连续特别分红开先河，全面引领高质量发展与回报

贵州茅台（600519） 证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 特别分红点评：连续特别分红开先河，全面引领高质量发展与回报 买入（维持） 2023年11月22日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 127,554 149,687 175,157 202,104 同比 17% 17% 17% 15% 归属母公司净利润（百万元） 62,716 74,777 88,664 102,780 同比 20% 19% 19% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 49.93 59.53 70.58 81.82 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.85 30.07 25.36 21.88 关键词：#消费升级投资要点 股价走势 贵州茅台沪深300 事件：公司公告拟向全体股东每股派发现金红利19.106元（含税）。这是上市以来公告第二次特别分红，目的一是公司基于持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，侧面彰显公司健康现金流水平，提振市场信心；三 是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。 连续特别分红，开创白酒行业先河。2022年首次特别分红：2022年11月29日公告向全体股东每股派发现金红利21.91元（含税），加上2022年度分红（每股股利25.91元，2023年6月30日现金红利发放日），合计现金分红600.72亿元，股息率2.77%。2023年第二次特别分红：2023 年11月20日公告拟向全体股东每股派发现金红利19.106元（含税）， 本次合计拟派发现金红利240.01亿元，股息率1.06%，预计未来加上2023年度分红，股息率有望继续维持接近3%。 股息率上台阶，高质量发展与股东回报并进。公司近年来高质量发展取得巨大成就，以i茅台和企业团购为重点的直销发展迅速，销售渠道更加科学完善，对于稳定市场价格和直面消费者贡献突出；系列酒大单品突破百亿元，茅台酒和系列酒基酒扩产落实。在高质量发展同时，股东 回报适时增强，有助于持续稳定市场预期和吸引长线投资者。 企业担当突出，经营精进，值得信赖。公司前期公告从11月开始提高主力产品出厂价格，冰封近6年的出厂价得以突破，获得市场欢迎和认可。提价体现了公司的担当，对行业影响正面；产品经营端：公司系列酒保持核心价位推新，新品成功率大幅提升；市场管理端：能力水平持 续提升，销售和价格市场波动小。我们对公司经营的全面性、有效性保持信任。 盈利预测与投资评级：消费市场恢复在途，公司作为行业龙头连续两年特别分红，金额屡创新高、持续兑现发展红利，彰显龙头自信与责任，背后支撑仍是其强劲基本面。在强大品牌溢价&管理层正确规划下，公司有望保持强业绩确定性和分红力。我们基本维持公司2023-2025年 归母净利润为748、887、1028亿元，分别同比+19%、19%、16%，当前市值对应2023-2025年PE分别为30、25、22X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、食品安全问题。 25% 22% 19% 16% 13% 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% 市场数据收盘价(元) 1,790.00 一年最低/最高价 1,451.00/1,935.00 市净率(倍) 10.32 流通A股市值(百万元) 2,248,594.06 总市值(百万元) 2,248,594.06 基础数据每股净资产(元,LF) 173.39 资产负债率(%,LF) 14.14 总股本(百万股) 1,256.20 流通A股(百万股) 1,256.20 2022/11/222023/3/232023/7/222023/11/20 相关研究 《贵州茅台(600519)：茅台再提价，边际利好再下一重城》 2023-11-03 《贵州茅台(600519)：2023年三季报点评：实力信而有征，逆势铸信心》 2023-10-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 贵州茅台三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 216,611 245,500 302,502 364,865 营业总收入 127,554 149,687 175,157 202,104 货币资金及交易性金融资产 58,274 83,953 136,498 190,378 营业成本(含金融类) 10,199 11,322 12,680 14,179 经营性应收款项 1,024 3,818 4,829 5,785 税金及附加 18,496 20,956 24,522 28,295 存货 38,824 38,962 42,245 49,453 销售费用 3,298 4,416 5,080 5,659 合同资产 0 0 0 0 管理费用 9,012 8,981 9,634 11,116 其他流动资产 118,489 118,768 118,930 119,249 研发费用 135 150 175 202 非流动资产 37,753 41,547 43,685 46,773 财务费用 (1,392) (9) (12) (17) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 25 30 35 40 固定资产及使用权资产 20,145 19,874 19,887 19,711 投资净收益 64 75 89 102 在建工程 2,208 6,248 8,368 11,628 公允价值变动 0 4 2 4 无形资产 7,083 7,118 7,133 7,148 减值损失 (15) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 146 136 126 115 营业利润 87,880 103,980 123,205 142,817 其他非流动资产 8,170 8,170 8,170 8,170 营业外净收支 (178) (122) (61) (66) 资产总计 254,365 287,047 346,187 411,638 利润总额 87,701 103,857 123,144 142,751 流动负债 49,066 60,405 66,245 71,504 减:所得税 22,326 25,964 30,786 35,688 短期借款及一年内到期的非流动负债 109 109 109 109 净利润 65,375 77,893 92,358 107,063 经营性应付款项 2,408 1,861 1,980 1,904 减:少数股东损益 2,659 3,116 3,694 4,283 合同负债 15,472 20,833 22,571 23,822 归属母公司净利润 62,716 74,777 88,664 102,780 其他流动负债 31,076 37,601 41,585 45,670 非流动负债 334 334 334 334 每股收益-最新股本摊薄(元) 49.93 59.53 70.58 81.82 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 86,424 103,862 123,066 142,653 租赁负债 334 334 334 334 EBITDA 88,112 105,743 125,063 144,740 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 49,400 60,739 66,580 71,839 毛利率(%) 92.00 92.44 92.76 92.98 归属母公司股东权益 197,507 215,734 265,339 321,249 归母净利率(%) 49.17 49.96 50.62 50.86 少数股东权益 7,458 10,574 14,268 18,551 所有者权益合计 204,965 226,308 279,607 339,799 收入增长率(%) 16.53 17.35 17.02 15.38 负债和股东权益 254,365 287,047 346,187 411,638 归母净利润增长率(%) 19.55 19.23 18.57 15.92 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 36,699 87,947 95,706 105,882 每股净资产(元) 157.23 171.74 211.22 255.73 投资活动现金流 (5,537) (5,722) (4,105) (5,136) 最新发行在外股份（百万股 1,256 1,256 1,256 1,256 筹资活动现金流 (57,425) (56,550) (39,058) (46,867) ROIC(%) 31.99 36.05 36.42 34.50 现金净增加额 (26,262) 25,675 52,544 53,879 ROE-摊薄(%) 31.75 34.66 33.42 31.99 折旧和摊销 1,688 1,881 1,997 2,086 资产负债率(%) 19.42 21.16 19.23 17.45 资本开支 (5,306) (5,807) (4,206) (5,251) P/E（现价&最新股本摊薄） 35.85 30.07 25.36 21.88 营运资本变动 (29,127) 1,883 (2,438) (6,990) P/B（现价） 11.38 10.42 8.47 7.00 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布