深度研究报告：公司内生增长结构改变，未来成长可期

根据所提供的研报内容，可以总结出以下几个关键点：

业绩增长与结构转型

• 营收与净利润增长：2023年前三个季度，公司实现营收19.12亿元，同比增长22.62%；净利润5.59亿元，同比增长52.69%。
• 装机量提升：截至2023年9月30日，公司发电权益装机容量为342.24万千瓦，其中水电、风电、光伏分别占163.43万千瓦、111.81万千瓦、67万千瓦。风光装机量首次超过水电装机量，表明公司正在从传统水电向新能源发电转型。
• 成本与收益：风电整机价格从2019年的4842元/千瓦降至2022年的1822元/千瓦，降幅达62.3%，风光装机成本的下降提高了项目收益率。

发展战略与合作

• 政策与市场机遇：受益于新能源装机成本下行和行业政策的助力，风光新增装机量快速增长，行业景气度有望延续。
• 协同发展战略：长江电力通过定增与增持成为公司的第二大股东，持股比例为18.03%，开启央企与地方国企的协同发展，有助于改进公司治理结构和提升综合实力。
• 新项目开发：公司获得了腾格里沙漠基地自用600万千瓦新能源项目，这将为公司带来新的发展机遇。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为5.68亿元、6.03亿元、6.61亿元，复合年增长率分别为88.30%、6.10%、9.52%。
• 估值：基于2023年11月20日收盘价，对应的PE分别为15.8X、14.9X、13.8X，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 行业政策调整风险
• 自然因素导致发电量不及预期的风险
• 售电价格下降风险
• 相关假设不成立导致结论偏差的风险

结论

公司通过风光发电装机量的增加、成本的控制以及与长江电力的战略合作，实现了业绩的显著增长，并正在向新能源发电领域转型。尽管面临行业竞争和政策调整等潜在风险，但其在甘肃地区的自然禀赋优势和与央企的合作，为其未来发展提供了有力支撑。盈利预测显示公司未来增长潜力较大，维持“增持”评级。