行业比较专题报告：顺周期方向偏弱，景气亮点还看成长

高贸易壁垒板块盈利预期有望改善，并叠加情绪面加持 （一）美国针对中国关税调整的空间有多大？美国针对自中国进口商品所征收的关税税率由2018年初的3.1%上升至19.3%的水平，远高于美国自全球其他国家进口商品所征收关税的平均水平（约3%），且惩罚性关税所覆盖的商品比例高达66.4%。（二）中国出口美国“市占率”明显、趋势性下降，本质原因在哪？美国自中国进口份额的下降则主要来源于惩罚性关税所覆盖商品进口份额的下降。（三）中国出口美国“市占率”下降的行业有哪些？与贸易壁垒的关系几何？中下游制造业等高贸易壁垒方向。（四）中美关系缓和背景下，哪些板块方向值得关注？（1）光伏、锂电池等绿能板块；（2）机械设备、家具、纺织服装等高贸易壁垒的中下游制造业；（3）半导体、IT硬件等科技领域。 各产业链及相关行业的景气度汇总 （一）上游周期：多数周期品种价格表现平稳或趋于下行。景气度或大概率回升的行业：黄金，货币商品双属性驱动下具备投资价值，可逢低布局。（二）中游制造：基建链品种价格持续上涨，但需求表现偏弱。具体行业景气展望：1、景气或维持向好的行业：电力，尽管短期供需边际走弱，但盈利能力或继续维持相对高位；2、景气度或大概率回升的行业：（1）机械（通用、专用设备），具备长期和短期双重逻辑，短期高频数据显示部分细分板块已经开始边际改善；（2）光伏，中美关系缓和下外需有望边际改善。（三）下游消费：10月消费整体表现平淡，静待居民消费能力及意愿改善。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：餐饮：10月餐饮社零总额当月同比17.1%，相较9月环比提升；从累计同比来看，仍然维持在高位。2、景气度或大概率回升的行业：（1）家电和家具：家电、家具等作为地产后周期，将受益于政策“组合拳”下，二手房置换需求回升，商务部牵头的消费“焕新”促销活动等；（2）食品饮料：需求相对韧性，有望受益于消费复苏；（3）汽车：需求延续修复且出口表现强劲或有望带动行业库存加速去化。（四）TMT：AI浪潮下，TMT有望迎来新的景气周期。景气或大概率回升的行业：（1）消费电子：一是具备产业周期（AI载体）与经济周期（消费复苏）双逻辑，且过去三年产能出清，需求回暖下具备高弹性；二是华为Mate60系列出货量持续上调，同时苹果、小米、VIVO新机发布，或将加快消费者换机周期；（2）半导体：有望受益于行业周期性回暖及新一轮产业周期所带来的增量投资与消费需求，行业困境反转的概率加大；（3）计算机（数据要素等），政策密集催化下数据要素市场有望加速发展；（4）传媒：伴随短剧概念的火热、OpenAI重大更新以及MR软硬件的进展，行业景气有望迎来回升。（五）金融地产：静观前期政策落地效果，等待后续增量政策出台。景气或大概率回升的行业：券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。 行业配置 （一）静待海外流动性回升及情绪面修复，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括： （1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会，尤其是无人驾驶的政策性支持文件出台，将有利于产业加快扩张、渗透；（2）AI尤其看好电子、传媒，将受益于行业景气度拐点回升、AI科技加快升级及中美关系缓和；（3）医药生物，尤其CXO及创新药将受益于美国利率中枢下行及机构加仓；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升、中美关系缓和；（5）电力设备有望反弹，受益于供需边际改善及中美关系缓和。券商，受益于印花税调降政策落地、杠杆资金回升及重组预期。（二）港股，恒生科技，中美关系缓和；（三）黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。 风险提示 （1）国内经济复苏不及预期；（2）政策效果不及预期；（3）美债收益率持续攀升。 内容目录 一、核心观点：顺周期方向偏弱，景气亮点还看成长6 三、各产业链景气跟踪、比较与研判7 2.1、上游周期：多数周期品种价格表现平稳或趋于下行7 2.1.1煤炭：行业供需格局尚未扭转，价格短期存在季节性支撑7 2.1.2有色金属：需求偏弱制约工业金属价格上涨空间，金价短期窄幅波动8 2.1.3交通运输：海内外运价指数表现均偏弱9 2.1.4基础化工：多数化工品价格呈现窄幅波动10 2.1.5石油石化：经济数据边际走弱+库存增加下，原油价格震荡偏弱12 2.2中游制造：基建链品种价格持续上涨，但需求表现偏弱13 2.2.1钢铁：宏观政策驱动价格持续上涨，但其持续性仍有待观察13 2.2.2建筑材料：主动去库下行业基本面仍有待改善14 2.2.3电力设备：光伏、锂电池均有望受益于中美关系缓和15 2.2.4机械设备：工程机械继续探底，关注自动化设备相关机会17 2.2.5公用事业：供需两端边际走弱，但盈利能力维持高位18 2.3下游消费：10月消费整体表现平淡，静待居民消费能力及意愿改善18 2.3.1汽车：修复趋势延续，Q4预计仍将维持强势19 2.3.2家用电器：复苏较慢，需求向好仍需经济不断回暖20 2.3.3纺织服饰：需求延续弱修复趋势，行业盈利有望回暖21 2.3.4食品饮料：经济逐步回暖，行业复苏预计仍是渐进式22 2.3.5社会服务：餐饮、免税、旅游持续复苏23 2.3.6轻工制造：造纸行业底部回升，家具复苏仍有赖地产景气状况23 2.3.7农林牧渔：猪价震荡回落，行业产能有望加速去化24 2.4TMT：AI浪潮下，TMT有望迎来新的景气周期25 2.4.1半导体：当前处于底部回升期，困境反转指日可待25 2.4.2面板：价格有所回落，短期景气偏弱26 2.4.3智能手机：需求逐步回暖，有望迎来景气复苏27 2.4.4传媒：影视行业景气延续，游戏行业有望受益于短剧概念28 2.5金融地产：静观前期政策落地效果，等待后续增量政策出台28 2.5.1银行：10月信贷相对稳健，但结构上韧性趋弱29 2.5.2非银金融：情绪和资金面再迎利好，四季度有望触底回升29 2.5.3房地产：环比降幅回落，静候城中村改造发力30 四、风险提示32 图表目录 图表1：近一个月动力煤价格表现偏弱，行业库存累积7 图表2：11月以来煤炭供需两端指数均回升8 图表3：11月以来煤炭港口库存继续上升8 图表4：近一个月工业金属价格出现不同程度的回升，金价基本持平8 图表5：近期多数工业金属价格环比回升9 图表6：近期多数工业金属库存分位数出现上升9 图表7：近一个月国内运价指数处于低位震荡，而国际运价指数呈现大幅波动9 图表8：11月以来波罗的海干散货指数出现回升10 图表9：近期中国出口运价指数呈现低位震荡10 图表10：近一个月多数化工品价格呈现窄幅波动11 图表11：近一个月中国化工产品价格指数震荡略有回升11 图表12：近一个月原油价格下跌12 图表13：11月以来美国原油累库12 图表14：EIA预测，2023Q4原油供需缺口为61桶/天12 图表15：近一个月钢铁价格回暖13 图表16：11月以来钢铁品种价格延续上行趋势13 图表17：近期钢铁日均铁水产量超季节性13 图表18：钢铁仍然处于库存去化过程14 图表19：10月钢铁投资继续边际改善14 图表20：近一周水泥和玻璃价格表现出现分化14 图表21：水泥库容比明显高于季节性均值15 图表22：水泥发运率明显低于季节性均值15 图表23：2023年10月平板玻璃产量同比-1%15 图表24：非金属矿物制品处于库存去化阶段15 图表25：近一个月光伏中上游产业链价格出现不同程度的下降16 图表26：光伏、风电装机需求仍处于高位水平16 图表27：太阳能出口维持高增速16 图表28：近一个月动力电池产业链价格均有所回落16 图表29：碳酸锂价格明显回落17 图表30：10月动力电池装车量同比增速边际回升17 图表31：10月挖掘机开工小时数边际改善17 图表32：10月挖掘机产量累计同比降幅扩大17 图表33：10月金属切削机床产量同比增速继续上行18 图表34：10月工业机器人产量累计同比降幅扩大18 图表35：10月电力供需两端增速均边际放缓18 图表36：2023Q3电力行业利润仍维持高位水平18 图表37：随着经济复苏不断推进，2023年1-10月可选消费增速环比改善明显19 图表38：2023年10月新能源车产销稳中有升20 图表39：2023年10月乘用车产量增速小幅上行20 图表40：2023年10月乘用车销量增速小幅上行20 图表41：2023年10月新能源汽车产量增速小幅上行20 图表42：2023年10月新能源汽车销量增速企稳20 图表43：2023年10月中国家用电冰箱产量增速上行21 图表44：2023年10月家用洗衣机产量增速环比上月下行21 图表45：2023年10月彩电产量增速下行21 图表46：2023年10月空调产量增速回升21 图表47：2023年10月纺服上游产品价格多数环比下行22 图表48：自7月份来纺服社零累计同比持续回落22 图表49：2023年10月纺织工业PPI持续下行22 图表50：2023年1-10月份食品饮料零售额累计同比增速有所回升23 图表51：2023年1-10月免税进口额增速持续为正23 图表52：2023年1-10月餐饮收入同比增速有所回升23 图表53：2023年10月建材家居卖场销售增速继续回升24 图表54：2023年1-10月房屋竣工面积增速略微回落24 图表55：2023年以来猪肉价格总体下行24 图表56：2023年10月猪肉价格小幅下行25 图表57：2023年10月外购仔猪养殖利润仍然为负25 图表58：2023年10月集成电路产量同比继续上升26 图表59：2023年9月全球半导体销售额增速小幅回落26 图表60：4月以来日本半导体制造设备出货持续下行26 图表61：2023年9月中国台湾半导体营收止跌回升26 图表62：面板价格小幅下滑27 图表63：液晶显示器价格处于底部企稳27 图表64：2023年9月PC面板出货量月环比转负27 图表65：2023年9月平板电脑面板出货量月环比转正27 图表66：2023年10月智能手机产量同比小幅改善28 图表67：2023年8月手机出货量同比小幅上行28 图表68：2023年11月以来电影票房收入增速较快28 图表69：2023年11月以来电影观影人次增速较快28 图表70：2023年1-10月企业中长期贷款增速下滑29 图表71：2023年10月居民新增短期贷款大幅下滑29 图表72：近两周两融资金出现回升30 图表73：近两周市场成交金额小幅上行30 图表74：销售、投资等指标表明，房地产复苏仍较弱31 图表75：2023年1-10月商品房销售面积下行31 图表76：2023年1-10月商品房销售额增速下行31 图表77：2023年10月居民中长期贷款增速小幅回升32 图表78：2023年10月房地产投资增速继续回落32 一、核心观点：顺周期方向偏弱，景气亮点还看成长 基于报告《一次“非典型性”反弹》中的核心结论：站在当下，国内基本面及流动性均非“核心因子”，美债利率仍是A股的核心变量，其反复下行，将驱动A股维持反弹行情。同时，考虑到中美关系升温，虽不会像2018年底那般对情绪面有很强的提振效果，但情绪面回暖大概率会透过此前受到美国制裁压制的板块缓解而逐步扩散，形成整体修复，有利于配合美债利率下行，增强A股反弹的力度。倘若2024年初“M2-社融”如期转向，“宽货币”预期下，A股“春季躁动”将有望迎来一波主升浪行情。 上周中美元首会晤，中美关系迎来阶段性缓和，双方或加强在经济、气候、经贸等领域的合作。我们拟通过梳理2018年中美贸易摩擦以来中美两国的贸易壁垒的趋势变化以及美国自中国进口的份额变化，观察中美贸易摩擦影响较大的行业，进而筛选出未来中美关系缓和下较为受益的板块。接下来我们将基于四大问题展开分析： （一）美国针对中国关税调整的空间有多大？根据数据统计，美国针对自中国进口商品所征收的关税