原油低位反弹叠加预期支撑，化工维持坚挺

【中信期货化工（烯烃、煤化工）】 原油低位反弹叠加预期支撑，化工维持坚挺——周报 20231119 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周虽然华北、华中、华南地区开工负荷下降，但受西北、华东地区开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷小幅上涨。后期限气影响下供应有边际转弱预期。 （2）需求方面：本国受江苏部分MTO装置降负影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。传统下游 加权开工环比继续提升，增量来自醋酸和MTBE。（3）库存方面：本周内地整体出货情况一般，企业库存小幅累积伴随订单量下降，市场心态偏弱，下游库存偏高刚需采购为主；港口地区到港量增加叠加烯烃检修降负提货量下降，库存累库。 （4）煤炭方面：本周坑口煤价稳中偏弱；港口价格高位回落，取暖旺季临近煤价重心存在抬升预期。 （5）整体逻辑：本周甲醇价格震荡运行为主，供需基本面驱动并不明显。供应端部分检修装置回归，甲醇国产开工小幅上行，后期限气影响下供应有边际转弱预期；进口方面非伊检修装置逐步恢复，伊朗开工高位装船量较多，后期到港增多进口压力仍偏大；需求端烯烃需求基本持稳，开工波动不大；传统下游综合开工提升，主要为MTBE及醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言甲醇供需矛盾不大，能源端煤和气进入消费旺季甲醇存在成本支撑，但上方高度将受制于高进口冲击和传统需求边际转弱，及MTO利润偏低对于烯烃进一步的负反馈风险，价格仍偏震荡看待，持续关注宏观情绪引导。主力合约操作策略：单边01偏震荡；跨期1-5价差谨慎偏正套；PP-3*MA价差大方向仍偏逢高做缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑： （1）供应方面：油制综合利润延续低位震荡，开工小幅回升；MTO、PDH开工回升；CTO、乙烷制仍偏刚性。 （2）需求方面：农膜方面，棚膜需求仍有减少预期，主要是北方蔬菜棚膜需求减少，水果棚膜需求跟进。地膜市场订单稀少，主要地膜招标订单为主。包装膜方面，平均开工率延续当前负荷，市场成交转好有限，多数包装制品新单跟进偏紧，仍以现接未交订单生产为主。塑编方面，随天气转凉，部分地区塑编工厂开工有所拖累。当前终端需求疲软，虽业者对食品囤货意愿增加，但整体进入淡季模式；建筑方面，当前部分施工项目因天气转冷无法进行，水泥袋需求表现萎缩；化肥方面，下一用肥周期大约在12-1月，以及春节前后2-3月的返青肥，目前处于需求空档期，主要储备性需求为主。PP管材方面，PP管材旺季需求减弱，工厂开工多平稳或下滑为主。各种施工项目陆续减少，市场活跃度降低。 （3）库存方面：上中游库存仍偏高位，下游原料库存小幅累积。 （4）估值方面：原油本周走弱明显，美国原油库存增加+需求担忧扰动（美就业市场与零售销售转弱）+OPEC减产传闻利空，油价情绪低迷。煤价上，本周煤价延续小幅走弱，下游客户多维持刚需，煤矿销售情况一般。美天然气短期偏弱运行，本土产量高位上行，气温偏高抑制本土消费，出口增幅受限产能，短期气价上行动能不足。乙烷短期跟随小幅走弱。丙烷价格短期回落，原油价格短期弱势影响丙烷。整体成本端估值支撑走低。（5）整体逻辑：短期我们认为宏观仍有支撑，但后续存边际转弱可能，目前价位下聚烯烃或宜谨慎：1.本周中美会谈情况基本符合市场预期，但会议结束后，消息面上的直接催化或短期逐步转淡。考虑此前对于万亿国债+美联储暂停加息+中美缓和的交易已较为充分，后续支撑或边际减弱。2.成本端估值压力提升，油价本周大幅下挫，煤价弱势整理，乙丙烷价格亦有走低。3.供需上，上中游库存仍偏高位，考虑油制炼厂利润修复，后续库存压力仍有，本周下游成交情况一般，需求逐步转入淡季下支撑有限。因此我们认为宏观短期或仍能延续但需着重关注持续性，较此前或存边际转弱可能，目前价位下聚烯烃或偏谨慎，后续或有回调动力。策略推荐：谨慎观望风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、政策落地超预期 谨慎观望 品种 周度观点 中期展望 PVC&烧碱 主要逻辑： （1）供应方面：PVC、烧碱开工均存提升潜力。 （2）需求方面：PVC下游开工环比走弱，投机买跌不买涨。出口成交边际转暖，关注下周印度询单情况以及台塑报价涨幅。对于烧碱，氧化铝开工或下滑；外需不佳，烧碱仅低价刺激出口成交。 （3）库存方面：PVC上游去库，中游小幅累库。烧碱上游小幅去库。（4）估值方面：边际PVC静态综合成本5990元/吨，动态将上移。烧碱综合成本2500元/吨， 氯碱利润偏低（PVC&烧碱盈亏平衡，外卖液氯&烧碱344元/吨）。（5）整体逻辑：中美会谈结束，释放利好有限，预期支撑或转弱。不过12月经济工作会议前，宏观氛围仍偏暖。现实层面，PVC等待出口利好兑现，国内亮点不足（供增需弱）；若印度询单转好，盘面反弹驱动增强，若否，PVC上行高度受限。烧碱去库支撑盘面偏强运行，警惕供需边际转弱1）云南电解铝限产逐步推进、铝土矿供应紧张未有缓解、部分区域氧化铝环保限产政策趋严，氧化铝对烧碱需求或下滑；2）液碱出口偏弱；3）大部分检修结束，烧碱供应存提升潜力。操作策略：PVC逢低买入，烧碱轻仓试空。风险提示利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。 观望 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比提升，周均日产较上周增加0.19万吨至17.79万吨。下周国内尿素日产或依旧维持在18万吨附近，继续保持偏高水平。（2）需求方面：需求端国内出口窗口关闭。内需方面农业处于空档期，当前主要以复合肥还有储备性需求为主。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存略增，目前库存水平中性偏低；出口货源部分集港港存小幅增加。（4）估值方面：无烟煤价格持稳固定床尿素利润良好，合成氨价格持续上涨对尿素边际支撑增强。 （5）整体逻辑：本周尿素价格震荡下行，保供稳价政策管控力度加强导致期货价格快速下行，市场拿货逐渐谨慎，工厂收单压力显现逐步下调报价。基本面来看供应端检修与复产装置并存，尿素开工及日产高位运行，后期保供倡议下气头企业限气力度有放松预期，国内供应预计仍呈现宽松状态；需求端国内出口窗口维持关闭，此外法检周期延长也使得后期出口积极性下降。内需方面农业仍处于空档期，目前主要以复合肥还有储备性需求为主，进入春季高氮肥生产季复合肥企业收到订单后开工逐步提升，原料库存偏低存在补货需求。整体来看，近期在政策端管控加强的情况下价格预计仍承压偏弱运行，但工厂和社会库存低位以及刚需拿货支撑下尿素深跌可能性不大，建议谨慎操作。操作策略：单边01合约震荡偏弱，1-5谨慎偏反套；风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 甲醇 甲醇基本面矛盾不大，关注宏观能源和烯烃走势 核心逻辑： 本周甲醇价格震荡偏强，港口内地价差走扩。本周内地整体出货情况一般，企业库存小幅累积伴随订单量下降，市场心态偏弱，下游库存偏高刚需采购为主；港口地区库存累库，到港量增加叠加烯烃检修降负提货量下降，基差月差均有走弱。 估值来看，本周化工煤价格走弱，甲醇价格震荡运行，煤制企业利润低位，MTO利润一般，甲醇估值中性偏低。煤炭方面 主产区煤价稳中偏弱，港口终端采购需求疲软，库存累积价格回落，随着气温下降取暖旺季临近，煤价重心或逐步上移。 供需来看，甲醇基本面矛盾不大，11月偏累库，12月小幅去库，关注上下游装置动态情况。供应端国产甲醇开工环比略增，但低利润以及后期限产限气预期可能抑制供应弹性，开工有下滑趋势；进口方面随着非伊检修结束以及伊朗开工高位稳定装船量增加，后期进口压力仍偏大；需求端烯烃部分装置检修降负已兑现，目前整体开工波动不大，持续关注其余装置运行稳定性；传统下游综合开工继续提升，增量来自醋酸和MTBE，往后甲醛等存在季节性转弱预期。 本周甲醇价格震荡运行为主，宏观预期存在一定支撑，甲醇供需基本面驱动并不明显。原料端主产区煤价稳中偏弱，港口煤价回落，终端采购需求疲软，电力企业日耗提升缓慢库存充足，港口库存持续累积，往后随着气温下降冬季取暖旺季临近，煤价重心或逐步上移。供需来看供应端部分检修装置回归，甲醇国产开工小幅上行，后期限气影响下供应有边际转弱预期；进口方面非伊检修装置逐步恢复，伊朗开工高位装船量较多，后期到港增多进口压力仍偏大；需求端烯烃需求基本持稳，开工波动不大；传统下游综合开工提升，主要为MTBE及醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言甲醇供需矛盾不大，能源端煤和气进入消费旺季甲醇存在成本支撑，但上方高度将受制于高进口冲击和传统需求边际转弱，及MTO利润偏低对于烯烃进一步的负反馈风险，价格仍偏震荡看待，持续关注宏观情绪引导。 主力合约单边和跨期：单边01偏震荡；跨期1-5价差谨慎偏正套；PP-3*MA价差大方向仍偏逢高做缩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 现货低端价格：太仓低端2480，伊朗货人民币2545（SO不含税285.5美金，加点1%），产区低端折算到太仓2500（河南），高端折算到太仓2600（内蒙），运费环比波动不大；内蒙北2050，鲁北2330，内蒙至山东运费240-255，产销区物流窗口打开。 基差：太仓现货基差01-20/-15，11下01-10/-5，12下01+6/+12，基差环比走弱，内地01基差在【1，141】，基差环比走弱。 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 1900 MA主力太仓甲醇市场价外盘人民币价格 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 太仓-外盘盘面-外盘 产区（含西南）-外盘产区（不含西南）-外盘 550 450 350 250 150 50 -50 -150 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08