国债期货策略周报

周度报告—金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2023年11月19日 ★市场回顾 截止周五收盘，TL2312环比上涨0.38%，T2312环比上涨0.02%，TF2312环比上涨0.07%，TS2312环比下跌0.03%。TL2312基差为0.27，较上周下跌0.18，净基差为0.20，较上周下跌0.15；T2312基差为-0.03，较上周下跌0.04，净基差为-0.07，较上周下跌0.02。今年以来，国债期货合约基差收敛速率加快，近几个季月在主力合约切换前即收敛至0附近。值得注意的是T、TF与TS的03合约基差出现升水。 ★套保策略 国 3月合约基差T2403（-0.01）出现升水，TL2403（0.43）低于T债的季节性中枢为0.74，历史季节性中枢可能下周震荡下行至期0.66；3月合约净基差T2312（-0.19）与TL2312（0.09）低于T货的季节性中枢0.50，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.46 水平。基于活跃可交割券测算3月合约的上行防御空间， TL2403为4.43bp，T2403为-0.03bp，TF2403为-1.18bp，TS2403 为-8.73bp。 ★期现套利策略 测算基于DR007/DR1M3月合约的正套空间T2403 （0.626/0.226），TF2403（0.628/0.228），TS2403（0.71/0.31）。 ★跨期价差策略 T的03-06合约跨期价差0.23与季节性均值持平，TF的03-06 合约跨期价差0.13与季节性均值0.17差别不大，TS的03-06合约跨期价差0.01低于季节性均值0.10。 ★跨品种策略 根据跨品种carry套利交易策略，同时考虑到T、TF与TS的03合约均出现升水，推荐关注3月合约做多30Y-10Y久期中性组合（测算carry为0.46元）。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：ongle.wang@orientfutures.com 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuan.fan@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾4 2、套保策略8 3、期现套利策略10 4、跨期价差策略10 5、跨品种策略12 6、风险提示15 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动6 图表4：TL2309合约分时走势7 图表5：T2309合约分时走势7 图表6：TF2309合约分时走势7 图表7：TS2309合约分时走势7 图表8：套保预期收益及成本8 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期8 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期8 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘9 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘9 图表13：期现套利策略空间10 图表14：跨期价差策略10 图表15：TL国债期货跨期价差11 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平预期12 图表18：固定比例跨品种价差12 图表19：TL-T价差走势13 图表20：T/TF/TS跨品种价差走势13 图表21：T-2TF+TS蝶式价差走势14 图表22：TL-2T+TF蝶式价差走势14 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算15 1、市场回顾 图表1：本周国债期货市场概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD券 TL2312 99.73 0.38% 27551 7.2% 26048 -11.2% 220024.IB TL2403 99.59 0.39% 8738 81.1% 15294 64.6% 220024.IB TL2406 99.36 0.40% 127 -2.5% 529 23.1% 220024.IB T2312 102.20 0.02% 69260 12.5% 133817 -16.3% 230019.IB T2403 102.13 0.17% 34498 138.7% 66593 100.2% 230019.IB T2406 101.89 0.26% 508 83.7% 2332 18.8% 230012.IB TF2312 102.13 0.07% 53289 18.7% 81488 -18.4% 230015.IB TF2403 102.09 0.16% 21406 163.3% 40013 100.0% 230015.IB TF2406 101.95 0.21% 194 154.3% 1794 5.7% 230015.IB TS2312 100.98 -0.03% 36960 -14.0% 49601 -14.7% 230013.IB TS2403 101.14 0.09% 19610 114.0% 27572 84.2% 230020.IB TS2406 101.11 0.10% 247 81.6% 783 13.2% 230011.IB 合约 活跃CTD券 久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2312 19.06 0.27 0.45 -0.18 0.20 0.35 -0.15 TL2403 19.06 0.43 0.59 -0.16 0.09 0.18 -0.09 TL2406 19.06 0.69 0.93 -0.25 0.04 0.18 -0.13 T2312 6.15 -0.03 0.01 -0.04 -0.07 -0.05 -0.02 T2403 6.15 -0.01 0.17 -0.18 -0.19 -0.08 -0.12 T2406 8.25 0.81 1.12 -0.31 0.42 0.63 -0.21 TF2312 4.32 0.02 0.07 -0.05 0.00 0.03 -0.03 TF2403 4.32 -0.08 0.06 -0.14 -0.20 -0.12 -0.08 TF2406 4.32 -0.08 0.10 -0.17 -0.31 -0.23 -0.08 TS2312 1.52 -0.02 -0.05 0.03 -0.02 -0.07 0.04 TS2403 1.79 -0.16 -0.17 0.01 -0.23 -0.29 0.06 TS2406 2.37 0.14 0.06 0.09 -0.03 -0.14 0.11 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2403 1 中信期货 7892 3929 2 东证期货 2830 1057 3 国泰君安 2676 251 4 海通期货 1833 1047 5 国投安信 1617 NA TL2312 1 中信期货 21676 2461 2 东证期货 8872 549 3 国金期货 4851 767 4 国泰君安 4286 -435 5 中信建投 3702 768 T2403 1 中信期货 25942 12750 2 东证期货 14176 7488 3 国泰君安 8121 5062 4 海通期货 5007 2362 5 中信建投 3055 1945 T2312 1 中信期货 54846 14903 2 东证期货 22103 6285 3 国泰君安 8033 947 4 海通期货 4587 -1995 5 华泰期货 3544 313 TF2403 1 东证期货 19599 9535 2 国泰君安 3210 566 3 中泰期货 3077 2097 4 中信建投 3033 2081 5 华泰期货 2928 1442 TF2312 1 东证期货 36737 8286 2 中信期货 18617 8299 3 国泰君安 10107 2143 4 中信建投 4924 1454 5 国金期货 4215 1713 TS2403 1 东证期货 16215 6894 2 国泰君安 3680 1141 3 华泰期货 3524 -343 4 银河期货 3388 2830 5 中泰期货 3341 330 TS2312 1 东证期货 23063 473 2 国泰君安 8604 -710 3 中信期货 7130 -969 4 中信建投 4497 -485 5 银河期货 4285 -583 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2403 1 中信期货 7892 3929 2 东证期货 2830 1057 3 国泰君安 2676 251 4 海通期货 1833 1047 5 国投安信 1617 NA TL2312 1 中信期货 21676 2461 2 东证期货 8872 549 3 国金期货 4851 767 4 国泰君安 4286 -435 5 中信建投 3702 768 T2403 1 中信期货 25942 12750 2 东证期货 14176 7488 3 国泰君安 8121 5062 4 海通期货 5007 2362 5 中信建投 3055 1945 T2312 1 中信期货 54846 14903 2 东证期货 22103 6285 3 国泰君安 8033 947 4 海通期货 4587 -1995 5 华泰期货 3544 313 TF2403 1 东证期货 19599 9535 2 国泰君安 3210 566 3 中泰期货 3077 2097 4 中信建投 3033 2081 5 华泰期货 2928 1442 TF2312 1 东证期货 36737 8286 2 中信期货 18617 8299 3 国泰君安 10107 2143 4 中信建投 4924 1454 5 国金期货 4215 1713 TS2403 1 东证期货 16215 6894 2 国泰君安 3680 1141 3 华泰期货 3524 -343 4 银河期货 3388 2830 5 中泰期货 3341 330 TS2312 1 东证期货 23063 473 2 国泰君安 8604 -710 3 中信期货 7130 -969 4 中信建投 4497 -485 5 银河期货 4285 -583 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表4：TL2312合约分时走势图表5：T2312合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：TF2312合约分时走势图表7：TS2312合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、套保策略 图表8：套保预期收益及成本 合约 日均成交量（周度） 基差 年化基差率 期货隐含回购利率（IRR） 国债期货隐含到期收益率（YTM） 上行防御空间（bp) TL2312 27551 0.27 4.7% -0.79 3.04 3.62 TL2403 8738 0.43 1.4% 1.71 3