贵金属周报：海外经济数据继续走弱，关注贵金属继续向上空间

【中信期货贵金属】海外经济数据继续走弱，关注贵金属继续向上空间——周报20231119 大宗商品策略研究团队 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 品种 周观点 中线展望 贵金属 逻辑：本周伴随原油价格大跌，美国零售数据走弱，贵金属继续上行，黄金短期突破2000美元/盎司，白银突破24美元/盎司。我们认为，通胀预期出现明显走弱，应与中美关系缓和有关。参考美国10月财政赤字出现走弱，显示美国始终顾忌自身财政赤字情况。综上，加息趋于终止，财政投鼠忌器，风险溢价存在，因此贵金属并不看跌，因风险需求回落、以及通胀因素，价格不排除年底前出现试探前高的超预期表现，这支撑了我们前期建议的抄底买入行为。目前看，周五因欧佩克提出11月底减产可能，使得市场再次对通胀和美元等存在犹豫。但我们认为伴随中美关系缓和，以及10月美国财政逆差走弱，已经显示货币政策收紧趋于终止，美国对于财政扩张维持谨慎态度，此时持有贵金属头寸安全边际较高，因此建议继续持有。白银因通胀预期数据回落，表现相比黄金偏强，考虑货币政策变化，以及之后的补库周期提振，也建议继续持有，不排除相比黄金表现更强。操作策略：前期买入头寸继续持有，关注情绪进一步拉涨可能。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/kg。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 震荡偏强 贵金属期货策略：支撑较强，关注继续向上空间 资料来源：Wind中信期货研究所1 黄金 单位 最新一周 上一周 周度环比变化量 周度环比变化率 沪金 元/克 473.44 471.36 2.08 0.44% comex黄金 美元/盎司 1983.50 1942.70 40.80 2.10% 沪金基差 元/克 -2.52 -1.82 -0.70 38.46% 内外价差 元/克 13.53 16.18 -2.65 -16.36% COMEX黄金库存 吨 639.25 639.29 -0.04 -0.01% SPDRETF持有量 吨 883.43 868.15 15.28 1.76% CFTC黄金投机净多仓 张 155376.00 166216.00 -10840.00 -6.52% 美债收益率-10年 % 4.44 4.61 -0.17 -3.69% 美国抗通胀债券利率-10年 % 2.16 2.29 -0.13 -5.68% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.28 2.32 -0.04 -1.72% 金银比 点 83.43 87.10 -3.67 -4.21% 标普500指数 点 4514.02 4415.24 98.78 2.24% VIX波动率指数 % 13.80 14.17 -0.37 -2.61% 美元指数 点 103.83 105.80 -1.97 -1.86% 白银 单位 最新一周 上一期 周度环比变化量 周度环比变化率 沪银 元/千克 5912.00 5779.00 133.00 2.30% comex白银 美元/盎司 23.78 22.31 1.47 6.59% 基差 元/克 -22.00 -28.00 6.00 -21.43% 内外价差 元/克 399.39 552.89 -153.50 -27.76% COMEX白银库存 吨 8588.08 8551.66 36.42 0.43% CFTC白银投机净多仓 张 22398.00 18253.00 4145.00 22.71% COMEX白银库存 公斤 8588.08 8551.66 36.42 0.43% iShare白银持有量 吨 13595.47 13727.97 -132.50 -0.97% 资料来源：Wind中信期货研究所2 我们曾在去年二季度推荐，关注金银比与通胀预期的反向相关性，取得良好效果。但去年9月我们发现，白银相对黄金明显坚挺，之前负相关性减弱，显示低库存下，白银金融投资需求主导了相对估值过程，此时金银比与通胀预期关系转正，我们可以据此进行比价交易。 近期白银现货相对短缺程度 我们推荐，在原油价格上涨过程中，通胀预期或与金银比共同上升，最终我们的交易策略关注金银比由80附近上涨至83.8附近，获得超额收益。本周我们发现通胀预期已经上升至2.35，尽管原油价格支撑比价维持，但仍建议考虑止盈。 金银比与通胀预期关系转正 100 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 94 88 82 76 70 2023/052023/062023/072023/082023/092023/10 2.75 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 吨 COMEX：银库存-月（右轴） LBMA白银库存低位弱反弹，comex库存续降 600 440 13000 金银现货相对短缺 COMEX白银库存（右轴） 吨 12000 50000 44000 LBMA-库存 13000 12000 280 120 -40 11000 10000 9000 8000 38000 32000 26000 11000 10000 9000 -200 2022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09 7000 20000 2018/032018/122019/092020/062021/032021/122022/092023/06 8000 资料来源：Wind中信期货研究所3 巴以冲突最新进展：1、美国对以色列在加沙地区行动的态度由前期支持变为调解。美国国务卿布林肯再次访问中东，行程甚至包括在约旦河西岸与巴勒斯坦总统阿巴斯进行会谈。同时，布林肯敦促以色列“暂停”对加沙的袭击，“为调解留出空间”，“美国继续相信实现和平的最佳途径是通过两国解决方案”。美国总统拜登也表示加沙的“人道主义停火”正在取得进展。另一方面，美国防部发布的一份备忘录显示将不再允许其高级军事领导人前往以色列，也不再鼓励美国国会议员在以色列与哈马斯在加沙地带发生冲突期间对以色列进行访问。2、如果实现人质获释，加沙停火有望达成。以色列总理表示“拒绝不涉及交还以方人质的暂时停火”。但随着卡塔尔等国的调解，哈马斯在前期已释放多名人质的情况下表示未来将陆续释放更多外国人质。 地缘风险指数有所回落 花旗宏观风险指数有所回落 400 350 300 250 全球地缘风险指数 1 0.9 0.8 0.7 0.6 CITI短期宏观风险指数-MA14 全球地缘风险指数:MA30 全球地缘风险指数:MA7 200 150 100 50 0 2023-012023-032023-052023-072023-09 0.50.4 0.3 0.2 0.1 0 2022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11 资料来源：Bloombergmatteoiacoviello.com中信期货研究所4 美联储9月经济预测摘要：经济调升，失业率调降，通胀调升与一季度形成差异 贵金属在本轮经济周期中之所以是持续关注资产，主要原因是美国选择加息收紧需求调控通胀的路径，必然使得经济走弱，通胀回落，加息中止后降息在未来发生，尽管时间方面会有扰动。因此，贵金属的绝对趋势价格分析要点在于节奏变化。我们的观点是，美国通胀数据超预期，油价拉动PPI数据大幅上行，使得美联储预计仍将较长期维持高利率政策。但是，近期偏鸽派的措辞，也显示美政府对于债务问题以及经济与通胀的权衡也在持续，维持高利率环境对经济的打压，但也不希望债券利率继续上行带来新的风险。因此前期建议多单抄底，可以继续持有。 资料来源；Wind中信期货研究所5 10月美国宏观经济数据显示总供给总需求均偏弱发展，通胀超预期下降，市场计价货币政策边际宽松预期，隐含利率曲线整体下移。美联储理事及票委密集发 言，整体措辞态度偏鹰，显示美联储“稳定”市场加息预期，将利率维持高位“更长”时间意图： 美联储副主席杰斐逊：通胀持久性的不确定性可能需要比其他情况下更强有力的政策回应。美联储理事库克：需求持续势头可能减缓通胀下降速度。对经济活动急剧下降的风险保持警觉。 市场计价美联储加息进入尾声 %加息预期周度环比变化（左轴）2023/11/15% 2023票委美联储古尔斯比：十月CPI报告“看起来相当不错”。通胀下降时总会有一些波折。如果中东冲突蔓延，推高石油价格，美联储将不得不将这一因素纳入考量。如果他们不批准协议，罢工卷土重来并扩大，我们需要重新计算。2024票委美联储巴尔金：我不相信通胀会平稳地达到2%。美联储巴尔金：为遏制需求和通胀，需要采取更多措施。2024票委美联储戴利：美联储应该慎重考虑，耐心等待。要过早宣布加息周期结束。风险是双向的，必须权衡政策不足紧缩的风险与过度紧缩的风险。2024票委梅斯特：需要看到更多证据表明通胀将达到2%。这不是关于降息，而是关于我们保持紧缩立场的时间有多长，（利率）可能会更高。 12、3月、6月FOMC市场隐含利率走势 市场隐含联邦基金利率202312月 市场隐含联邦基金利率20243月 市场隐含联邦基金利率20246月 %6.0 0.00 2023/11/82023/10/18 5.5 5.5 5.0 -0.02 -0.04 5.0 4.5 4.0 -0.06 -0.08 -0.10 4.5 4.0 2023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11 3.5 -0.12 2023/122024/012024/032024/052024/062024/072024/092024/112024/122025/01 3.5 资料来源：Bloomberg中信期货研究所6 美国能源与商品价格增速降温，10月 美国CPI与核心CPI及细分通胀四大分类 CPI超预期回落:10月美国商品与服务物 价走势分化，商品端能源及核心商品物 12 价环比不同程度回落，其中能源同比降10 幅显著扩大；服务端房价及除房价核心8 6 服务增长维持韧性，边际小幅降温，服4 2 务端仍为美国通胀主要支撑。0 -2 往后看，11月、12月美国通胀或受基数-4 三大通胀细分项环比 % 2023-102023-092023-082023-07 效应而获得边际提振；尽管美国10月主 美国:CPI:能源:当月同比 美国:CPI:食品:当月同比 美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调 美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:季调:同比% 美国:CPI:业主等价租金:季调:同比 14 美国:CPI:食品:季调:同比 美国:CPI:服务,不含住房租金:季调:同比12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 要经济数据或受地缘、财政、罢工突发事件影响而承压，此前经济数据尽显韧性。若后续美国经济重振，通胀仍存上行风险。由于市场“降息”计价与美联储收紧主线相左，加之美联储提及通胀风险双向性，预计美联储将持续调整发言姿态“稳定”市场预期。尽管短期通胀数据进展乐观，预计美联储仍将维持 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 2013/072015/072017/072019/072021/072023/07 CPI、核心CPI环比 %美国:CPI:环比美国: