铜日报：下游刚需采购支撑高升水

期货研究报告|铜日报2023-11-21 下游刚需采购支撑高升水 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 11月20日，沪铜主力合约开于67,820元/吨，收于67,920元/吨，较前一交易日收盘 上涨0.18%。当日成交量为54,061手，持仓量为137,797手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于68,010元/吨，收于68,460元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.82%。 现货情况： 据SMM讯，日内现货升水持续走高，但高铜价高BACK高升水令下游买兴几无，整体成交较弱，但部分贸易商存在交单需求以及部分下游刚需采购仍在支撑高升水成交。盘初，持货商报主流平水铜升水700元/吨以上，好铜货源紧张，秘鲁大板等升水720- 740元/吨，CCC-P升水750元/吨，湿法铜MV、MB等升水650元/吨附近；进口 OLYDA、金凤等升水670-700元/吨。进入主流交易时段，主流平水铜被成交后货源进 一步紧张，持货商挺价至升水710-720元/吨，好铜货紧，贵溪更是难觅货源。临近上 午十一时，主流平水铜升水720-730元/吨，好铜如秘鲁大板�现升水700元/吨左右价格但基本是零散货源。 观点： 宏观方面，关于货币政策导向方面，美联储官员内部仍存分歧，美联储副主席巴尔表示，美联储可能已接近或达到了利率峰值；旧金山联储主席戴利认为，高风险和“模糊”的经济状况意味着美联储应该实行渐进主义；波士顿联储主席柯林斯表示，目前数据非常混乱，美联储已经做好了耐心等待的准备。不会排除进一步加息的可能性；里士满联储主席巴尔金认为通胀依旧顽固，这是更长时间保持高利率的理由。国内方面，中国央行将一年期和五年期LPR分别维持在3.45%和4.20%不变。SWIFT数据显示，人民币在9月份的全球支付份额中获得创纪录涨幅，其份额从年初的3.9%升至5.8%，首次超过欧元所占份额。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持稳定，现货市场整体偏冷清，TC价格走低0.66美元/吨至84.37美元/吨。市场参与者主要集中于明年的长协谈判上，周内矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议，需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。 冶炼方面，国内电解铜产量24.2万吨，环比减少0.4万吨。本周产量减少，11月份有 部分冶炼企业计划检修，对产量影响较大，加之部分冶炼企业原料紧张，产量不及预期；其他冶炼企业正常生产，因此本周产量继续减少。预计本周这样的情况也难迅速改变。 消费方面，据Mysteel讯，本周盘面走势偏强，部分下游加工企业反馈新增订单表现疲软，日内仍表现逢低按需接货为主，备库意愿不高，整体消费未有明显提振。叠加后续现货升水不断上扬，市场畏高情绪明显，采购需求进一步减弱。下周在目前铜价走强的情况下，需求料难有明显改善。 库存方面，上个交易日，LME库存为17.99万吨，较前一交易日下降0.13万吨，SHFE 仓单较前一交易日下降0.03吨至0.50万吨。SMM社会库存上涨0.08万吨至5.53万吨。国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.18，较前一交易日下降0.69%。 总体而言，目前由于炼厂利润高企，叠加矿端供应在短时内或存在略显短缺的情况，因此近期冶炼产量或难有明显提升，不过目前下游需求表现同样平平。目前主要利好因素来自于宏观层面，美元走低以及国内宏观情绪改善对于铜价的提振更为有效。因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@65,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/11/20 2023/11/17 2023/11/13 2023/10/20 SMM：1#铜 725 660 160 60 升水铜 735 675 170 70 现货(升贴平水铜 715 660 145 60 水)湿法铜 650 600 80 10 洋山溢价 103.5 102.5 100.5 80.5 LME（0-3） — -98.8 -85.75 -68.74 SHFE 期货(主力) LME 67920#N/A 679208309 672108187 661607940 LME — 181275 179925 191925 SHFE 库存 COMEX 31026— —19815 3484620402 5822323808 合计 — 201090 235173 273956 SHFE仓单 4959 5235 1056 11419 仓单LME注销仓单占 比 — 6.0% 6.9% 15.8% CU2403- CU2312连三-近 -480 -440 -580 -170 月 CU2401- CU2312主力-近 0 0 -300 0 套利月 CU2401/AL2401 3.58 3.60 3.56 3.49 CU2401/ZN2401 3.18 3.17 3.12 3.15 进口盈利 #N/A 486.3 -225.3 653.9 沪伦比（主力） — 8.17 8.21 8.33 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/10/212023/11/032023/11/16 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/11/162021/11/162023/11/16 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/11/162021/11/162023/11/16 2019/11/162021/11/162023/11/16 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 8 7 9 40002000 8 0-2000 7 -4000 019/11/15 2021/11/15 2023/11/15 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 6 2019/11/152021/11/152023/11/15 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/11/16 2021/11/16 2023/11/16 2019/11/15 2021/11/15 2023/11/15 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/11/142021/11/142023/11/14 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公