美债双周报：10月通胀走弱，利率继续下行

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策策略摘要 尽管美联储官员继续表示1次的通胀回落还不能确立通胀改善的信心，但是10月美国通胀数据的超预期下行驱动市场对美联储的定价进一步从“加息见顶”转向“降息可能”，长端利率继续回落。下周美联储公布11月议息会议纪要文件适逢感恩节，关注短期货币市场的波动可能。 核心观点 ■ 市场分析 美债利率回顾。11月中旬10年期美债收益率转向继续回落22.4bp，其中期限溢价回落3.66bp，同时通胀溢价回落9.98bp。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率上涨5.0bp，30年期美债收益率继续回落18.0bp。美国11月通胀大幅低于预期，叠加油价显著回落带来的通胀预期下行，继续引导美债利率回落，10月的技术性冲高空间仍处在修复阶段，收益率曲线继续保持一定陡峭化状态。 美债市场变动。11月13日，美国10月预算赤字666亿美元，略高于预期的650亿美元；同时，截至10月底所有未偿债务的加权平均利率为3.05%，是2010年以来的最高水平，较2022年同期增加87个基点。10月末美债发行略有拉长，3年475.1亿美元、10年397.3亿美元、30年239.1亿美元。在10月赤字回落至666亿美元的带动下，12个月累计赤字降至1.67万亿美元。 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓继续创出新高，截止11月14日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓增加至457.2万手，显示出利率市场空头进一步拥挤特征。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场的净空头持仓转向回落至12.7万手，通胀回落背景下市场对年内美联储货币政策继续维持“按兵不动”的定价。 美元流动性和美国经济。1）货币：11月2日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%的水平不变，两次会议均未加息，强调金融环境收紧可能影响经济；我们继续维持美联储基准利率短期接近顶部的判断。2）财政：季度再融资低预期，美国财政TGA存款余额截止11月15日转为回落，两周环比降低819.2亿美元，与此同时一度创出新高的美联储逆回购工具11月8日单周降低550.1亿美元，短期需要警惕市场的流动性风险。3）经济：截止11月11日美联储周度经济指标再次回升至2.35的水平（环比+0.52），显示出经济短期改善延续。 ■ 风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 期货研究报告|美债双周报2023-11-18 10月通胀走弱，利率继续下行 研究院 研究员 徐闻宇  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 美债双周报丨2023/11/18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 11 目录 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 重点解读 ............................................................................................................................................................................................ 4 美债利率 ............................................................................................................................................................................................ 6 美债市场 ............................................................................................................................................................................................ 7 衍生品市场 ........................................................................................................................................................................................ 8 流动性 ................................................................................................................................................................................................ 9 美国经济 .......................................................................................................................................................................................... 10 图表 图 1：全球主要经济体通胀热力图 | 单位：STD........................................................................................................................... 4 图 2：美国10月CPI变动热力图 | 单位：STD ............................................................................................................................. 5 图 3：美国核心通胀预期维持相对低位 | 单位：%YOY .............................................................................................................. 5 图 4：美债收益率曲线扁平丨单位：% ........................................................................................................................................... 6 图 5：2年期利率和FFR利差扩大丨单位：% ............................................................................................................................... 6 图 6：美债收益率的三因子丨单位：% ........................................................................................................................................... 6 图 7：经济增长因子低位继续反弹丨单位：%YOY ...................................................................................................................... 6 图 8：通胀因子之库回升丨单位：%YOY ...................................................................................................................................... 6 图 9：通胀因子之油价回落丨单位：%YOY .................................................................................................................................. 6 图 10：美国财政赤字和美债发行变化 | 单位：千亿美元/赤字，十亿美元/各期限国债发行 .................................................. 7 图 11：美债持有者结构丨单位：% ................................................................................................................................................. 7 图 12：美债增减持变化丨单位：%YOY ........................................................................................................................................ 7 图 13：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元 ............................................................................................................................ 7 图 14：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元 .................................................................................................................... 7 图 15：美债期货期权净持仓丨单位：万手 .................................................................................................................................... 8 图 16：投机者美债性净持仓丨单位：万手 ..............................