甲醇投资策略周报：宏观及成本支撑，甲醇震荡偏强

宏观及成本支撑，甲醇震荡偏强 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、西南气制甲醇检修降负，后期检修与重启装置并存，甲醇供 能应压力维持高位； 源 2、常州富德MTO装置检修落地，同时兴兴MTO装置降负，烯烃需求高位回落。传统下游进入淡季，开工率下行； 化3、煤炭方面主流大矿多生产稳定，随降温天气来临，部分区域 工存在冬储需求，港口市场情绪向好，价格上涨。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年11月20日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇震荡上行，MA2401合约收于2499元/吨，周涨幅2.5%，主要受到宏观情绪好转以及煤炭价格企稳上涨。上周四山西吕梁市离石区某煤业联建楼发生火灾，离石地区所有煤矿被责令停产，导致煤炭价格继续上涨，从而对甲醇形成提振。基本面来看，西南气制甲醇检修降负，后期检修与重启装置并存，甲醇供应压力维持高位。进口方面，近期海外甲醇装置检修逐步恢复，伊朗开工高位装船量明显提升，后期进口压力仍然较大，关注年底伊朗装置停车情况。需求端来看常州富德MTO装置本月初检修落地，同时兴兴MTO装置降负，烯烃需求高位回落。传统下游醋酸和MTBE开工率有所提升，但后期整体进入淡季，开工率存下行预期。成本端，煤炭方面，随降温天气来临，部分区域存在冬储需求，港口市场情绪向好，价格上涨，往后随着气温下降冬季取暖季临近，电厂存在补库需求，煤价重心或逐步上移。综合来看，短期内在煤价上涨以及宏观情绪的支撑下，预计甲醇震荡偏强。中长期来看，甲醇将面临国内外限气以及能源类需求增加的预期，但同时也受制于高进口和传统需求走弱，因此预计甲醇或维持区间偏强走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤涨后趋稳，煤制甲醇亏损扩大 动力煤方面，产地多数煤矿保持稳定生产，局部地区个别煤矿开展工作面搬家工作，但影响不大，主流煤矿继续以满足长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格；市场煤价格则表现为涨后趋稳。具体来看，上周初下游用户拉运积极性表现尚可，煤矿市场煤销售多较为顺畅，矿方情绪良好，坑口价格仍有上行；后半段下游用户经前期集中拉运后对高价接受度下降，同时港口市场承压转弱，进一步加重下游用户观望情绪，煤矿销售节奏放缓，但因库存多可控制在低位水平，坑口价格以止涨趋稳为主。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-357元/吨，毛利率为-17%，周内甲醇价格有所反弹，但煤炭价格上涨，因此煤制甲醇亏损扩大。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均震荡上行，MTO盘面利润缩小，截止11月17日， MTO期货利润为208元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、下游刚需采购，现货价格涨跌互现 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/11/17 2480 2060 2360 420 120 287.5 347.5 331.1 317 -60 -43.56 -29.5 2023/11/10 2480 2050 2370 430 110 282.5 342.5 344.4 336 -60 -61.94 -53.5 变化 0.00% 0.49% -0.42% -2.33% 9.09% 1.77% 1.46% -3.88% -5.65% 0.00% -29.67% -44.86% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周初受前期部分装置停车影响，厂家出货进展顺利，库存有序消化，中间商和下游需求跟进尚可影响下，部分厂家价格有所上涨；随后，部分地区装置回归，市场氛围下滑影响下，终端市场成交重心有所松动。沿海市场，持货商整体报盘波动有限，跟随盘面窄幅调整，存有低价惜售心态，下游方面刚需支撑较为平稳，库存方面，周内到货量一般，库存压力不大，整体交投随行就市，成交价格重心跌后反弹，均价较上周略有下跌。江苏甲醇价格持平，山东甲醇价格下跌0.42%，内蒙古甲醇价格上涨0.49%。江苏至内蒙价差缩小至420元/吨，江苏至山东价差扩大至120元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至287.5美元/吨，CFR东南亚价格上涨至347.5美元/吨，FOB美国价格下跌至331.1美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至317美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 2500 2000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 800 4500 1600 4500600 4000 1400 500 4000400 3500 1200 3500300 3000 1000 200 3000100 600 1500 200 1500 1000 0 1000 400 -200 -400 2500 2000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷回升，港口库存去化 负荷方面，截至11月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.22%，较上周上涨0.15个 百分点，较去年同期上涨2.92个百分点；西北地区的开工负荷为83.74%，较上周上涨1.47个 百分点，较去年同期上涨1.07个百分点。本周期内，虽然华北、华中、华南地区开工负荷下 降，但受西北、华东地区开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷小幅上涨。截至11月16 日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：62.69%，较上周上涨0.49个百分点。 装置方面，上周暂无新增检修装置，青海中浩、云南先锋、山西万鑫达、晋煤天源、山西焦化、泸天化、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计11 家，影响产量9.35万吨。11月份，受部分装置计划检修的影响，预估11月份国内甲醇产量在 680万吨。 库存方面，截止11月16日，沿海地区甲醇库存在104.5万吨，环比下跌6.05万吨，跌幅 为5.47%，同比上涨84.27%。预估11月17日至12月3日沿海地区进口船货到港量在80.8-81万吨。刚需提货相对稳定且周度整体进口船货实际卸货量环比前一周显著缩减，因此上周整体江苏库存略有下滑。集中排队卸货仍在影响浙江整体进口船货的实际卸货时间。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90% 85% 80% 90% 85% 80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 14050 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求走弱 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/11/16 86.07% 33.87% 6.92% 68.33% 89.54% 13.66% 47.08% 77.98% 2023/11/9 86.14% 33.80% 7.03% 67.49% 86.14% 13.19% 49.50% 77.72% 涨跌 -0.07% 0.07% -0.11% 0.84% 3.40% 0.47% -2.42% 0.26% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨0.26%至77.98%，