油脂油料期货周报：关注油脂能否突破前期压力位 双粕保持振荡格局

油脂油料期货周报 2023年11月18日 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 关注油脂能否突破前期压力位双粕保持振荡格局 联系我们 多空逻辑： 独立性声明 利多因素：全球大豆期末库存小幅下调中国采购美豆加速美豆运力情况有待观察MPOB供需报告偏多东南亚棕榈油减产季冬季餐饮消费数据良好菜粕库存偏低国内大豆库存偏低CFTC豆类净多持仓全线增持 利空因素：地缘政治带来的原油溢价回吐俄菜籽预期进口增加水产养殖淡季油脂现货基差偏弱生猪疫病人民币汇率升值利于大豆企业后续进口 操作建议：油脂振荡偏强，豆油2401合约压力8660，支撑位7650；棕榈油2401合约压力位7664，支撑位6980；菜籽油2401合约压力位8860，支撑位8350；豆粕回调有限，豆粕2401振荡区间4200-3750元/吨，菜粕2401合约振荡区间3100-2850元/吨。 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 双报告落地油脂焦灼依旧双粕回调幅度有限 多空逻辑： 利多因素：全球大豆期末库存小幅下调中国采购美豆加速美豆运力情况有待观察MPOB供需报告偏多东南亚棕榈油减产季冬季餐饮消费数据良好菜粕库存偏低菜籽到港成本回升国内大豆库存偏低 利空因素：地缘政治带来的原油溢价回吐美豆收获俄菜籽预期进口增加水产养殖淡季油脂现货基差偏弱生猪疫病CFTC豆油净多持续减少 操作建议：油脂振荡偏强，豆油2401合约压力8400，支撑位7650；棕榈油2401合约压力位7550，支撑位6980；菜籽油2401合约压力位8900，支撑位8350；豆粕回调有限，豆粕2401振荡区间4200-3750元/吨，菜粕 2401合约振荡区间3100-2850元/吨。 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 1.3复盘对比 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年5月20日 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年6月2日 宏观情绪好转政策兑现度决定大宗商品走势双粕外弱内强油脂仍在下跌通道中2023年6月3日 美农报告落地基本面情况稳定卖油买粕套利解码推升美豆油飙涨国内油脂跟随行反弹2023年6月10日 8月北美产量逐渐明朗资金和现实博弈加剧油脂油料期价振荡中选择方向2023年7月29日 沙特供给收紧支撑国际油价国内海关检验加原料供给短期偏紧油粕振荡偏强2023年8月4日 双报告落地供应端收紧双粕强势依旧油脂承压偏弱运行2023年8月12日 外弱内强双粕强势依旧油脂抗压上行2023年8月19日 巡查结果不尽人意油粕强势运行2023年8月26日 国内货币宽松政策加码油脂和双粕走势分化2023年9月16日 供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年9月29日 供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年10月14日 大豆洗船VS油料整体供应增加油粕振荡盘整为主2023年10月28日 运力和消费博弈粕强油弱依旧2023年11月04日 双报告落地油脂焦灼依旧双粕回调幅度有限2023年11月11日 1.2盘面回顾 南美大豆种植季天气升水炒作，印尼棕榈油库存偏低，厄尔尼诺天气下新年度全球棕榈油有减产预期，马棕榈油期价领涨全球植物油期价，国内植物油期价受到提振，亦表现偏强。 巴西新作产量预期下调，美豆粕一度涨停，带动国内豆粕继续保持偏强态势运行，豆菜粕价差继续扩大，菜粕承压窄幅振荡。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 1、美联储本轮加息周期基本结束 美联储连续第二次暂停加息，将利率维持在22年高位的5.25%-5.5%不变。美联储从2022年3月开启的本轮加息周期在控制通胀方面取得了显著成果，通胀从去年6月的9.1%回落至3.7%，超强的预期经济数据增强了美联储长时间维持高利率的底气，但是2024年1月份，美国即将进入票委换届的时间窗口，为了选票的稳定，拜登政府只要维持目前的状况，没有大鹰派来加入，美联储也会继续维持目前这轮加息周期结束。2、加沙地带战争依旧是局部地区争端，扩大风险可控，原油的战争升水溢价回吐，大宗商品价格推升压力减缓。 3、11月15日，中美领导人在旧金山会晤，从巴厘岛会谈到旧金山重聚，中美两国积极会谈，离岸人民币表现良好，后续可继续关注中美特别工作组的持续性商谈。 数据来源：格林大华期货研究所整理 2.2宏观逻辑 宏观因素： 2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发202年国债1万亿元。今年以来，疫情影响减退，经济基本面持续好转，增发国债资金用于灾后恢复重建等项目建设有利于支撑固定资产投资，带动国内需求，巩固经济恢复基础。本次万亿国债有助于缓解地方政府财政压力，优化债务结构；中央政府加杠杆提高赤字率，释放积极财政政策信号。 数据来源：格林大华期货研究所蒙面财经 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 市场关注点转移至南美巴西的大豆播种进度和新豆运力问题方面。首先巴西大豆播种进程为2015年以来最差，若巴西天气持续恶化或者USDA月报下调巴西大豆产量预估或者上调美豆出口预估的话，美豆期价有望再度走强，其次因巴拿马运河运力再次下降，市场预计11月大豆到港量可能不及预期，而巴西港口的拥堵导致市场选择美豆的概率上升，关注美湾大豆升贴水是否再度走强。 需求端： 国内近期局部地区生猪疫病再起，但是由于集团养殖规模化程度提高，疫苗和拔牙技术先进，疫情并没有大规模发生，仍在可控范围内，能繁母猪和生猪存栏稳定，蛋鸡和肉鸡，鸭类养殖规模稳定，国内整体畜禽养殖规模庞大且稳定，饲料需求稳定。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存处于5年低位。截止到2023年第45周末，国内进口大豆库存总量为438.4万吨，较上周的404.2万吨增加34.2万吨，去年同期为322.0万吨，五周平均为433.0万吨。11月份加拿大油菜籽进口成本回升，进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率处于偏低状态，国内油菜籽库存处于季节性低位，截止到2023年第45周末，国内进口油菜籽库存总量为38.1万吨，较上周的16.0万吨增加22.1万吨，去年同期为9.0万吨，五周平均为21.3万吨。。 国内双粕库存：国内豆粕库存处于历史第二高位，截止到2023年第45周末，国内豆粕库存量为67.1万吨，较上周的68.5万吨减少1.4万吨，环比下降2.06%；合同量为418.8万吨，较上周的468.8万吨减少50.0万吨，环比下降10.67%。国内菜粕库存回落。截止到2023年第45周末，国内进口压榨菜粕库存量为0.2万吨，较上周的0.5万吨减少0.3万吨，环比下降60.0%；合同量为10.8万吨，较上周的6.1万吨增加4.7万吨，环比增加77.05%。 国内三大油脂库存：菜油库存季节性下滑，棕榈油库存持续回升，豆油库存小幅回升。截止到2023年第45周末，国内豆油库存量为106.0万吨，较上周的110.3万吨减少4.3万吨，环比下降3.91%；合同量为127.2万吨，较上周的133.2万吨减少6.0万吨，环比下降4.58%。国内棕榈油库存总量为93.7万吨，较上周的91.1万吨增加2.6万吨；合同量为4.8万吨，较上周的4.0万吨增加0.8万吨。其中24度及以下库存量为90.2万吨，较上周的88.0万吨增加2.2万吨；高度库存量为3.4万吨，较上周的3.1万吨增加0.3万吨。国内进口压榨菜油库存量为43.3万吨，较上周的45.2万吨减少1.9万吨，环比下降4.27%；合同量为18.4万吨，较上周的18.3万吨增加0.1万吨，环比增加0.66%。 基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差114元/吨，豆粕基差回落至历史正常区间，菜粕主力合约基差在105元/吨之间，快速回落。三大油脂基差情况：豆油主力合约基差260元/吨上下，菜籽油基差20元/吨之间，棕榈油基差-20元/吨。 美豆期价走势的两大影响因素： 1、美豆单产上调和期末库存回升。美国农业部发布的月度供需报告显示，美国大豆年末库存预计为2.45亿蒲式耳，高于上个月预估的2.20亿蒲式耳。农业部同样上调大豆产量预估，从10月的41.04亿蒲式耳上调至41.29亿蒲式耳。大豆单产为每英亩49.9蒲式耳。 2、中国采购美豆的进度和美国运输情况。中国已经将部分需求转向美国，历史性干旱令亚马逊支流的水位将至一个世纪以来的最低，巴西北部河流的一些运输停止，巴拿马运河运力存在一定问题。截止到11月9日，美国当前市场年度大豆出口销售量约391.84万吨，创下市场年度高位，较上周增加了263%，对中国出口净增261.46万吨，来自中国的强劲需求支撑了美豆期价的上涨。 2023年美豆开播居民良好，2月论坛展望预计2023年美国大豆种植面积为8750万英亩 6月30日，季度报告意外下调美豆种植面积“消失的大豆”比论坛 减少了400万公顷 2023年10月13日，美农10月供需报告，美豆单产下调至49.6蒲式 耳/英亩，但是上调10万亩面积 2023年11月10日，美农11月供需报告将美豆单产提升至49.9蒲式耳/英亩 美国农业部11月供需报告意外利空。美豆单产小幅上调，美豆库存消费比回升。美国农业部发布的月度供需报告显示，美国大豆年末库存预计为2.45亿蒲式耳，高于上个月预估的2.20亿蒲式耳。农业部同样上调大豆产量预估，从10月的41.04亿蒲式耳上调至41.29亿蒲式耳。大豆单产为每英亩49.9蒲式耳。 一个不可控因素：拥堵的巴拿马运河 干旱导致巴拿马在今年5月宣布进入紧急状态，同时将通行船只的吃水深度下调至约13.4米，这意味着大型货轮不得不削减载货量。7月底，巴拿马运河管理局还将每天可以通过该航道的船只数量从36艘减少到32艘，并表示限制措施将持续到2024年。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较上周上涨为主。截止到11月17日，巴西大豆近月582.64美元/吨，较上周上涨9.83美元/吨；阿根廷大豆近月535.23美元/吨，较上周上涨16.17美元/吨；美湾大豆近月584.38美元/吨，较上周上涨10.57美元/吨。 升贴水：美湾大豆升贴水上涨为主。截止到11月17日，巴西大豆近月升贴水103美分/蒲式耳，较上周上涨10美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水-55分/蒲式耳，较上周上涨27美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水105美分/蒲式耳，较上周上涨12美分/蒲式耳。 到岸价：美湾大豆到岸价上涨为主。截止到11月17日，巴西大豆到岸价4788.13元/吨，环比上周上涨61.82元/吨，美湾大豆到岸价6057.50元/吨，环比上周上涨85.81元/吨，阿根廷大豆到岸价4384.25元/吨，环比上周上涨101.38元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 压榨利润：近月进口大豆盘面压榨利润不佳，现货榨出现亏损。美湾大豆11月盘面榨利润-257元/吨，美湾12月大豆盘面榨利-257元/吨，巴西大豆2月榨利-333元/吨；阿根廷11月榨利-274元/吨，12月榨利-274元/吨。现货榨利美湾大豆11月-164元/吨，12月榨利-164元/吨，巴西大豆2月现货榨利230元/吨，3月榨利335元/吨；阿根廷大豆11月现货榨利-182元/吨。 开机率：开机率季节性下滑。截止到第45周末(11月11日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所下降，整体上处于很低水平。国内油厂平均开机率为45.94%，较上周