油脂油料期货月报：油厂控节奏，双粕振荡走势为主，油脂长线维持空头思维

油脂油料期货月报 2022年5月4日 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 油厂控节奏双粕振荡走势为主油脂长线维持空头思维 联系我们 多空逻辑： 利多因素：原油主产国联合减产美豆种植拉开序幕马来和印尼油料库存降低国内双粕库存偏低油厂压榨控节奏国内油脂油料低库存 独立性声明 利空因素：全球经济衰退风险二季度油料供给高峰期油厂开机率回升CFTC豆油净多持仓转负棕榈油和菜籽油库存高企养殖利润不佳 操作建议：油脂长线维持空头思维，豆油2309合约支撑位7350，压力位7900；棕榈油2309合约支撑位6700，压力位7304；菜籽油2309合约支撑位7850，压力位8630；双粕振荡偏弱，豆粕2309合约支撑位3200，压力位3600；菜粕2309合约支撑位2700，压力位3100. 风险提示：国际原油美元美联储 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 五一长假将至供应压力兑现预期强于现实油粕双跌 多空逻辑： 利多因素：美豆种植拉开序幕马来3月库存降低原油主产国联合减产阿根廷大豆产量几近腰斩东南亚棕榈油库存无压力国内油脂油料低库存 利空因素：美联储加息忧虑二季度油料供给高峰期海关检验放松油厂开机率回升CFTC豆油净多持仓转负棕榈油和菜籽油库存高企养殖利润不佳 操作建议：油脂承压下行，豆油2309合约支撑位7350；棕榈油2309合约支撑位6850；菜籽油2309合约支撑位8120；双粕振荡偏弱，豆粕2309合约支撑位3200；菜粕2309合约支撑位2700 风险提示：国际原油价格美元美联储 1.3复盘对比 宏观事件持续发酵市场先卖后看油粕双空来袭2023年3月17日 基本面利空依旧转月和获利平仓等待反弹后的新沽空机会2023年3月25日 宏观和基本面博弈二季度油脂油料振荡偏弱走势为主2023年4月6日 双报告即将出台油脂和双粕振荡为主2023年4月8日 供应预期即将兑现双粕大概率承压下行渠道环节谨慎采购油脂偏弱运行2023年4月15日 五一长假将至供应压力兑现预期强于现实油粕双跌2023年4月22日 1.2盘面回顾 4月份虽然国际原油期价表现坚挺，但是国内外经济数据不佳，投资者担忧经济衰退，油脂消费清淡，油脂下行为主。 检验证之后，国内油厂大豆到厂依旧缓慢，油厂豆粕库存和渠道库存偏低，现货价格和基差走强带动盘面抗跌。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 5月3日周三，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从4.75%至5.0%上调到5.0%至5.25%，为2007年金融危机爆发前的16年来最高水平，加息幅度25个基点。 这是美联储自去年3月以来连续第十次加息，也是连续第三次以去年3月以来最慢步伐加息。此次加息幅度符合市场共识预期。 在美联储FOMC会议后，美联储主席鲍威尔举行记者会。鲍威尔就美国通胀、宏观经济、美国银行业危机、美国政府和国会债务上限僵局等议题发表看法。 利率政策方面，FOMC的确讨论过暂停加息的可能性，但没有决定在5月份就这样做。感觉我们正不断接近这样的节点，可能会暂停一段时间。原则上无需加息至太高的水平。正在评估利率是否已经（针对美国经济）具有有效的限制性。正设法实现有效的限制性利率水平，并维持政策在那样的水平。必须在加息幅度不够多和加息过头的风险之间取得平衡。如果通胀仍然偏高，我们不会降息。FOMC的通胀前景展望并不支持美联储降息。 关于债务上限，（拜登政府与国会山在）债务上限问题上的僵局并没有被纳入5月2—3日的利率会议决定。国会山有必要及时地上调债务上限。如果无法达成债务上限协议，将对美国经济造成“高度不确定的”后果。美联储认为，债务上限对前景构成风险。就美国爆发债务违约的风险而言，任何人都不应当假设美联储能保护美国经济，也不应当认为美联储能捍卫美国的信誉。 经济形势方面，美联储致力于实现2%通胀目标。在压低通胀方面还有漫长的路要走。降低通胀可能要求劳动力市场软着陆。长期通胀预期被很好地锚定。 硅谷银行等一系列银行危机 OPEC+主产国联合减产2024年美国总统大选特朗普受审，参选无望 为了民主党选票 美联储5月加息将依旧坚定 就业方面，劳动力市场存在大量过剩需求。薪资增速高于2%这一通胀目标。美联储将于6月13—14日举行下一轮FOMC货币政策会议。 2.2宏观逻辑 宏观因素： 自2023年以来，中国政府致力于俄乌冲突从战场回到谈判桌之上，截止到4月底，乌克兰总统已经同我国国家主席通过电话，双方进行了长时间的意见交换，困扰全球的战争隐患有望解决，黑海流域的运输问题一直阻而不断的问题将逐步转为畅通，对全球粮食和油料的供给将会非常有利，也给全球油料价格下跌带来基础。 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 二季度国内整体油脂油料供应比较充足，大豆到港预期有2800万吨左右，油菜籽二季度预计到港210万吨，棕榈油进口进入季节性高峰期，巴西大豆丰产已定，前期困扰油厂的检验证问题已经解决，但是大豆到厂的问题依旧不通畅，油厂豆粕库存偏低，贸易商和饲料厂手中头寸有限，豆粕现货价格和基差再度走强，豆菜粕价差扩大，菜粕替代优势凸显，菜粕库存快速下降，水产饲料需求旺季到来。 需求端： 猪价持续走低，生猪养殖利润在亏损状态，养殖户投喂情绪低迷，可替代性产品增多，对豆粕消费不利，水产养殖投苗和投料旺季将到来，虽然去年存塘鱼增加，特水小龙虾养殖增多，但是整体水产养殖规模仍在，菜粕需求依旧旺盛。豆菜粕价差也令菜粕在饲料中的使用量大增，后续除非豆菜价差回到600一下，菜粕替代将会停止。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存处于偏低状态，截止到2023年第16周末，国内进口大豆库存总量为327.2万吨，较上周的304.8万吨增加22.4万吨，去年同期为404.8万吨，五周平均为326.0万吨。进口菜籽压榨进入负值状态，压榨企业开机率下降，国内油菜籽库存回升，截止到2023年第16周末，国内进口油菜籽库存总量为50.0万吨，较上周的36.9万吨增加13.1万吨，去年同期为13.9万吨，五周平均为35.1万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存仍在低位，截止到2023年第16周末，国内豆粕库存量为22.4万吨，较上周的27.8万吨减少5.4万吨，环比下降19.36%；合同量为242.7万吨，较上周的264.4万吨减少21.7万吨，环比下降8.20%。国内菜粕库存下降。截止到2023年第16周末，国内进口压榨菜粕库存量为1.8万吨，较上周的3.7万吨减少1.9万吨，环比下降49.59%；合同量为15.1万吨，较上周的19.4万吨减少4.3万吨，环比下降22.21%。 国内三大油脂库存：菜油继续呈现垒库状态，棕榈油库存连续4周小幅下降，豆油库存相对偏低。截止到2023年第16周末，国内豆油库存量为76.1万吨，较上周的73.8万吨增加2.3万吨，环比增加3.08%；合同量为92.4万吨，较上周的94.9万吨减少2.5万吨，环比下降2.61%。截止到2023年第16周末，国内棕榈油库存总量为82.4万吨，较上周的81.2万吨增加1.2万吨；合同量为4.0万吨，较上周的4.4万吨减少0.4万吨。其中24度及以下库存量为78.1万吨，较上周的77.0万吨增加1.1万吨；高度库存量为4.3万吨，较上周的4.2万吨增加0.1万吨。截止到2023年第16周末，国内进口压榨菜油库存量为43.7万吨，较上周的42.6万吨增加1.1万吨，环比增加2.68% 基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差回升至800元/吨，菜粕主力合约基差在172元/吨之间，稳定 三大油脂基差情况：豆油主力合约基差处于历史同期高位700元上下，菜籽油基差回落至300-400之间，棕榈油基差已经正常，出现阶段性负基差，体现了供需关系。 2.2供需逻辑 美国方面： 美豆种植开始，天气炒作拉开序幕。从美豆主产区天气干旱指数来看，目前美豆主产区天气和土壤墒情良好，美豆播种进度偏快。截止到第18周，美豆种植进度达到19%，去年同期是8%，5年历史均值是15.2%。 据世界气象组织5月2日发布的消息，厄尔尼诺现象在今年晚些时候出现的可能性正在增加。根据NOAA定义，20世纪90年代至今共发生了强弱不同的8次厄尔尼诺气候现象，其影响程度各有不同。但基本导致美国南部及巴西、阿根廷等地区降水量增加，东南亚及澳大利亚及美国北部地区干旱的局面。在中国则呈现南涝北旱的气候状态。 厄尔尼诺发生时，正值美国的种植、开花和灌浆期，有助于提升降水量，对大豆的开花与灌浆产生积极影响，有助于提升大豆单产。根据市场对于近70年16次覆盖美豆生长期的厄尔尼诺事件的统计，美豆单产同比增长的有12次，同比下降的仅4次，由此可初步判断厄尔尼诺对于美豆的单产有一定促进作用。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：美国农业部，格林大华期货 2.2供需逻辑 南美方面： 巴西大豆丰产已经成为定局。Datagro咨询公司周三公布的对巴西2022/23年度大豆作物的第三次调查显示，在上调了种植面积预估后，巴西大豆产量预估上调，目前预估为1.537亿吨纪录高位。 阿根廷减产对市场的冲击还是有一些的，从年初的4100万吨产量预估，调整到2500万吨，减少了1600万吨，阿根廷政府又在不断的推出美元大豆计划，市场对这种理解更多的倾向于销售的策略，因阿根廷主要是豆油和豆粕的出口，中国也会采购阿根廷大豆进入国储系统。南美产量的一升一降，令整体南美产量呈现略微增产状态。 2.2供需逻辑 南美方面： 5月2日，巴西对外贸易秘书处表示，巴西4月大豆出口量1434.12万吨，去年同期仅有1147.26万吨。预计5月份巴西大豆出口将继续保持旺盛状态。近期巴西大豆升贴水急速走弱，也显示出市场将在未来一段时间交易巴西大豆丰产压力。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较上周下跌为主。截止到4月28日，巴西大豆近月523.52美元/吨，较上周上涨1.73美元/吨；阿根廷大豆近月601.48美元/吨，较上周下跌23.26美元/吨；美湾大豆近月560.54美元/吨，较上周下跌20.44美元/吨。 升贴水：升贴水上涨。截止到4月28日，巴西大豆近月升贴水-138美分/蒲式耳，较上周上涨45美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水89美分/蒲式耳，较上周0美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水134美分/蒲式耳，较上周上涨45美分/蒲式耳。 到岸价：到岸价下跌为主。截止到4月28日，巴西大豆到岸价4165.63元/吨，环比上周上涨50元/吨，美湾大豆到岸价5556.43元/吨，环比上周下跌158.98元/吨，阿根廷大豆到岸价4760.70元/吨，环比上周下跌147.01元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 压榨利润：近月进口大豆盘面压榨利润亏损幅度较上年度大幅缩窄，现货榨利好转。美湾大豆5月盘面榨利润-837元/吨，6月榨利-832元/吨；巴西大豆6月榨利-104元/吨，7月榨利-219元/吨；阿根廷5月榨利-740元/吨，6月榨利-740元/吨。现货榨利美湾大豆5月-134元/吨，6月-129元/吨，巴西大豆6月现货榨利599元/吨，7月榨利484元/吨；阿根廷大豆5月现货榨利-49元/吨，6月现货榨利-49元/吨。 开机率：开机率季节性下滑。本周全国大豆开机率为51.10%，上周为43.23%； 压榨量：本周全国油厂大豆压榨总量为192.67万吨，较上周的163万吨增加了29.67万吨，其中国产大豆压榨量为0.35万吨，进口大