建筑行业2023年三季报点评：板块业绩稳健增长，央企主导愈发明显

建筑装饰 行业研究/行业专题 券 证板块业绩稳健增长，央企主导愈发明显 研——建筑行业2023年三季报点评 究 报核心观点 告建筑板块2023年前三季度行情回顾 建筑央企影响板块走势，板块2023年第三/前三季度的收益率分别为- 行5.6%/3.5%，在31个申万一级行业中分别排21/9名。前三季度建筑板 增持(首次) 行业：建筑装饰 业块整体表现位于所有行业前1/3，得益于上半年建筑央企的良好走势。 研我们认为，建筑央企上半年的较好表现，受益于市场对央企价值的重 日期： 2023年11月18日 究估。2023年对央国企的“一利五率”考核指标，新增净资产收益率和 营业现金比率，我们预计将对建筑央企提升经营质量起到积极作用。建筑板块2023年前三季报财务分析 板块收入和归母净利润分别为6.5万亿元和1545.6亿元，增速分别为7.3%和3.2%，相比较去年同期都有所放缓。板块（上市企业）增长放缓的表现和行业相一致。根据国家统计局，建筑行业2023年Q1-Q3 分析师：黄骥 E-mail：huangji@yongxingsec. com SAC编号：S1760523090002 近一年行业与沪深300比较 新签合同23.4万亿元，累计产值（收入）21万亿元，增速分别为0.01%建筑装饰沪深300 30% 和1.76%，是过去6个前三季度中增速最低的。 板块毛/净利率分别为9.9%和2.9%，同比降低了0.01/0.13pct，盈利能力保持稳定。板块经营性现金亦相对稳定，报告期内经营性现金净额 行 / /收入为-4.35%，同比下滑了0.43pct。板块应收账款和合同资产（两金）周转天数149天，同比增加了10天。截止报告期末，板块资产负债率为76%，同比上升了0.61pct，处于窄幅震荡区间，没有明显变化方向。 细分板块中，装修板块筑底迹象明显。报告期内，其收入归母净利润业增速仅有5%/-17%，收入增速仅略高于基建板块，净利润增速处于所专有细分板块末尾。装修板块报告期净利率仅为1.2%，处于细分垫底位题置。而装修板块的资产负债率已上升至72%，仅低于房建和基建板块。 建筑央企在建筑板块中占据主导地位，报告期收入/归母净利润占板块 比重分别达81%/83%，新签合同占板块比重已达45%，相比较17年前三季度的4.8%大幅提升。相比较地方国企和民企，由于建筑央企财务费用率相对有优势，新签订单占比增加，抗风险能力相对民企更高，在经济具有一些不确定因素的大环境中，安全性有较强保证。我们对建筑板块未来的发展充满信心。 投资建议 首次覆盖建筑行业，给予“增持”评级。作为建筑行业主力军，央企业绩增长的确定性较高，且现金流和杠杆率都相对安全，在基建建设资金有所保障，地产需求下行空间有限的情况下，项目进度有望加快。我们认为当下建筑板块投资机会来自三个方面。首先，城中村改造，相关产业链标的有望受益。建议关注华阳国际（深圳保障房及装配式设计龙头），华建集团（上海建筑设计龙头），上海建工（上海房建龙头）。其次，建筑央企稳健增长，具备中长期投资价值。建议关注中国建筑，中国交建，中国中铁，中国铁建，中国中冶。最后，经济转型升级带来的投资机会。建议关注钢结构龙头鸿路钢构和高空作业平台龙头华铁应急。 风险提示 支持政策落地不达预期，国企提升效率不达预期，经营性现金流持续走弱的风险 22% 14% 6% -2% -10% 11/2201/2304/2306/2308/2311/23 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： 正文目录 1.板块行情回顾：建筑央企主导，一季度超额收益明显4 1.1.建筑板块行情逐季走弱，中特估引领板块一季度取得超额收益4 1.2.“一利五率”助力建筑央企提高经营质量5 2.财务分析：板块增速放缓，央企主导地位愈发明显6 2.1.收入和净利润：稳中有增，增速放缓6 2.2.盈利能力：短期走平，中期略有下滑8 2.3.现金流：短期稍有承压，中期保持稳定10 2.4.资产负债率：整体相对稳定，装修板块持续上升12 2.5.运营能力：资金周转率持续下滑15 2.6.下游需求边际走弱：基建增速放缓，地产继续探底15 3.投资建议16 4.风险提示19 图目录 图1:2023年第三季度和前三季度申万一级行业指数收益率（%）4 图2:2018Q4-2023Q3建筑（申万一级行业）指数单季度相对收益率（%） ..............................................................................................................................4 图3:2022Q3-2023Q3中特估和万得全A指数季度收益率（%）5 图4:2022Q3-2023Q3建筑央企和万得全A指数季度收益率（%）5 图5:2013-2022年建筑央企ROE（%）6 图6:2013-2022年建筑央企经营活动产生的现金净额/收入（%）6 图7:2017M9-2023M9新签合同额（万亿）和增速（%）6 图8:2017M9-2023M9产值（万亿）和增速（%）6 图9:2018M9-2023M9建筑板块和建筑央企的收入增速（%）7 图10:2018M9-2023M9建筑板块和建筑央企的归母净利润增速（%）7 图11:2018M9-2023M9建筑央企占板块收入和归母净利润的比例（%）.7 图12:2018M9-2023M9建筑央企新签合同占建筑板块比例（%）7 图13:太极实业和其他设计企业2017M9-2023M9归母净利润（亿元）8 图14:装修板块2017M9-2023M9归母净利润情况8 图15:建筑板块和建筑央企2018M9-2023M9毛利率（%）9 图16:建筑板块和建筑央企2018M9-2023M9净利率（%）9 图17:建筑板块2018M9-2023M9净资产收益率杜邦分析10 图18:装修板块2018M9-2023M9净资产收益率杜邦分析10 图19:申万一级行业2023年9月30日资产负债率（%）10 图20:建筑央企/地方国企/民企2016-2023年前三季度财务费用率（%） ............................................................................................................................10 图21:建筑板块2018M9-2023M9经营性现金净额/收入（%）11 图22:建筑板块2018M9-2023M9收/付现比（%）11 图23:建筑板块2017-2022年经营性现金流净额/收入（%）12 图24:建筑板块和设计板块2017-2022年经营性现金流净额/收入（%）12 图25:建筑板块2018Q3-2023Q3资产负债率（%）13 图26:装修板块和建筑央企2018Q3-2023Q3资产负债率（%）13 图27:建筑行业和装修板块2017-2022年收入增速（%）14 图28:建筑行业和装修板块2017-2022年归母净利润增速（%）14 图29:建筑板块和建筑央企2018M9-2023M9应收账款和合同资产周转天数（天）15 图30:房建板块2018M9-2023M9应收账款和合同资产周转天数（天）.15 图31:2018年-2023年9月份广义和狭义基建12个月移动平均增速（%） ............................................................................................................................16 图32:2018年-2023年9月份公共财政支出基建类12个月移动平均增速 （%）................................................................................................................16 图33:2018年-2023年9月房地产投资累计同比增速（%）16 图34:2018年-2023年9月地产新开工面积累计同比增速（%）16 图35:2010-2023年政府财政赤字率目标（%）18 图36:2021-2023年9月新增地方专项债发行进度（%）18 图37:鸿路钢构2015-2023年前三季度收入增速（%）和净利率（%）.18 图38:鸿路钢构2019-2023年前新签合同额（亿元）和增速（%）18 图39:国内高空作业平台保有量（万台）和增速（%）19 图40:2021年国内高空作业平台保有量市占率（%）19 表目录 表1:建筑行业和细分板块2018M9-2023M9收入和归母净利润增速（%） ..............................................................................................................................7 表2:建筑行业和细分板块2018M9-2023M9收入和归母净利润（亿元）.8 表3:建筑行业和细分板块2018M9-2023M9毛利率和净利率（%）9 表4:建筑行业和细分板块2018M9-2023M9净资产收益率（%）9 表5:建筑行业和细分板块2018M9-2023M9经营性现金流净额/收入（%）、收现（%）、付现比（%）11 表6:建筑行业和细分板块2017-2022年经营性现金流净额/收入（%）12 表7:建筑行业和细分板块2018Q3-2023Q3资产负债率（%）13 表8:建筑行业和细分板块2017-2022年收入和归母净利润增速（%）13 表9:建筑行业和细分板块2018Q3-2023Q3年资产和负债（亿元）14 表10:装饰装修板块2021Q3-2023Q3总资产/货币现金/应收票据和应收账款（亿元）14 表11:建筑行业和细分板块2018M9-2023M9应收账款和合同资产周转天数（天）15 表12:城中村改造相关政策17 1.板块行情回顾：建筑央企主导，一季度超额收益明显 1.1.建筑板块行情逐季走弱，中特估引领板块一季度取得超额收益 建筑央企影响建筑板块走势，建筑板块2023年第三/前三季度的收益率分别为-5.6%/3.5%，在31个申万一级行业中分别排21/9名。相比较万得全A指数，2023Q3建筑板块的相对收益率为-2.1%，在过去20个季度中，排名第11。所以，不管是横向比较，还是纵向比较，2023Q3的建筑板块表现都属于表现平平。2023年前三季度建筑板块整体表现位于所有行业前1/3，得益于上半年建筑央企的良好走势。建筑央企对建筑指数收益率影响较大，截止10月27日，央企成分在建筑指数的权重高达45%。八大建筑央企在2023H1算术平均收益率达15.7%，不但高于建筑板块9.6%的收益率，更远高于万得全A指数3.1%的收益率。但进入2023年第三季度，建筑央企表现不佳，平均收益率仅为-6.8%，低于板块-5.6%的收益率。 图1:2023年第三季度和前三季度申万一级行业指数收益率（%） 2023年第三季度收益率（%）2023年前三季度收益率（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 非煤石银炭油金石 融化 钢银建铁行筑 材料 食房纺品地织饮产服料饰 轻商汽工贸车制零 造售 医环基交药保础通生化运 物工输 综有家合色用 金电 属器 农建机电林筑械子牧装设 渔饰备 公美社国用容会防事护服军业理务工 通计传电信算媒力机设 备 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图2:2018Q4-2023Q3建筑（申万一级行业）指数单季度相对收益率（%） 15 10 5 0 -5 -10 -15