周报——铜

上海东亚期货周报——铜 2023年11月17日 研究员：许亮 从业证书：F0260140投资咨询：Z0002220 审核：唐韵Z0002422 观点 国内现实好转，且政策刺激加码，预期显著走强。 基本面 供需： 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 电话13818180941 电子邮件xuliang@eafutures.com 网站eafutures.com 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 铜矿：2024年铜矿供给继续保持较高增长，铜矿供给可以支持冶炼增长4%左右。 需求：新能源增长显著拉动中国铜消费，而空调消费增长也推高了中国铜消费弹性；但欧美受制于高利率，现实和预期偏弱。 供需：受益于中国恢复，上半年铜供需保持较快增长，未来供给依然会保持较高增长，铜价的上下边界将由海外和中国需求状态确定。 库存： 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存24万吨（-0.5），库存低位。 价差： 本周上海现货升水660元/吨（+360），保税提单溢价97.5美金/吨（+4.5）。 基本面要点 向上驱动 1.新能源显著拉动需求。2.低库存，中国旺季。 向下驱动 1.铜矿产量较高，精炼铜产量很高。2.欧美打压需求抗通胀。 逻辑分析 中国旺季消费好转，且政策刺激加码，预期显著走强。 观点 偏强，上方压力68600，下方支撑66800。 宏观 23年内外宏观形势依然复杂：中国刺激经济，强预期弱现实，而欧美利率高企，强现实弱预期，因此，内外四种不同组合下，铜的宏观交易背景复杂。 当前美国经济数据强于预期、衰退还未兑现（美国GDP有持续上修），而国内复苏虽不显著、刺激政策却在强化，全球经济总体还在维持增长。 上海东亚期货周报 彭博GDP⼀致预期：2023年 中国美国全球 % 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 21-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10 数据来源：Bloomberg，EAF 产业 2022年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计22～ 25年复合增长率达3.9%。 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 铜价($cents/pound,RHS)铜矿年度增长率低增长阶段CAGR高增长阶段CAGR 8586878889909192939495969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：WoodMackenzie，EAF 水平。需要提醒的是，四季度国内冶炼持续维持高产，TC出现回落、略低于长协。 铜精矿TC变化 现货TC年度⻓单TC 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 碳中和战略及俄乌冲突背景下，全球能源基础也在加速从旧能源（煤炭和石油）向新能源（风光电）切换的过程，而新能源对铜的消费拉动十分显著。2022年，全球新能源耗铜已占约10%比例，预计23年新经济继续拉动铜消费，指数增长阶段可能已经到来。 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% NewInfrastructurerelatedcopperdemandshare 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029 -4% 新旧动能对铜需求的影响 新动能拉动旧动能拖累 2018201920202021202220232024202520262027202820292030 上海东亚期货周报 由于供给增速显著高于2.6%的铜长期需求趋势，因此，23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高 数据来源：Bloomberg，EAF 具体到中国来看，上半年需求数据显示，国内空调市场得益于库存回补和高温天气，带来了很大的耗铜增长（二季度中国旧经济拉动的铜消费几乎来自于空调领域）；而在新旧交替的背景下，新兴领域，尤其是风电、光伏、电动车投资继续大幅高增长，显然也有利于精炼铜的需求。 更值得一提的是，考虑到风电、尤其是光伏组件生产，基本上由中国供给全球，再考虑新能源产业链库存效应、装机周期等问题，目前中国新能源领域的铜消费量，可能已经接近国内总消费比例的15%。 单耗 单位 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4e 光伏 5000t/GW 13.2 30.852.6 87.4 33.6 78.4 128.9 175 ⻛电 5000t/GW 7.9 12.919.2 37.6 10.4 23 33.5 55 电动⻋ 80KG/辆 134.6 266483.6 688.7 165 378.8 631.3 910 折铜光伏 t 66000 154000 263000 437000 168000 392000 644500 875000 ⻛电 t 39500 64500 96000 188000 52000 115000 167500 275000 电动⻋ t 107680 212800 386880 550960 132000 303040 505040 728000 中国新能源累计消费 t 213180 431300 745880 1175960 352000 810040 1317040 1878000 累计增量 万吨 14 38 57 70 当季增量 万吨 14 24 19 13 中国铜累计消费 万吨 318 655 1034 1395 320 692 1080 1470 累计增量 万吨 2 37 45 75 当季增量 万吨 2 35 8 29 旧经济板块累计消费 万吨 296 612 960 1278 284 611 948 1282 累计增量 万吨 -12 -1 -12 5 当季增量 万吨 -12 11 -11 16 新能源消费占⽐ 6.7% 6.6% 7.2% 8.4% 11.0% 11.7% 12.2% 12.8% 结论：23年H1，中国铜消费⼏乎完全由新能源拉动，这是调研体感与表观数字产⽣巨⼤差异的核⼼原因。结论：23年Q3，旧经济重新拖累铜消费。 结论：考虑库存效应、装机周期等问题，实际上中国新能源消耗的铜占⽐可能接近15%。 数据来源：统计局，能源局，EAF 供需 新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，海外产量（占比超55%、统计偏滞后）变化不大、且上半年干扰及检修偏多，因此，增量大头会在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率），下半年继续维持10%水平（11月预计超10%）。 数据来源：ICSG（虚线为预测值），SMM（最新数据为预测值），EAF 中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些（占比超55%1），也更易跟踪：1季度因疫情及春节影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于23年空调需求增长、新能源消费持续高增以及地产保交付，需求增长实际上保持较快。 铜季度平衡（考虑废铜） 425 400 375 350 325 300 275 250 225 200 铜消费同⽐ 2015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% 上海东亚期货周报 数据来源：海关，SMM，EAF 加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在1月份，即疫情和春节影响了复工进度，但春节后快速恢 复，二季度总体增长达6%。三季度则整体放缓到零增长附近，四季度旺季现实较好。 Mysteel铜材产量（含杆、管、板带） 202120222023 10⽉环⽐-1.5%（预期-6%）、同⽐+5.8%，1～10⽉同⽐+2.5%，11⽉预期环⽐-1% 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 010203040506070809101112 数据来源：Mysteel，SMM，EAF因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场面临偏强供给压力，而旺季需求均能消化。 1考虑到大量机电、光伏、新能源汽车等产品出口，实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高。 库存 截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存24万，库存低位。 铜显性库存（三⼤交易所+上海保税） 202120222023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 价差 铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。 9、10月旺季后，库存被极度压缩到不足1.5天，现货基差持续走强；由于进口窗口打开，洋山港铜提单溢价近期上涨到97.5美元/吨。 上海东亚期货周报 2023年上海铜现货升贴⽔ 对SHFE 对LME 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 数据来源：SMM，Wind，EAF