策略观点：仍可保持乐观，但需降低反弹预期

证券研究报告：策略报告 2023年11月19日 大盘指数 策略观点 4000 13000 12000 3000 11000 10000 2000 9000 仍可保持乐观，但需降低反弹预期 上证指数深证成指 9000 3000 8000 2000 7000 6000 1000 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 《A股反弹趋势不改，但短期需观察靴子落地》-2023.11.12 投资要点 本周A股震荡整理，主要股指之间的走势分化，宽基小盘风格的中证500和中证1000涨幅收涨，创业板指和权重股指上证50、沪深 300则下跌调整。从整周表现来看，A股核心关注在于中美元首会晤周三因中美发布关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明市场情绪得到提振，但在中美元首会晤释放的信号不及预期后震荡调整。 展望后市，A股仍可保持乐观，但需降低反弹预期。从大方向上来看，无论是影响估值分子端的国内经济基本面还是影响估值分母端的人民币汇率和美债收益率整体均在向好的方向发展，因此认为A股目前仍可保持乐观。并且从技术面上来看，本周万得全A站稳60日均线且上方120日均线距离较远，在当前点位有一定支撑。但也需要 研究所 降低对后续反弹的预期：一是自10月底反弹至今已回到此前运行的中枢水平，想要更进一步需要看到在经济基本面或是政策面上看到一些打破目前缓慢复苏态势的新增量，如社融结构不佳和地产拖累固投情况下潜在的PSL类工具使用；二是中美元首会晤所释放的信息较市场预期有一定落空，本次反弹的一大催化因素是中美关系改善，由于A股市场最为关心的301关税审查和美国科技长臂管辖均未得到正面解决，因此将限制后续反弹的高度和持续性。 推荐围绕中美关系缓和及美债收益率、汇率改善的线索布局。此处推荐两个方向：①长期以来和10年期美债收益率、美国纳斯达克医药指数走势高度相关的医药生物；②受中美关系缓和利好且产业周期逐渐回正的半导体。 近期研究报告 中长期来看，从深度参加全球产业链分工和产业周期趋势的角度出发，推荐医药生物、消费电子及半导体和汽车零部件。①A股医药生物行业因海外收入高且深度参与医药全球化研发，其股价表现对海外药企的研发投资敏感，因此2024年美联储进入降息过程将对其形成利好。且随着我国老龄化程度进一步加深，对医药消费需求将持续增加，医药生物行业对宏观经济环境又相对不敏感，可以规避经济增速中枢下行带来的不利影响。②半导体销售额周期回正趋势明显，消费电子和半导体需求增加的确定性强。并且随着AI进入新型硬件结合阶段，可穿戴设备和人形机器人等设备的发展将催生新的应用场景，可为消费电子和半导体行业带来新的产业发展趋势。③新能源汽车的全球产业发展格局未变，关注深度参与全球化分工且海外布局的汽车零部件厂商。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据4 2.1国家主席习近平应邀赴旧金山举行中美元首会晤，中美两国发表关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明4 2.2央行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会5 2.310月经济数据分化，显示复苏过程中仍有波折5 2.4美国10月通胀数据超预期下行6 3后市展望及投资观点6 4风险提示8 图表目录 图表1：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关7 图表2：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关7 图表3：半导体销售额当月同比增速(%)8 图表4：万得全A和消费电子行业归母净利增速(%)8 1市场表现回顾 本周A股震荡整理，主要股指之间的走势分化，宽基小盘风格的中证500和中证1000涨幅收涨，创业板指和权重股指上证50、沪深300则下跌调整。从整周表现来看，A股本周的核心关注在于中美元首会晤，周三因中美发布关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明市场情绪得到提振，但在中美元首会晤释放的信号不及预期后周四周五又进行了震荡调整。 行业层面，本周计算机、汽车和通信领涨，涨幅在3%以上，食品饮料、电力设备和建筑材料表现较差。本周A股领涨主线一是上周就表现强势的AI相关算力和AIGC方向，二是智能汽车相关的汽车零配件和计算机厂商。 本周国内外经济数据利好A股，但中美元首会晤未能进一步释放积极信号。国内经济方面，10社零和规上工业增加值数据好于预期；社融规模也在政府债券发行带动下好于往年同期，但结构中信贷增速不理想；固定投资在地产拖累下累计增速略有下滑。就10月的经济数据而言，我国经济基本面仍在向上恢复过程 中，但由于需求不足等问题其过程将面临一些波折，具体表现为10月的经济数据较好而PMI和价格差强人意，因此经济基本面的改善仍需要一定过程，后续可关注使用PSL类工具的可能性。海外方面，美国CPI数据超预期下行，市场已经开始大幅押注美联储不再加息且美国经济软着陆的剧本，美元指数和美债收益率均大幅下行，利好非美资产的价格修复。本周波折来自于中美元首会晤的靴子未能顺利落地，虽然中美双方在管控分歧和恢复交流方面达成了共识，但对于A股市场最为关心的301关税审查和美国科技领域长臂管辖均没有释放积极信号，因此对A股的进一步做多的信心形成了一定打击。 2重要事件及数据 2.1国家主席习近平应邀赴旧金山举行中美元首会晤，中美两国发表关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明 当地时间11月15日，国家主席习近平在美国旧金山斐洛里庄园同美国总统拜登举行中美元首会晤。两国元首就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题以及事关世界和平和发展的重大问题坦诚深入地交换了意见。 11月15日，中美两国发表关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明。两 国支持二十国集团领导人宣言所述努力争取到2030年全球可再生能源装机增至 三倍，并计划从现在到2030年在2020年水平上充分加快两国可再生能源部署，以加快煤油气发电替代，从而可预期电力行业排放在达峰后实现有意义的绝对减少。两国争取到2030年各自推进至少5个工业和能源等领域碳捕集利用和封存 （CCUS）大规模合作项目。 2.2央行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会 11月17日，人民银行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。会议提出要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年和明年开年的信贷投放，以稳信贷促进稳增长；同时对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷，继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资，支持房地产企业通过资本市场合理股权融资；此外，要防范化解地方债务风险，配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增，确保金融支持地方债务风险化解工作落实落细。 2.310月经济数据分化，显示复苏过程中仍有波折 本周统计局公布了10月经济数据，整体来看经济数据呈现分化态势：消费 与工业数据好于预期，而投资与地产弱于预期。具体来看,10月社会消费品零售总额同比增长7.6%（前值为5.5%），两年复合增速为3.5%（前值为4.0%），社零增速稳步回升主要受益于去年的低基数，但从两年复合增速角度来看，社零恢复有所边际放缓。10月工业增加值同比增加4.6%，好于市场预期，工业同、环比均有所上行，多数行业实现正增长，整体平稳增长。投资端则延续疲弱态势。今年1-10月，城镇固定资产投资累计同比增速达到2.90%，低于预期值和前值；分项来看，10月房地产、制造业、基建投资增速不同程度回落，房地产投资增速降幅有所收窄。从环比数据来看，制造业、基建投资环比季节性回落，且略低 于往年同期，地产投资环比增速回落，略低于往年同期平均水平。此外，央行发布10月金融数据，10月份人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元；社 会融资规模增量为1.85万亿元，同比多增9108亿元。整体来看，10月金融数据超出市场预期，强于季节性表现。从结构看主要是政府债券净融资增加明显，政府债券供给放量是社融的主要支撑项；而居民端的信贷修复节奏则偏慢。 2.4美国10月通胀数据超预期下行 本周美国公布了10月通胀数据，美国10月CPI同比增长3.2%；核心CPI同比增长4.0%；10月PPI同比增长1.3%。CPI、核心CPI全面低于前值，不及市场预期，数据显示受能源价格下跌和住宅项加速回落，整体通胀出现明显下行，指向美联储加息周期基本结束。受此提振，全球权益市场均出现较明显的上涨。 3后市展望及投资观点 展望后市，A股无下跌风险，但需降低反弹预期。从大方向上来看，无论是影响估值分子端的国内经济基本面还是影响估值分母端的人民币汇率和美债收益率整体均在向好的方向发展，因此认为A股目前并无下跌风险。并且从技术面上来看，本周万得全A站稳60日均线且上方120日均线距离较远，在当前点位有一定支撑。但也需要降低对后续反弹的预期：一是自10月底反弹至今已回到此前运行的中枢水平，想要更进一步需要看到在经济基本面或是政策面上看到一些打破目前缓慢复苏态势的新增量，如社融结构不佳和地产拖累固投情况下潜在的PSL类工具使用；二是中美元首会晤所释放的信息较市场预期有一定落空，本次反弹的一大催化因素是中美关系改善，由于A股市场最为关心的301关税审查和美国科技长臂管辖均未得到正面解决，因此将限制后续反弹的高度和持续性。 推荐围绕中美关系改善和美债收益率、汇率改善的线索布局。此处推荐两个方向：①长期以来和10年期美债收益率、美国纳斯达克医药指数走势高度相关的医药生物；②受中美关系缓和利好且产业周期逐渐回正的半导体。 中长期来看，从深度参加全球产业链分工和产业周期趋势的角度出发，推荐医药生物、消费电子及半导体和汽车零部件。 如图1、2所示，A股医药生物行业因海外收入高且深度参与医药全球化研发，其股价表现对海外药企的研发投资敏感，因此2024年美联储进入降息过程将对其形成利好。且随着我国老龄化程度进一步加深，对医药消费需求将持续增加，医药生物行业对宏观经济环境又相对不敏感，可以规避经济增速中枢下行带来的不利影响。 图表1：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关 图表2：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关 医药生物(申万)纳斯达克医疗保健指数医药生物(申万)纳斯达克生物技术 2500 2000 1500 1000 500 0 10Y美国国债(右轴) 62000 5 1500 4 31000 2 500 1 2017-01-06 2017-06-06 2017-11-06 2018-04-06 2018-09-06 2019-02-06 2019-07-06 2019-12-06 2020-05-06 2020-10-06 2021-03-06 2021-08-06 2022-01-06 2022-06-06 2022-11-06 2023-04-06 2023-09-06 00 10Y美国国债(右轴) 6 5 4 3 2 1 2017-01-06 2017-06-06 2017-11-06 2018-04-06 2018-09-06 2019-02-06 2019-07-06 2019-12-06 2020-05-06 2020-10-06 2021-03-06 2021-08-06 2022-01-06 2022-06-06 2022-11-06 2023-04-06 2023-09-06 0 资料来源：W