浆纸价格趋于平稳，家居旺季复苏，优选结构复苏品种

家居：政策优化、竣工稳健，预计Q4龙头增长有望提速。本次双十一活动低价心智凸显，抖音红利延续（双11好物节期间家电家居行业GMV同比增长超120%）。地产方面，10月住宅竣工实现4760万平方米（同比+14.0%，环比+34.3%），延续稳健趋势；10月30-31日中央金融工作会议上提出加快“三大工程”建设，伴随配套政策加快落地，供需有望逐步复苏。我们预计伴随政策优化落地，竣工乐观将持续催化家装需求，Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速。推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、瑞尔特、好太太、曲美家居等。 大宗纸：浆纸系价格趋稳，废纸系价格小幅承压。当前纸企采购纸浆力度趋弱，部分浆厂出货意愿增加，预计整体浆价趋于平稳。浆纸系市场需求趋于平淡，文化纸企发布涨价函提振市场信心，预计价格维持稳定；废纸系供需格局趋紧，下游补库意愿不强，纸价小幅下行，预计短期偏震荡。优选底层利润夯实向上的太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、晨鸣纸业等；林业碳汇开放，关注岳阳林纸。 特种纸：本周梳理2022年行业发展概况，产销承压、出口靓丽，格局优化。 2022年特种纸行业产量/销量分别实现716/703万吨（同比-2.2%/-1.7%），其中出口量实现165.24万吨（同比+19.6%）。2022年特种行业CR9为57.7%（同比+8.8pct），未来龙头投产规划清晰，且布局向上游延伸，原材料&规模优势有望进一步凸显，行业集中度有望持续提升。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新、恒达新材。 消费：百亚双十一表现靓丽，内资宠食爆品放量。百亚股份双十一总体表现靓丽，自由点品牌全域曝光量20亿+，抖音销售排名第一；双十一内资宠食品牌表现突出，乖宝宠物旗下麦富迪、弗列加特等自有品牌双11全网销售额超3.6亿元，同比去年增长28%，佩蒂股份旗下爵宴品牌双11全周期全网总销售额超2500万，同比今年618增长65%，同比去年双11增长67%。 推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、博士眼镜、明月镜片、中宠股份、佩蒂股份等。 新型烟草：本周梳理悦刻三季报，内销边际改善，切入海外市场。2023Q3公司收入实现4.28亿元（同比-59.0%，环比+13.3%），净利润（Non-GAAP）实现1.98亿元（同比-39.9%，环比+129.1%），受益于非法产品清退，收入持续回暖；利润由于降本增效表现优异。此外，公司宣布和雾芯国际（Relx.Inc）终止非竞争协议，正式切入海外市场。推荐思摩尔国际、盈趣科技，关注雾芯科技、赢合科技。 包装：下游需求小幅回暖。10月社零总额4.33万亿元（同比+7.6%，环比+8.8%），必选消费中日用品、粮油食品、饮料增速同比+4.4%、+4.4%、+6.2%，烟酒增速持续上行，同比+15.4%；可选消费中，化妆品同比+1.1%。 伴随下游消费景气回升，渠道库存逐步去化，利好头部包装企业订单拐点向上。其中裕同科技智能工厂模式加速复制、资本开支节奏放缓，盈利中枢有望抬升。推荐裕同科技、新巨丰、永新股份等。 出口：终端销售&库存企稳，关注结构性补库机会。2023Q3终端销售&库存环比维系稳定，公司订单普遍边际改善，我们认为主要系海外客户旺季备货、但终端需求仍较为疲软。展望未来，Q4伴随旺季来临，消费需求修复、下游库存预计进一步消化，但整体下单节奏趋于平稳，关注补库较为滞后的办公椅赛道。推荐恒林股份、永艺股份、匠心家居、盈趣科技等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：浆纸价格趋于平稳，家居旺季复苏，优选结构复苏品种 1.1家居：政策优化、竣工稳健，预计Q4龙头增长有望提速 竣工延续稳健，政策预期渐浓。伴随双十一活动低价心智凸显，天猫双十一大促三线以下市场新增2000余万购买用户和超1.4亿笔新增订单；抖音红利延续，抖音商城双11好物节期间，家电家居行业整体GMV同比增长超120%，13个类目同比提升300%。地产方面，10月住宅竣工实现4760万平方米（同比+14.0%，环比+34.3%），延续稳健趋势；10月30-31日中央金融工作会议上提出加快“三大工程”建设，积极推进规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，伴随配套政策加快落地，供需有望逐步复苏。我们预计伴随政策持续优化落地，竣工乐观将持续催化家装需求，Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速。 2023年天猫双十一全周期榜单更新： 双十一大促收官，头部表现稳定、智能家居亮眼。根据居然之家官方公众号，居然之家“双十一”销售额同比增长42.8%，其中智能家居电器、定制家具、系统门窗、软体家具等品类销售额同比增长超35%，智能家居电器表现最为亮眼，销售额同比增长超45%。 根据天猫双十一全周期榜单，头部品牌成绩靓丽，定制品牌索菲亚、金牌厨柜、欧派家居稳居前十，软体品牌顾家家居、喜临门、慕思、芝华仕（敏华控股）表现稳定，厨卫品类榜单中九牧、箭牌、恒洁、瑞尔特位居前五。 图表1：双十一全周期销售榜单 本周重点公司及渠道跟踪： 敏华控股：公司发布2024财年半年报，产品、渠道稳中求进，盈利能力表现靓丽。FY2024上半年公司实现总收入91.52亿港币（同比-4.0%，人民币口径+1.3%），归母净利润11.36亿港币（同比+4.0%，人民币口径+9.8%），扣非归母净利润12.88亿港币（同比+9.7%，人民币口径+15.8%）。分品类看：FY2024上半年沙发及配套实现收入61.77亿港元（同比-7.9%），综合单价7002港元（同比-21.3%），主要系公司顺应消费降级、加强产品促销力度。床垫实现内销收入14.91亿港元（同比+7.3%），公司成立独立事业部加强产品及渠道拓展，产品矩阵丰富。分地区看：FY2024上半年公司内销实现收入60.05亿港元（同比+5.1%，人民币口径+11.0%），毛利率41.2%（同比+1.3pct），主要系原材料成本下降。公司注重渠道多元拓展：1）线下：实现收入40.98亿港元（同比+0.7%），门店数量净增417家至6888家，开店节奏稳健。此外，公司积极帮扶经销商线下获客、单店运营能力有望提升。2）线上：实现收入12.85亿港元（同比+11.3%），积极推动直播带货销售模式，双11期间品牌自播GMV达4.3亿，同比提升53%，2）外销：FY2024上半年公司北美市场/欧洲及其他市场/Home Group分别实现收入20.37/5.32/2.98亿港元（同比-20.5%/-20.6%/+6.7%，北美市场剔除海运附加费影响实际下降5.4%）。目前海外客户库存周期见底，公司海外订单已逐步转正。伴随持续加强产品迭代及销售团队人才建设，外销增长有望恢复。 欧派家居：零售大家居持续发力，设计驱动强化获客能力。公司积极探索零售大家居模式，从全案设计、产品、施工交付等全环节进行专业把控，充分发挥供应链优势，提高整装方案定价权，以定制产品为核心提供高性价比套餐服务。相较传统装企，公司重点强调设计驱动能力，欧派全案设计院主打“所见即所得”概念，协同装修业务条线保障方案落地效果，并提高产品各板块组合自由度，以进一步提升消费体验。未来伴随品牌全案交付口碑强化，回头客流占比有望持续提升，进而降低引流获客成本，优化单店盈利能力，高效把握前置流量入口，加速推进大家居战略布局。 喜临门：渠道结构持续优化，线上线下协同赋能，Q4预计增长提速。1）零售：分渠道来看，公司线上渠道积极推进套系化销售、价格带进一步拓宽，双十一销量稳增，抖音等新平台持续发力；线下开店扩张节奏稳健，以“喜眠”品牌加速渠道下沉，社区店、家装店等新渠道有望抢占前置流量，积极布局老旧小区换新需求有望占据存量市场，同时强化线下终端门店引流及转化。2）工程：公司重视酒店装修业务质量提升，积极推进酒店床具业务模式调整及客户结构优化。3）代工：公司深化与宜家、尚品、欧派等核心客户合作，国内代工规模及盈利能力稳健向上；伴随Q4海外需求复苏、国际代工业务订单逐步回暖。 慕思股份：渠道改革持续推进，精细化管理推升店效。1）经典事业部：公司积极推动经销渠道变革，致力于精简低效产品并加大产品套系化推广力度，预计主卧、次卧、全屋等套餐带动客单值及连带率上升。此外，公司积极推进老店重装+增加新款上样，通过多维赋能有效促进同店增长，明年预计加大重装力度。2）V6大家居：公司通过装修上样补贴等政策积极鼓励开店，品牌影响力稳步提升；3）电商：公司加大线上主流渠道投入力度，通过微博、抖音、小红书等构建公域+私域流量生态，线上渠道加速放量。我们预计伴随渠道精细化管理能力强化、低效SKU缩减以及低毛利直供业务减少，盈利能力有望稳步提升。 瑞尔特：双十一表现靓丽，线下渠道快速布局。线上渠道方面，公司自主品牌率先布局抖音渠道，今年以来持续推出A1、S1、S1P、M2等高性价比新品，充分把握流量红利、双十一排名前列，流量外溢效果显著，天猫双十一厨卫榜单位居前五。线下渠道方面，公司选择与卫浴、建材、五金、家电相关的经销商合作，以店中店模式布局，公司统一负责仓储、物流及售后服务安装，以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度，有效补充线下流量，目前铺设经销网点达500+家，未来增长势能充足。伴随公司加码电商大促推新，线下渠道加快铺设，叠加120万套新产能逐步释放，自主品牌份额有望加速提升，驱动盈利中枢向上。 箭牌家居：渠道&产品机制调整，经营提质增效可期。1）产品端：公司自Q3调整部分产品促销政策并对产品结构进行优化，Q4持续聚焦主销产品，通过产品推新迭代拓展轻智能马桶价格带，并增加全功能智能马桶高端产品布局推广，从而推动智能马桶均价稳定。此外，公司加大降本增效力度以对冲价格波动，持续推动零部件外购转自产，成本优化持续落地，盈利能力有望企稳回升。2）渠道端：公司自7月进行运输模式切换，以实施全国统一出货价，增强公司对终端渠道价格管控、精细化运营管理。渠道布局方面，公司持续推动下沉市场拓展，并积极推动门店重装、局改，增加产品功能体验区，提升消费者体验，有望推动经营效率提升。 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居、索菲亚等；2）积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、喜临门、慕思股份等；3）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的瑞尔特、好太太、箭牌家居等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：浆纸系价格趋稳，废纸系价格小幅承压 1.2.1浆纸系：旺季后行业需求趋淡，预计浆纸价格平稳 纸浆跟踪：内盘浆价窄幅上涨，预计趋于平稳。11月Arauco针叶浆外盘报价780美元/吨（较上轮报价+50美元/吨）、阔叶浆外盘报价630美元/吨（较上轮报价+50美元/吨），本周（截至11月10日）内盘针叶浆/阔叶浆价格分别环比+0.8%/+0.5%。供给方面，9月世界20产浆国出货量同比+6.8%、环比+6.4%，全球发货环比改善，其中对中国发货量同比+40.9%，全球纸浆发货向中国地区倾斜；需求方面，9月欧洲港口库存139万吨（同比+22.6%、环比-14.3%），环比下降，本周（截至11月16日）国内港口纸浆库存量174.88万吨（环比+2.1%）。当前纸企采购纸浆力度趋弱，部分浆厂出货意愿增加，预计整体浆价趋于平稳。 图表2：外盘浆价（美元/吨） 图表3：内盘浆价（元/吨） 图表4：欧洲港口木浆库存 图表5：国内港口木浆库存（万吨） 图表6：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：市场需求趋于平淡，纸企发布涨价函提振市场信心。本周双胶/铜版均价6263/6040元/吨，环比-10元/吨/持平，下游市场需求趋于平淡，贸易商对高价消化能力不足，纸厂订单表现一般。本周龙头纸企齐发涨