关注乖宝上市，家居静待需求回暖，浆纸系价格底部回暖

家居：内销方面，8月以来地产及家具政策催化相对较少，但后续仍存刺激政策落地可能性，并且23H1地产竣工 交付确有改善，这将对于Q3起家居需求改善构成实质支撑，考虑22H2家居行业各公司基数节奏，23Q3至24Q1家居板块有望呈现逐季加速改善趋势。外销方面，7月当月中国家具出口金额同比下降15.2%，1-7月累计同比下降11.5%，虽然整体家具出口金额仍有下滑，但根据多数头部家具出口企业跟踪反馈，目前出口订单已逐步改善，部分企业同比改善明显。布局建议：1）建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的企业，尤其多品类融合顺畅、整装渠道加速布局的企业；2）建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业、梦百合等；3）建议关注受益海外家具库存去化，需求逐步改善的出口家具企业。 新型烟草：国内市场方面，随着雾化电子烟新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大， 根据终端渠道反馈，逐月销售环比提升趋势延续，国内产业链各环节经营情况正逐步改善，后续有望呈现逐季提速态势。海外市场方面，8月12日，英美烟草在马来西亚推出1500口Vuse一次性烟（据渠道调研反馈也为思摩尔代工），后续有望在东南亚市场快速起量。整体来看海外一次性雾化烟需求依然较为火热，中国23年1-6月出 口金额同比增长29.2%至54.8亿美元，其中6月出口同比增长10.4%至9.4亿美元，关注产业链中相关受益企业。 造纸：大宗纸价格企稳略修复，箱板纸龙头抢份额关注中小产能停工。Suzano、Arauco8月外盘报价均有小幅上 调（阔叶浆分别环比+20/+10美金），浆价企稳迹象显著带动大宗纸企发布提价函，文化纸基于招标需求韧性率先落实涨价，看好吨盈利持续修复，白卡纸受新增供给压力、需求疲弱影响落实一般。箱板纸2H起龙头产能利用率显著提升，且能源成本优势逐步回归，中小厂产能部分出现出清，参考海外进口纸价格后续价格下行空间有限，关注盈利底部困境反转。 宠物：关注乖宝宠物8月16日上市。根据久谦数据，7月宠物食品大盘7月天猫/京东同比+15%/+20%，延续靓丽 成长，其中猫粮凭借养宠渗透率提升、宠粮升级领跑成长（同比+16%/+48%）。乖宝宠物有望8月16日于创业板上市，22/23Q1公司营收34/9.04亿元（同比+31.9%/+24.5%）,归母净利润分别为2.67/0.85亿元（同比 +90.3%/+93.7%），作为国产宠物食品品牌龙头，公司主品牌麦富迪品牌势能提升期，高端副牌弗列加特快速推新成长。伴随国产宠食品牌借助渠道优势（天猫、抖音）、产品力层面差异化表现，已在部分价格带实现对外资品牌阶段性的弯道超越，我们认为伴随品牌底层构建能力不断深化，看好中长期国产品牌成长空间。 家居板块：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，Q3起外销拖累消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）。 造纸板块：推荐太阳纸业（下游需求修复&成本压力缓解看好盈利修复，估值处于历史低位）。 宠物板块：推荐中宠股份（外销订单超预期转暖，国内高管到位提升渠道、产品运营效率，盈利模型优化可期）。 国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4宠物板块4 1.5出口链&轻工消费5 二、行业重点数据及热点跟踪6 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾6 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾12 四、重点公司估值及盈利预测13 五、风险提示13 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾6 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览11 图表7：其他材料价格变动12 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现13 图表9：重点公司标的估值及盈利预测13 1.1家居板块 内销方面，8月以来地产及家具政策催化相对较少，但后续仍存刺激政策落地可能性，并且23H1地产竣工交付确有改善，这将对于Q3起家居需求改善构成实质支撑，考虑22H2家居行业各公司基数节奏，23Q3至24Q1家居板块有望呈现逐季加速改善趋势。外销方面，7月当月中国家具出口金额同比下降15.2%，1-7月累计同比下降11.5%，虽然整体家具出口金额仍有下滑，但根据多数头部家具出口企业跟踪反馈，目前出口订单已逐步改善，部分企业同比改善明显。布局建议：1）建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的企业，尤其多品类融合顺畅、整装渠道加速布局的企业；2）建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业、梦百合等；3）建议关注受益海外家具库存去化，需求逐步改善的出口家具企业。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场 份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：公司组织架构调整在5月第二周已经基本完成，营销端中高层定编、定岗、定 员完成。从5月第二周开始，在调整后的组织架构下，区域管理最末端的领导班子已 经逐步下沉到市场，将总部已经制定的相关业务节奏在市场进行宣导和磨合。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。2023年在行业需求逐步改善的情况下，公司零售渠道增长有望显著提速。目前23年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：根据调研反馈，公司将加大对AI重视程度，已成立对应项目组。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：1）8月11日，公司公告，自2022年7月7日至2023年8月10日期间，顾 家集团本期可交换债券持有人累计换股8,541,018股，导致其持有公司股份由 286,955,893股减少至278,414,875股，持股比例由34.91%下降至33.87%，减少1.04%。 2）8月7日至8日，公司在杭州召开“新战略、新整装、新未来”新战略发布暨装企伙伴大会，提出顾家星选一体化整家全面赋能装企解决方案，现场共新签约合作装企96家。 梦百合：今年以来，在原材料成本、海运费等压力显著缓解的同时，Q2起海外去库进入尾声，需求逐步好转，Q2欧洲市场的代工业务预计同比已迎来转正，美国市场的代工业务虽然同比或仍有下滑，但环比也已迎来改善，美国工厂产能利用率稳步提 升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌Q2预计也已迎来加速增长。整体来看，原材料、海运、海外工厂产能利用率等几大变量均处于向好趋势，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：1）本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别+140/+1260/+100元/吨。 2）根据公司调研反馈，内销方面，公司今年目标新开600-1000家梦百合门店及100家里境门店。外销方面，Q2欧洲出口订单已开始显现好转，公司23年将加大跨境电商拓展，以此弥补代工出口业务的影响。 慕思股份：公司引入杨鑫总后，慕思经典事业部渠道管理逐步优化，整装、分销等新 渠道开拓已开始，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司收入取得理想增长，此外公司产品SKU显著精简，生产效率有望提升，利润率改善可期。 动态：公司此前在经销商大会上明确提出：1.进入整装渠道，23年将大力开拓整装店，产品与零售产品有严格区隔；2.推广分销模式；3.产品端，推出相应城市套餐，拉升客单价。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续渠道调整逐步到位 叠加行业需求恢复，估值修复可期，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 国内市场方面，随着雾化电子烟新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，根据终端渠道反馈，逐月销售环比提升趋势延续，国内产业链各环节经营情况正逐步改善，后续有望呈现逐季提速态势。海外市场方面，8月12日，英美烟草在马来西亚推出1500口Vuse一次性烟（据渠道调研反馈也为思摩尔代工），后续有望在东南亚市场快速起量。整体来看海外一次性雾化烟需求依然较为火热，中国23年1-6月出口金额 同比增长29.2%至54.8亿美元，其中6月出口同比增长10.4%至9.4亿美元，关注产业链中相关受益企业。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司大客户换弹式电子烟产品销售相对稳健，而一次性烟快速增长。整体来看，公司海外业务仍有望实现稳健增长，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态：8月12日，马来西亚电子烟展上英美烟草推出Vuse1500口一次性烟产品。1.3造纸板块 造纸：大宗纸价格企稳略修复，箱板纸龙头抢份额关注中小产能停工。Suzano、Arauco8月外盘报价均有小幅上调（阔叶浆分别环比+20/+10美金），浆价企稳迹象显著带动大宗纸企发布提价函，文化纸基于招标需求韧性率先落实涨价，看好吨盈利持续修复，白卡纸受新增供给压力、需求疲弱影响落实一般。箱板纸2H起龙头产能利用率显著提升，且能 源成本优势逐步回归，中小厂产能部分出现出清，参考海外进口纸价格后续价格下行空间有限，关注盈利底部困境反转。 五洲特纸：食品卡价盘优于大宗白卡，看好2H起盈利逐季修复，4Q化机浆产能投放强化中长期成本优势。 动态：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收28.41亿元，同比-4.4%，实现归母净利润-0.12亿元，其中2Q2023实现营收15.83亿元，同比-3.6%，环比 +25.8%；1Q/2Q2023实现归母净利润-0.30/+0.18亿元。1）需求端修复低于预期，受社会白卡供过于求的影响，2Q纸价环比有所下行。2）展望23H2，木浆价格低位企稳对纸价形成良好支撑，且低价浆计入报表成本助推毛利率改善，利润弹性有望逐季释放。3）产能端：江西化机浆项目预计于23Q4放量，推进浆纸一体化，化机浆作为食品包装纸和文化纸的重要原材料，投产后望打开中长期成本节约空间。1H24湖北汉川第一批项目落地（瓦楞T纸为主），看好湖北项目落地后三地协同，驱动公司成长。 1.4宠物