经营韧性凸显，龙头地位稳固

23年三季度业绩同比实现较快增长。2023年三季度公司实现营业收入90.76亿元，同比增长1.5%；实现净利润23.50亿元，同比增长24.0%；实现调整后的净利润23.41亿元，同比增长25.0%，在三季度行业竞争加剧的大背景下，公司业绩仍实现较快增长，经营韧性凸显。 三季度公司业务量实现较快增长，市占率同比提升，但价格同比降幅扩大。 23年三季度，公司积极降价抢量，三季度实现业务量75.23亿件，同比增长18.1%，公司业务量增速在通达系中仅次于申通。公司三季度市场份额达到22.4%，仍然远高于同行竞争对手，同比增加了0.3个百分点，环比减少了1.1个百分点。公司三季度核心快递服务单票价格同比下降了13.5%，相较二季度的单价同比-7.8%，降幅环比扩大明显，一是因为行业竞争加剧，二是因为直接服务企业客户收入（含派费收入）下降了51.3%（一方面因为网络合作伙伴承接了部分业务，另一方面也由于公司对亏损业务的持续优化）。 三季度公司单票快递经营成本同比优化明显，单票快递盈利环比有所下降。 公司三季度单票运输成本和单票中转成本分别为0.43元和0.27元，同比变化分别为-11.4%和-10.4%。单位运输成本下降主要得益于规模效应、干线路由规划优化以及燃油价格下降；单位中转成本下降主要得益于设备自动化效益提升、标准化运营推行以及人才考核体系优化。由于单票价格同比降幅扩大，从而导致三季度核心快递服务单票毛利为0.36元，同比和环比分别减少了0.02元和0.07元。得益于费用率和税率优化，最终公司三季度单票净利（调整后）为0.31元，同比和环比分别变化了+0.02元和-0.02元，表现稳健。公司2023年前三季度资本开支为57.8亿元，同比微幅上升（2022年同期为53.9亿元），公司的资本开支高点已过，预计2023年全年资本开支水平会略低于2022年。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司盈利能力优化速度超预期，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为89.4/106.0/123.2亿元（23-25年调整幅度+7.7%/+11.0%/+14.6%），分别同比增长31%/19%/16%。维持公司“买入”评级，现在股价对应23-24年EPS的PE估值分别为16X、14X。 盈利预测和财务指标 23年三季度业绩同比实现较快增长。2023年三季度公司实现营业收入90.76亿元，同比增长1.5%；实现净利润23.50亿元，同比增长24.0%；实现调整后的净利润23.41亿元，同比增长25.0%，在三季度行业竞争加剧的大背景下，公司业绩仍实现较快增长，经营韧性凸显。 图1：中通快递单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中通快递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 三季度公司业务量实现较快增长，市占率同比提升，但价格同比降幅扩大。23年三季度，公司积极降价抢量，三季度实现业务量75.23亿件，同比增长18.1%，公司业务量增速在通达系中仅次于申通。公司三季度市场份额达到22.4%，仍然远高于同行竞争对手，同比增加了0.3个百分点，环比减少了1.1个百分点。公司三季度核心快递服务单票价格同比下降了13.5%，相较二季度的单价同比-7.8%，降幅环比扩大明显，一是因为行业竞争加剧，二是因为直接服务企业客户收入（含派费收入）下降了51.3%（一方面因为网络合作伙伴承接了部分业务，另一方面也由于公司对亏损业务的持续优化）。 图3：中通快递业务量及增速（百万件） 图4：中通快递市占率变化趋势 三季度公司单票快递经营成本同比优化明显，单票快递盈利环比有所下降。公司三季度单票运输成本和单票中转成本分别为0.43元和0.27元，同比变化分别为-11.4%和-10.4%。单位运输成本下降主要得益于规模效应、干线路由规划优化以及燃油价格下降；单位中转成本下降主要得益于设备自动化效益提升、标准化运营推行以及人才考核体系优化。由于单票价格同比降幅扩大，从而导致三季度单票核心快递毛利为0.36元，同比和环比分别变化了-0.02元和-0.07元。得益于费用率和税率优化，最终公司三季度单票净利（调整后）为0.31元，同比和环比分别变化了+0.02元和-0.02元，表现稳健。公司2023年前三季度资本开支为57.8亿元，同比微幅上升（2022年同期为53.9亿元），公司的资本开支高点已过，预计2023年全年资本开支水平会略低于2022年。 图5：中通快递单票运输成本及单票中转成本（元） 图6：中通快递单票快递毛利及单票调整后净利（元） 投资建议：考虑到公司盈利能力优化速度超预期，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为89.4/106.0/123.2亿元（23-25年调整幅度+7.7%/+11.0%/+14.6%），分别同比增长31%/19%/16%。维持公司“买入”评级，现在股价对应23-24年EPS的PE估值分别为16X、14X。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明