深度研究报告：背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑能否上演

四川成渝，作为四川省内唯一的公路类A+H股上市公司，专注于公路投资、建设和运营管理，以及拓展沿线路衍经济和绿色能源产业。以下是基于提供的文字内容的关键总结：

背景与现状

• 路产网络：四川成渝拥有覆盖四川省内多个重要区域的高速公路网络，包括成渝高速、成雅高速、成乐高速、成仁高速等，总通车里程约858公里。
• 财务表现：2023年前三季度，公司实现净利润11.19亿元，创历史新高，归母净利为上市以来最佳表现。收入结构中，公路及路衍业务贡献超8成。
• 路产分析：
  • 通行费收入：近十年CAGR约7%，2020-22年受疫情影响波动，23H1通行费收入恢复至2019年水平的91%以上。
  • 主要路产贡献：成雅、成仁、二绕西、成渝路产在通行费收入中占比超过7成。
  • 利润贡献：成雅、成仁、二绕西、成渝路产合计贡献公司近8成利润。

资源与战略

• 蜀道集团支持：背靠蜀道集团这一四川省属国企的资源和优势，公司在资本市场的表现得到认可。通过收购二绕西高速，提升了可持续发展能力和路网规模，7年业绩承诺保障基本收益。
• 发展战略：公司十四五规划明确了发展路径，提出“谋划市值管理，树立良好市场形象”，强调股东回报，未来分红比例提升空间较大。

投资逻辑与建议

• 盈利预测：预计2023-25年净利润分别为13、14.3、15.8亿元，对应EPS分别为0.43、0.47、0.52元，PE分别为9、8、8倍。
• 估值与评级：考虑到公司在集团支持下的发展策略和可持续性，估值有望修复至1倍PB以上，目标价定为5.35元，首次覆盖给予“强推”评级。
• 风险提示：改扩建开支、车流量增长不确定性、经济下滑风险。

关键要素

• 可持续发展性：大股东资源丰富，支持公司发展；四川省整体收费标准低，新建路、改扩建存在调增空间。
• 治理体系现代化：公司积极构建现代化治理体系，提出市值管理和市场形象建设战略，分红比例有望提升。

结论

四川成渝作为四川省内公路领域的领军企业，通过聚焦主业、优化资源配置和提升治理水平，展现出稳健的增长潜力和市场价值。在蜀道集团的支持下，公司有望实现更高的市场认可度和估值提升，投资前景被看好。