海外宏观周报：美国10月通胀超预期回落

海外宏观周报 美国10月通胀超预期回落 海外宏观 2023年11月19日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策：1）美国10月CPI同比增速超预期回落至3.2%；能源、 汽车卡车和住房分项的通胀压力均有所缓解，但食品和交通运输服务分项通胀压力犹存；10月通胀数据公布后，市场预期本轮加息周期已经结束，并押注最快明年5月开始降息；美债利率和美元指数下跌，美股三大指数飙涨；基准假设下，预计年底美国CPI同比或在3.4%左右，通胀率 难以明显改善。2）近一周多位美联储官员发声，抗通胀进展持续，但仍 有回升风险，不排除再次加息的可能。3）美国10月零售销售额环比增速为-0.1%，连续六个月后首次转负，杂货店、汽车和运动产品等零售环比收缩。4）受加州递延税制影响，美国10月政府预算赤字大幅缩减，但公共债务利息同比上涨87%。5）美国总统拜登签署“分段式”临时拨款法案，暂时避免政府停摆。6）美国10月PPI同比增速意外回落至1.3%。7）美国最新续请失业金人数上涨至2021年12月以来新高。8） 英国CPI同比增速大幅回落至4.6%，食品和非酒精饮料、住房和家庭服务与住宿和餐饮通胀压力大幅回落。9）日本三季度实际GDP环比折年率为-2.1%。 全球大类资产：1）股市：全球股市普涨，欧日股市涨幅靠前。美股方面，纳斯达克综指、标普500指数和道琼斯工业指数整周分别上涨2.4%、2.2%和1.9%，其中纳指创今年7月以来新高，逼近今年全年高位。宏观层面，最新通胀、零售和就业市场数据令市场押注美联储本轮 加息周期结束，投资者风险偏好增加，对美股有所支持。微观层面，微软股价本周续创历史新高；尽管沃尔玛本季财报向好，但对消费前景更 谨慎，预示消费需求或将陷入低迷，股价本周暴跌6.5%。2）债市：各 期限美债收益率回落。10年美债收益率整周下跌17BP至4.44%，其中10年TIPS利率（实际利率）整周下跌13BP至2.16%，隐含通胀预期整周下跌4BP至2.28%。截至本周，10年与2年美债利率倒挂幅度扩大1BP至44BP。3）商品：油价持续回落，多数金属价格上涨。原油方 面，布伦特油价整周下跌1%，至80.6美元/桶；WTI原油价格整周下跌 1.7%，至75.9美元/桶。美国和亚洲数据疲软，投资者担心全球石油需求下降，拖累本周油价表现。4）外汇：美元指数整周下跌1.9%，收至103.82；非美货币普遍升值。美国方面，最新通胀、零售和就业数据令 市场押注美联储本轮加息周期结束，推动美债利率回落，美元汇率承压。欧元兑美元整周上涨2.15%；英镑兑美元整周上涨1.95%；日元兑美元整周上涨1.28%。 风险提示：美国金融风险超预期上升，美国经济超预期下行，美联储降息超预期提前等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济政策 1.1美国：通胀、零售销售回落，失业人数创新高 美国10月CPI同比增速超预期回落至3.2%。美国10月CPI同比增速为3.2%，预期为3.3%，前值为3.7%；CPI环比增速为0%，预期为0.1%，前值为0.4%。核心CPI同比增速为4%，预期和前值为4.1%，创2021年9月以来新低；核心CPI环比增速为0.2%，前值为0.3%。 能源、汽车卡车和住房分项的通胀压力均有所缓解。1）受益于地缘冲突的市场影响消退，能源环比增速为-2.5%，结束连续四个月上涨；从CPI同比拉动来看，能源的拖累扩大至0.32%，前值为0%。2）二手车卡车环比增速为-0.8%（对CPI 同比拖累0.2%），并且新车卡车环比增速转跌至-0.1%，带动核心商品价格回落。3）住房租金环比增速腰斩至0.3%，同比为6.7%；从CPI同比拉动来看，住房租金对CPI的拉动回落至2.4%，创去年10月以来新低。 食品和交通运输服务分项通胀压力犹存。1）交通运输服务环比增速为0.8%，其中机动车保险环比上涨1.9%，不过机票环比大幅回落至-0.9%；从CPI同比拉动来看，运输服务的拉动为0.5%，持平于前值。2）食品价格环比增速上升至0.3%；从CPI同比拉动来看，食品的拉动较上月回落0.1个百分点至0.4%。 图表1美国10月CPI同比增速回落至3.2%图表2能源、汽车卡车和住房分项通胀压力有所缓解 同比%美国CPI CPI 核心CPI 10.0 季调环比%美国CPI-分项 (3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.0 9.0 8.0 7.0 6.0 CPI 核心CPI 食物 能源-2.5 0 0.2 0.3 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 19-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-10 服装新车 二手车卡车住房租金医疗服务运输服务 -0.8 2023-10 2023-09 -0.1 0.1 0.3 0.3 0.8 资料来源：同花顺,平安证券研究所资料来源：BLS,平安证券研究所 10月通胀数据公布后，市场预期本轮加息周期已经结束，并押注最快明年5月开始降息；美债利率和美元指数下跌，美股三大指数飙涨。11月14日，根据CMEFedWatch显示，12和明年1月暂停加息的概率分别由前一天的85.5%和74.9%，上升至99.8%和97.8%；2024年5月加权平均利率预期由前一天下跌15BP至5.05%。美债利率全线收跌，其中10年期 美债利率整日下跌19BP至4.44%；美元指数全日下跌1.5%，收至104.08；美股三大指数高开高走，整日涨幅在1.4%-2.3%之间。 基准假设下，预计年底美国CPI同比或在3.4%左右，通胀率难以明显改善。综合考虑美国经济下行与通胀黏性，我们的中性假设是，未来一段时间美国CPI环比增速平均或在0.25%左右，低于2023年7-10月（0.3%）和上半年（0.28%）的平 均增速，但仍高于2015-2019年平均增速（0.15%）；偏弱假设为0.15%，即考虑美国需求走弱的影响更大；偏强假设为 0.35%，即考虑美国通胀黏性更强或发生新的供给冲击等。更新后的基准预测显示，在环比增速为0.15%、0.25%和0.35% 的假设下，今年12月，CPI同比分别为3.2%、3.4%和3.6%；明年6月，CPI同比分别为2.5%、3.3%和4.3%。 图表3基准假设下，预计未来一年美国CPI通胀率在3%左右波动 季调同比%美国CPI:基准预测(月) 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 环比0.15%环比0.25%环比0.35% 3.63.7 4.34.0 3.0 3.43.23.3 2.0 1.0 0.0 3.2 2.7 2.5 2.8 1.7 22-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-09 资料来源：同花顺,平安证券研究所 近一周（截至11月18日）多位美联储官员发声，抗通胀进展持续，但仍有回升风险，不排除再次加息的可能。抗通胀取得较大进展，但是多位官员提示未来通胀回升风险仍存。例如，11月15日，里士满联储主席巴尔金表示，由于住房通胀压力仍处于历史高点，尽管抗通胀得到实质性进展，但是不相信抗通胀道路会如此平顺。因此，本轮加息周期或不如市场预 期那样已经结束。例如，11月15日，芝加哥联储主席戴利表示，近期通胀数据回落并不意味着美联储本轮加息周期已经结束，我们还不确定货币政策是否有足够的限制性令通胀回落2%的目标水平。但是，巴尔则重申美联储的政策利率可能正处于或接近具有“充分限制性”的水平，近期通胀和失业数据均印证这一点。 图表4近一周美联储官员讲话主要观点 时间 人物 主要观点 11月14日 美联储副主席 Jefferson 在尚不清楚高通胀可能持续多久的情况下，货币政策制定者可能需要采取比其他措施更有力的行动来稳定通胀预期。 11月14日芝加哥联储主席Goolsbee 抗通胀进展持续，但仍有很长的路要走。随着商品通胀已经回落，且非住房服务通胀调整缓慢，住房通胀走向将会决定未来抗通胀的进展。 11月15日 里士满联储主席Barkin 尽管抗通胀得到实质性进展，但是不相信抗通胀道路会如此平顺。住房通胀压力仍处于历史高点。 11月15日 芝加哥联储主席Daly 最近数据显示美国通胀大幅回落，令人非常鼓舞，同时证实美联储的政策是有效的。但是，这并不意味着美联储本轮加息周期已经结束，我们还不确定货币政策是否有足够的限制性令通胀回落2%的目标水平。 11月16日 美联储理事Cook 由于通胀回落和就业市场强劲，美国经济“软着陆”是可能的。但风险是双面的，美联储必须在做得太少的风险和抗通胀过头的风险之间取得平衡。鉴于全球其他主要央行在过去几年中也迅速收紧了货币政策，这项任务变得尤为棘手。 11月17日 芝加哥联储主席Goolsbee 美联储会继续采取必要措施抗击通胀，以达到长期2%的水平。如果房租如期回落，通胀将会如期回落。 11月17日 美联储副主席Barr 美联储的政策利率可能正处于或接近具有“充分限制性”的水平，以确保通胀回落至2%左右。 11月17日波士顿联储主席 Collins 资料来源：美联储,平安证券研究所 美联储可能可以在抗击通胀的同时，而不对就业市场产生负面影响。但是，美联储仍需在抗击道路上保持耐心，不能排除进一步加息的可能性。 美国10月零售销售额环比增速为-0.1%，连续六个月后首次转负，杂货店、汽车和运动产品等零售环比收缩。11月15日，美国商务部数据显示，美国10月零售销售额环比增速为-0.1%，预期为-0.3%，前值由0.7%上调至0.9%，且为连续六个月后首次转负；剔除汽车及零部件，零售销售额环比增速为0.1%，前值为0.8%。结构上，杂货店、汽车和运动产品等零售 销售额环比下跌，其中汽车销售额环比增速-1%，反映汽车工人罢工导致供应不畅，继而影响零售销售；医疗保健零售表现强劲，销售额环比增速为1.1%；线上购物和餐饮零售销售额环比增速放缓，但销售额仍保持正增长。 图表5美国10月零售销售额环比增速为-0.1%图表6杂货店、汽车和运动产品等零售环比收缩 0.7 0.4 0.6 0.7 0.2 -0.1 -0.9 季调环比%美国零售销售额 1.0 0.9 季调环比%美国零售销售额-分项 (2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 汽车医疗保健加油站服装服饰运动产品 日用品商场 -1.0 -0.3 -0.8 -0.2 0.0 1.1 (1.5) (2.0) -1.8 23-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10 杂货店-1.7 线上购物 餐饮 0.2 0.3 2023-10 2023-09 资料来源：同花顺,平安证券研究所资料来源：同花顺,平安证券研究所 受加州递延税制影响，美国10月政府预算赤字大幅缩减，但公共债务利息同比上涨87%。11月13日，美国财政部公布数据显示，美国10月政府预算赤字为666亿美元，预期为650亿美元，前值为1707亿美元。结构上，美国10月公共债务 利息为889亿美元，较2022年10月上涨87%，表明美国政府因美债利率飙升而付出的成本负担大幅增加。尽管利息支出 激增，但是10月财政赤字仍较上月大幅缩减，主因加州递延税款令美国10月财政收入大幅上升。 美国总统拜登签署“分段式”临时拨款法案，暂时避免政府停摆。11月17日，美国总统拜登签署“分段式”临时拨款法案。该临时法案设置“梯形”时限，按现有开支水平向军事建设、退伍军人福利、交通、住房和能源部等拨款至明年1月 19