监管强调金融化债落实落细，收益率全面下行

2023年11月18日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（11.13-11.17） 监管强调金融化债落实落细，收益率全面下行 摘要 城投政策大事记 全国：11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，强调金融机构要与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构，确保金融支持地方债务风险化解工作落实落细。11月13日，央行金融稳定局发表专栏文章指出，会同有关部门采取多项措施，积极支持地方政府稳妥化解债务风险。11月15日，经济日报评论文章称，化解地方债风险重在“长效”。11月16日，国家发改委举行新闻发布会明确推动新增发1万亿国债等已出台宏观政策持续落地见效。 区域：近日，财政部河南监管局明确在转移支付、债务化解等方面给予洛阳更大支持帮助和政策倾斜。11月14日，据财政部官网，辽宁监管局监管工作全面覆盖各类地方债务，将隐债、地方政府拖欠企业账款、地方融资平台公司债务等5类地方债务纳入监管范围。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资持续为负，短期限城投占比较高，整体发行结果尚可。全周信用债总计发行2613.19亿元，净融资金额-6.13亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1039.90亿元。区域上江苏、浙江、山东为发行主力，其次为安徽、福建、上海等区域。 其他行业方面，道路运输、建筑、电力、非银金融等行业发行较多，电力、运输、建筑类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周193只债券发行区间 可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共83只，落于下半区的共110只，一级发行结果较预期尚可。83只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共48只，其中收益率在4%以上的共3只，发行主体为云南、广西的城投。本 周城投债发行热度较高，全周发行的城投债中认购倍数最高的为74.08倍的天 津的“23津城建MTN012”，其余大多数在3-5倍之间。 二级市场：本周信用债收益率全面下行，城投债利差压缩、产业债利差走扩，全周成交以高估值成交为主。本周城投债利差压缩、产业债利差走扩，周内分别变动-3.60BP、2.56BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共 2009只，高于估值成交数量622只，低估值成交数量1387只。从具体交易日来看，本周收益率呈下行态势，且估值调整存在滞后性，故周内成交以高估值成交为主。全周经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的信用债1只，为山西省内城投债。 高收益债市场：本周除河南、四川、广西成交规模小幅增长外，其余省市均下降，地产债成交格局变动不大。城投债方面，贵州、山东、广西为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周除河南、四川、广西小幅增长外，其余省市均下降；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、金地集团、厦门中骏，50至80元附近中间档位则主要是重庆龙湖、万科，另有新 湖中宝、新城控股、雅乐居成交，价格在95元以上。 评级及折算率变化：本周无国内主体评级被下调。本周上交所及深交所共有 61家主体的72只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债 48只，主要分布在江苏、湖北、四川、浙江、安徽等区域。68只信用债标准券折算率下调0.1，主要分布在城投、非银金融、有色、房地产等行业；3只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，分布在城投、房地产行业。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.利好释出，期待估值修复 (2023-11-12) 2.10月CPI和PPI表现偏弱 (2023-11-12) 3.央行明确应急流动性支持，PPP政策进一步收紧(2023-11-12) 4.信用净买入期限边际拉长 (2023-11-12) 5.央行再度强调金融化债，信用债收益率全面下行(2023-11-05) 6.波澜再起，未来可期(2023-11-05) 7.货币政策保持稳健，美联储暂停加息 (2023-11-05) 8.继续增持短端信用(2023-11-05) 9.拨云睹日——岁末聚焦理财 (2023-10-30) 10.市场情绪修复，静待季报披露(2023-10-29) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2一级市场2 3二级市场3 4评级及折算率变化5 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）一行一会一局：确保金融支持地方债务风险化解工作落实落细 11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，贯彻落实习近平总书记在中央金融工作会议上的重要讲话精神和会议部署，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。 会议要求，金融部门要认真贯彻落实中央关于防范化解地方债务风险的精神，按照市场化、法治化原则，配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增。金融机构要完善工作机制，突出重点、分类施策，与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构，确保金融支持地方债务风险化解工作落实落细。 2）央行金融稳定局：会同有关部门采取多项措施，积极支持地方政府稳妥化解债务风 险 11月13日，央行金融稳定局发表专栏文章指出，有效防范化解重点领域风险。从供需两端综合施策，维护房地产市场平稳运行。保持房地产融资平稳有序。因城施策实施好差别化住房信贷政策，持续引导实际利率和首付比例下行，更好支持刚性和改善性住房需求。会同有关部门采取多项措施，积极支持地方政府稳妥化解债务风险。引导金融机构按市场化、法治化原则，与融资平台平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，分类施策化解存量债务风险、严控增量债务，并完善常态化的融资平台金融债务监测机制。 3）经济日报：化解地方债风险重在“长效” 11月15日，经济日报评论文章称，目前，我国地方政府债务存在一些亟待解决的问题。比如，债务信息透明度较低，加大了风险预警难度;债务信息披露制度不完善，使得监管部门不易实施有效的监管措施和风险预警机制;隐性债务识别困难，不易准确把握整体债务风险;等等。针对此，要有长效思维，抓住关键问题，既具备防范风险的先手，也不乏应对和化解风险的高招，从而高质量化解地方政府债务。 建立防范化解地方债务风险长效机制，是中央金融工作会议提出的一个重要着力点。下一步，要按照这一重要部署，全面系统地加快推进相关工作，保证地方经济发展更加可持续、更能行稳致远。 4）国家发改委：推动新增发1万亿国债等已出台宏观政策持续落地见效 11月16日，国家发展改革委举行新闻发布会。国家发改委政策研究室副主任、新闻发言人李超介绍，下一步将全面贯彻落实党中央、国务院决策部署，精准有效实施宏观调控，推动新增发1万亿国债等已出台宏观政策持续落地见效，加强政策预研储备，推动经济在质的有效提升和量的合理增长基础上实现高质量发展。为此，国家发改委将着力做到“四个持续”：持续扩大国内需求、持续支持企业高质量发展、持续做好岁末年初民生保障工作、持续强化政策统筹协调。 1.2区域层面 1）财政部河南监管局：在转移支付、债务化解等方面给予洛阳更大支持帮助和政策倾 斜 近日，财政部河南监管局在洛组织部分全国人大代表、政协委员召开座谈会，听取代表委员们对财政工作的意见建议。财政部河南监管局局长李春阳、市长徐衣显出席座谈会并讲话。徐衣显恳请财政部河南监管局一如既往关注洛阳、关心洛阳，在转移支付、债务化解、基层“三保”、资金监管等方面给予更大支持帮助和政策倾斜，不断增强人民福祉，巩固拓展高质量发展的良好势头。 2）财政部辽宁监管局：将隐债、地方政府拖欠企业账款、地方融资平台公司债务等5 类地方债务纳入监管范围 11月14日，据财政部官网，辽宁监管局监管工作全面覆盖各类地方债务。按照财政部关于稳步推进地方政府债务合并监管的政策路径，辽宁监管局持续强化监管工作力度，将法定债务、隐性债务、地方政府拖欠企业账款和地方融资平台公司债务等5类地方债务全部纳入监管范围，开展全口径监管，一体防范化解各类地方债务风险，切实履职尽责，为坚决守住不发生系统性风险底线贡献力量。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资持续为负。截至11月17日，按起息日口径全周信用 债共发行341只，总计2613.19亿元，较上周增加138.60亿元。期间信用债偿还金额为 2619.33亿元，净融资金额-6.13亿元。 图1：全周信用债净融资状况 数据来源：wind，西南证券整理 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为 1039.90亿元，1至3年品种发行金额为1191.84亿元，3至5年品种发行金额为349.59亿 元，5年以上品种发行金额为314.81亿元。 从分类来看，城投债发行占比有所下降，发行数量102只，数量占比30%，发行金额 671.73亿元，金额占比26%。区域上江苏、浙江、山东为发行主力，其次为安徽、福建、 上海等区域。其他行业方面，道路运输、建筑、电力、非银金融等行业发行较多，电力、运 输、建筑类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23亨通SCP008(科创票据)、玮盈1B、星灿1A3等。从发行结果来看，全周193只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共83只，落于下半区的共110只，一级发行结果较预期尚可。83只结果位 于上半区的债券中，贴上限发行的共48只，其中收益率在4%以上的共3只，发行主体为 云南、广西的城投。本周城投债发行热度较高，全周发行的城投债中认购倍数最高的为74.08 倍的天津的“23津城建MTN012”，其余大多数在3-5倍之间。 图2：全周城投债区域分布概况图3：全周贴上限发行债券数量/比例 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 3二级市场 估值及利差走势方面，本周信用债收益率全面下行，1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动-0.77BP、-3.18BP、-1.34BP，1年、3年、5年AA+级中债中 短期票据收益率周内分别变动-0.77BP、-4.18BP、-5.34BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动-2.01BP、-0.99BP、-5.31BP，1年、3年、5年AA+级中债城投 收益率周内分别变动-1.02BP、-1.98BP、-8.31BP。信用利差方面，本周城投债利差压缩、 产业债利差走扩，周内分别变动-3.60BP、2.56BP。 图4：全周估值收益率走势图5：全周城投及产业信用利差走势 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2009只，高于估值成交数量622只， 低估值成交数量1387只。从具体交易日来看，本周收益率呈下行态势，且估值调整存在滞后性，故周内成交以高估值成交为主。全周经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的信用债1只，为山西省内城投债。 图6：全周交易日经纪商成交情况 数据来源：DM，西南证券整理 高收益债1成交方面，全周全市场高收益债成交数量共761只，其中城投债489只，剩余多为地产债。城投债方面，贵州、山东、广西为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周除河南、四川、广西小幅增长外，其余省市均下降；地产债方面，成交价格结构性差异较大， 地板价中主要为旭辉集团、金地集团、厦门中骏，50至80元附近中间档位则主要是重庆龙湖、万科，另有新湖中宝、新城控股、雅乐居成交，价格在95元以上。 图7：全周高收益城投债成交情况 数据来源：ifind，西南