宏观周报：中美关系缓和，美加息预期下降，国内经济平稳但仍需巩固

总量研究 宏观周报 2023年11月18日 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 中美关系缓和，美加息预期下降，国内经济平稳但仍需巩固 ——宏观周报（20231113-20231119） 投资要点 核心观点：中美元首会晤，双方在中美关系指导原则、重点领域对话合作、军事安全、人文交流等领域达成重要共识，中美关系转向缓和。金融上，美国通胀超预期下行，美联储12月加息概率下降，美债收益率、美元指数下行，人民币升值，北向资金流出不多，外部条件有所好转。国内经济继续平稳运行，但数据显示复苏的基础仍不稳固，政策加码仍可期。 中美元首会晤达成重要共识，国际环境有所改善。11月15日，国家主席习近平同美国总统拜登举行中美元首会晤，达成重要共识，中美关系由紧张转向缓和。1）认可中美关系指 导原则。强调要相互尊重，和平共处、保持沟通、防止冲突，在有共同利益的领域开展合作，负责任地管控双边关系中的竞争因素。2）同意推动和加强各领域对话合作。建立人工智能政府间对话；恢复两军高层沟通、中美国防部工作会晤；同意明年早些时候进一步大幅增加航班；扩大教育、文体和工商界交流等。3）强调共同加快努力应对气候危机的重要性。我们认为，中美双方在气候领域加强合作，有助于我国加速构建新型能源体系，新能源产业或将加快发展。中美航班数量增加将为两国人员和经贸往来提供更多便利，有助于增强中美人文旅游等领域交流。 美联储加息可能性下降，国际金融条件有所好转。10月美国CPI同比3.2%，低于预期，前值3.7%。PPI同比升1.3%，大幅低于预期的1.9%。由于季节性因素和保险价格计算范围的 调整，市场原本预计10月美国CPI会较上月走高，但10月美国CPI、核心CPI均低于预期，通胀意外放缓。CPI数据公布后，市场再次交易“软着陆”预期，联邦基金利率期货市场定价的12月不加息的概率，在数据公布后，上升到了100%。美债收益率、美元指数下行，美国金融条件指数放松，人民币升值，相对利好国内权益。 国内经济运行总体平稳，但恢复的基础仍有待夯实。社零当月同比7.6%，预期7.3%，前值5.5%，低基数支撑社零增速超预期。固定资产投资完成额累计同比2.9%，不及预期的 3.1%，前值3.1%。制造业投资平稳较快增长；基建投资平稳小幅回落；房地产投资下行斜率继续缓和。10月人民币贷款、社融均同比多增，主要是政府债券融资的高增。信贷方面，居民中长期贷款略好于去年，但较历史同期正常水平仍有距离。剔除汽车后的消费依然偏弱，房地产仍处筑底阶段，M2M1剪刀差维持相对高位，出口当月同比也略低于预期。我们认为，当前经济回升基础有待进一步夯实，政策上可能会继续发力。货币政策上我们认为年内仍有降准降息可能，财政上关注中央加杠杆后对居民以及企业融资需求的带动作用。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 正文目录 1.中美元首会晤达成重要共识，国际环境有所改善4 2.美联储加息可能性下降，国际金融条件有所好转5 3.国内经济恢复基础有待夯实6 4.资金与市场表现6 5.国内经济高频跟踪7 6.重要事件9 7.行业周观点汇总11 8.下周关注15 9.风险提示15 图表目录 图1中美出口关税税率，%5 图2中国出口美国金额及增速，亿美元，%5 图3美国CPI及核心CPI同比，%5 图4美国PPI同比，%5 图5申万一级行业周涨跌幅（2023/11/13-2023/11/17）7 图6北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点7 图7北向资金当日净买入金额，亿元7 图8十大城市周均地铁客运量，万人次8 图9国内国际航班执飞，架次，架次8 图10BDI指数，点8 图11各地水泥价格，元/吨8 图12南华工业品与农产品指数，点9 图13主要农产品价格，元/kg9 图14PTA开工率，%9 图15纯碱开工率，%9 图16江浙织机开工率，%9 图17半钢胎开工率，%9 表1行业周观点11 1.中美元首会晤达成重要共识，国际环境有所改善 中美元首会晤达成重要共识，国际环境有所改善。11月15日，习近平在美国旧金山同美国总统拜登举行中美元首会晤。两国元首就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题以及事关世界和平和发展的重大问题坦诚深入地交换了意见。习近平指出，中美不打交道是不行的，想改变对方是不切实际的，冲突对抗的后果是谁都不能承受的。大国竞争解决不了中美两国和世界面临的问题，中美各自的成功是彼此的机遇。外交部长王毅在媒体会上表示，旧金山会晤是一次为中美关系增信释疑、管控分歧、拓展合作的重要会晤，也是一次为世界注入确定性、提升稳定性的重要会晤。本次中美元首会晤整体偏积极，沟通全面、深入，有助于中美关系走向缓和。 在经贸和投资领域，习近平指出，美方在出口管制、投资审查、单边制裁方面不断采取针对中国的举措，严重损害中方正当利益。希望美方严肃对待中方关切，采取行动，取消单边制裁，为中国企业提供公平、公正、非歧视的环境。王毅表示，中美双方决定加强高层交往，推动并启动在商业、经济、金融、出口管制等各领域的机制性磋商。双方加强经贸领域沟通有助于减少分歧，弱化矛盾。 两国元首达成重要共识，人工智能、气候、人文旅游等领域有望进一步加强合作。从两国元首达成的共识来看，主要包括以下三个方面：1）认可双方讨论确立的中美关系指导原则。强调要相互尊重，和平共处、保持沟通、防止冲突，在有共同利益的领域开展合作，负责任地管控双边关系中的竞争因素。2）同意推动和加强各领域对话合作。新兴产业方面，建立人工智能政府间对话；军事方面，恢复两军高层沟通、中美国防部工作会晤、开展中美两军战区领导通话；交通方面，同意明年早些时候进一步大幅增加航班；人文方面，扩大教育、留学生、青年、文体和工商界交流等。3）强调共同加快努力应对气候危机的重要性。欢迎两国气候特使在三个方面开展积极讨论，包括2020年代国内减排行动；共同推动联合 国气候变化迪拜大会（COP28）成功；启动中美“21世纪20年代强化气候行动工作组”以加快具体气候行动。 人工智能方面，11月1日，中美等多方代表在首届全球人工智能安全峰会上签署《布莱切利宣言》，旨在推动人工智能安全合作，加强全球人工智能监管治理。人工智能治理是全球各国面临的共同课题，人工智能风险本质上具有国际性和共通性。中美在人工智能领域加强合作符合两国共同利益，有助于促进人工智能产业更加规范化发展。 气候方面，今年7月，美国总统气候问题特使访华，表示“愿同中方加强合作，共同应 对气候变化等紧迫的全球性挑战”。11月15日，中美发表《关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》，双方决定将在能源转型、循环经济、温室气体和大气污染物减排等重点领域加速行动，特别是切实可行和实实在在的合作计划和项目。1我们认为，中美双方在气候领域加强合作，有助于推动我国经济结构转型升级、加速构建新型能源体系，新能源产业或将加快发展。 人文旅游方面，据央视新闻报道，从11月9日起，2023-2024冬春航季，中美间定期 直飞客运航班有望从目前每周48班增至每周70班，双方航空公司每周各运营35班。中美航班数量增加将为两国人员和经贸往来提供更多便利，有助于增强中美人文旅游等领域交流。 1来源：生态环境部，https://www.mee.gov.cn/ywdt/hjywnews/202311/t20231115_1056452.shtml 图1中美出口关税税率，%图2中国出口美国金额及增速，亿美元，% 25600 20500 15 400 10 5300 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 0200 100 0 60 40 20 0 -20 -40 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 -60 中国对美国出口商品税率% 美国对中国出口商品税率% 中国对其他国家出口商品税率% 美国对其他国家出口商品税率% 中国出口美国亿美元 中国出口美国当月同比%（右轴） 资料来源：PIIE，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2.美联储加息可能性下降，国际金融条件有所好转 美国CPI意外放缓。10月美国CPI同比3.2%，低于预期，前值3.7%。由于季节性因素和保险价格计算范围的调整，市场原本预计10月美国CPI会较上月走高，但10月美国CPI、核心CPI均低于预期。尤其是核心CPI同比增长4%，为2021年9月以来的最低。“超级核心”通胀，即去除住房的核心服务价格，季调后的环比增速为0.3%，为今年7月以来最低；同比为3.75%，为2021年12月以来最低。10月美国通胀放缓的主要原因是能源与核心商品价格下跌，以及住房价格推动服务通胀放缓。CPI分项中，能源价格下跌2.5%， 其中汽油价格下跌了5%，受其影响，交通服务价格也有较大程度下跌，此外核心商品价格下跌0.1%。服务分项中住房价格环比仅增长0.3%，增速较上月也有了显著放缓，此外住房分项中，离家住宿价格大幅下跌了2.5%，是本月核心通胀放缓的重要原因。 12月加息可能性进一步下降。CPI数据公布后，市场再次交易“软着陆”预期。CME数据显示，联邦基金利率期货市场定价的12月FOMC会议不加息的概率，在数据公布后，上升到了100%。此外，10月美国PPI同比升1.3%，大幅低于预期的1.9%。美债收益率、美元指数下行，美国金融条件指数放松，人民币升值，相对利好国内权益。 图3美国CPI及核心CPI同比，%图4美国PPI同比，% 1216 812 8 4 4 00 2002-03 2003-08 2005-01 2006-06 2007-11 2009-04 2010-09 2012-02 2013-07 2014-12 2016-05 2017-10 2019-03 2020-08 2022-01 2023-06 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 -4-4 美国:CPI:同比%美国:核心CPI:同比%美国:PPI:最终需求:同比:季调% 资料来源：美国劳工部，东海证券研究所资料来源：美国劳工部，东海证券研究所 3.国内经济恢复基础有待夯实 本周公布的10月国内经济数据及金融数据，总体反映出目前国内经济运行总体平稳，但恢复的基础仍有待夯实。 经济运行总体平稳。社零当月同比7.6%，预期7.3%，前值5.5%，低基数支撑社零增速超预期，另一方面，10月月初的国庆假期，以及月末的“双11”促销活动对消费也有一定带动作用。对于占比较大的汽车消费，低基数效应下汽车类零售额当月同比增长11.4%，高出前值8.6个百分点。固定资产投资完成额累计同比2.9%，不及预期的3.1%，前值3.1%。民间投资增速继续改善，制造业投资平稳较快增长；基建投资平稳小幅回落，水利投资增长潜力较大；房地产投资下行斜率继续缓和，但从累计同比数据来看，销售面积降幅进一