新股覆盖研究：艾森股份

2023年11月18日 公司研究●证券研究报告 艾森股份（688720.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（11月22日）有一家科创板上市公司“艾森股份”询价。 艾森股份（688720）：公司围绕电子电镀、光刻两个半导体制造及封装过程中的关键工艺环节，形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块布局，产品已进入长电科技、通富微电、华天科技、日月新等国内集成电路封测头部厂商供应体系。公司2020-2022年分别实现营业收入2.09亿元/3.14亿元/3.24亿元，YOY依次为18.41%/50.65%/2.95%,三年营业收入的年复合增速22.46%；实现归母净利润0.23亿元/0.35亿元/0.23亿元，YOY依次为36.58%/49.87%/-33.45%，三年归母净利润的年复合增速10.85%。最新报告期，2023Q1-Q3公司实现营业收入2.48亿元，同比下降2.23%，归母净利润0.19亿元，同比增加116.10%。公司预计2023年度归属于母公司股东的净利润约0.33亿元至0.37亿元，较上年同期增长41.72%至58.90%。 投资亮点：1、公司围绕传统封装领域电镀工序形成了全流程的配套化学品供应体系，在该领域居国内前二；同时，公司多款先进封装电镀产品在国内主要封测厂处取得积极进展。以传统封装电镀系列化学品起步，公司目前已围绕传统封装的电镀工序形成了电镀前化学品（祛毛刺液、除油剂等）、电镀液、电镀后化学品（中和剂、退镀剂）的全流程化学品配套体系，从2016年起逐步实现传统封装电镀化学品的国产替代，在该领域确立了较为显著的竞争优势；据中国电子材料行业协会数据，2021年度传统封装电镀液及配套试剂的国产化率超过75%，而公司结合自身销量测算得市占率达到30%以上。同时，公司积极拓展先进封装用电镀化学品，其中，电镀铜基液已批量供应华天科技、电镀锡银添加剂已通过长电科技认证，电镀铜添加剂的研发及认证进程正有序推进。2、近年来公司实现了自研光刻胶的销售突破、在国内主流封测厂处实现了批量供应，有望顺应光刻胶产品国产化浪潮；此外，公司还在显示面板、晶圆制造等领域实现了光刻胶产品的小批量供应。1）公司自2016年开始布局光刻胶领域，通过以配套试剂切入市场、与其他厂商合作开发光刻胶产品等方式逐步积累光刻胶领域的产业经验，2022年公司自研的先进封装用g/i线负性光刻胶通过长电科技、华天科技的认证并实现了批量供应，实现了自研产品的销售突破。光刻胶为半导体制造中光刻工序的必备化学品，但据中国电子材料行业协会，当前g/i线光刻胶的国产化率仅为约20%、KrF光刻胶整体国产化率不足2%、ArF光刻胶整体国产化率不足1%，国产化亟待突破，公司有望抓住光刻胶产品国产化机遇。2）除封装领域外，公司积极拓展显示面板、晶圆制造领域的光刻胶产品，目前OLED阵列制造正性光刻胶已通过京东方两膜层认证且实现小批量供应、正在进行京东方的全膜层测试认证，晶圆制造i线正性光刻胶已在华虹宏力进行小批量供应。3、公司获业内众多知名厂商以及国家大基金旗下投资平台的资本支持；此外，公司核心技术人员在半导体封测、电子材料领域拥有丰富产业经验。1）截至招股书签署日，芯动能投资基金（国家大基金持股37.35%、京东方持股37.35%）持有公司6.65%股份，鹏鼎控股持有公司3.93%股份，屹唐华创、士兰创投亦为公司参股股东。2）公司核心技术人员包括董事向文胜、副总经理赵建龙、研发总监杜冰、胡青华四位，其中向文胜先生在半导体封测领域产业经验丰 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）66.10流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告锦江航运-华金证券-新股-锦江航运-新股专题覆盖报告（锦江航运）-2023年210期-总第407期2023.11.17中远通-华金证券-新股-中远通-新股专题覆盖报告（中远通）-2023年209期-总第406期2023.11.16中机认检-华金证券-新股-中机认检-新股专题覆盖报告（中机认检）-2023年208期-总第405期2023.11.12京仪装备-华金证券-新股-京仪装备-新股专题覆盖报告（京仪装备）-2023年207期-总第404期2023.11.11思泰克-华金证券-新股-思泰克-新股专题覆盖报告（思泰克）-2023年206期-总第403期2023.11.10 富，曾任职于金朋封测、安靠封测等司；杜冰女士曾任富士胶片高级研发化学家，拥有近15年的电子材料相关试剂研发、生产经验；胡青华先生曾任上海新阳研发工程师。 同行业上市公司对比：选取从事电镀液及配套试剂产品研产销的上海新阳、三孚新科，以及从事光刻胶及配套试剂产品研产销的安集科技、晶瑞电材作为艾森股份的可比上市公司；从上述可比公司来看，行业平均收入（TTM）规模为10.39亿元，可比PE-TTM（剔除负值、异常值/算术平均）为59.84X，销售毛利率为36.12%；相较而言，公司的营收规模及销售毛利率均低于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 208.8 314.5 323.8 同比增长(%) 18.41 50.65 2.95 营业利润(百万元) 24.7 38.2 17.2 同比增长(%) 47.73 54.33 -54.89 净利润(百万元) 23.3 35.0 23.3 同比增长(%) 36.58 49.87 -33.45 每股收益(元) 0.37 0.55 0.35 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、艾森股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：集成电路封装湿电子化学品市场行业结构6 图6：中国集成电路封装用湿化学品市场规模（单位：亿元）6 图7：中国集成电路晶圆制造用湿化学品市场规模（单位：亿元）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、艾森股份 公司主要从事电子化学品的研发、生产和销售业务。公司围绕电子电镀、光刻两个半导体制造及封装过程中的关键工艺环节，形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块布局，产品广泛应用于集成电路、新型电子元件及显示面板等行业。公司已成为国内前二的半导体封装用电镀液及配套试剂生产企业，确立了国内半导体传统封装领域的主流电子化学品供应商地位。公司下游客户主要集中在集成电路封装和新型电子元件制造领域，涵盖了长电科技、通富微电、华天科技、日月新等国内集成电路封测头部厂商以及国巨电子、华新科等国际知名电子元件厂商。 公司是国家高新技术企业、江苏省博士后创新实践基地及江苏省省级企业技术中心。截至2023年6月30日，公司已获发明专利授权30项，专利覆盖各类公司主要产品。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入2.09亿元/3.14亿元/3.24亿元，YOY依次为18.41%/50.65%/2.95%,三年营业收入的年复合增速22.46%；实现归母净利润0.23亿元/0.35亿元/0.23亿元，YOY依次为36.58%/49.87%/-33.45%，三年归母净利润的年复合增速10.85%。最新报告期，2023Q1-Q3公司实现营业收入2.48亿元，同比下降2.23%，归母净利润0.19亿元，同比增加116.10%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为电镀液及配套试剂（1.47亿元，45.98%）、光刻胶及配套试剂（0.58亿元，18.15%）、电镀配套材料（1.12亿元，35.21%）和其他电子化学品（0.02亿元，0.66%）。报告期内，电镀液及配套试剂、电镀配套材料一直为公司的核心收入来源。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事电子化学品的研发、生产和销售业务。公司围绕电子电镀、光刻两个半导体制造及封装过程中的关键工艺环节，形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块布局，属于电子化学品中的电镀液及光刻胶行业。 电子化学品泛指专为电子工业配套使用的精细化工材料，处于精细化工行业与半导体行业的交叉领域，属于化学、化工、材料科学、电子工程等多学科结合的综合学科。 电子化学品因其高技术含量、高性能参数而被业界誉为“精细化工皇冠上的明珠”，随着大数据、人工智能、物联网等新兴电子信息产业的快速发展，电子化学品显示出了品种越来越多、质量要求越来越高、纯净度要求越来越严苛、产品附加值不断提升等特点，已成为世界上各国为发展电子工业而优先开发的关键材料之一。 1、集成电路湿化学品行业 根据中国电子材料行业协会的数据，全球在集成电路、显示面板、光伏三个应用领域所使用湿化学品量的比例约为46%、36%及18%。2021年全球在三个应用市场使用湿化学品总量达到458.3万吨。其中半导体集成电路领域用湿化学品需求量达到209万吨，新型显示领域用湿化学品需求 量达到167.2万吨，晶硅太阳能电池领域用湿化学品需求量达到82.1万吨。集成电路是湿化学品的主要应用领域，全球湿化学品需求增长的主要驱动力来源于对集成电路持续增加的需求及多座晶圆厂的建成投产。 按产品分类区分，公司电镀液及配套试剂、光刻胶配套试剂属于电子化学品下细分的湿电子化学品领域，且主要应用于集成电路封装，因此，公司的电镀液及配套试剂、光刻胶配套试剂主要面向集成电路封装湿电子化学品市场，具体行业结构对应情况如下图： 图5：集成电路封装湿电子化学品市场行业结构 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 根据中国电子材料行业协会的数据，2022年中国集成电路封装（含传统封装与先进封装）用湿化学品市场规模14.8亿元，同比2021年的13.8亿元增长7.25%，随着晶圆制造工艺的不断提升，对与之配套的封测技术同步要求提高，传统封装技术的发展将趋于平稳，先进封装技术的应用将进一步加强，对湿化学品的需求量也将随之增加，预计2025年中国集成电路封装用湿 化学品市场规模将达到17.2亿元。 图6：中国集成电路封装用湿化学品市场规模（单位：亿元） 资料来源：中国电子材料行业协会，华金证券研究所 根据中国电子材料行业协会的数据，2022年中国集成电路晶圆制造（即前道工艺）用湿化学品市场规模42.1亿元，同比2021年的38.3亿元增长9.92%，随着国内诸多晶圆厂的投产， 湿化学品的需求量也将随之增加，预计2025年中国集成电路前道晶圆制造用湿化学品市场规模 将达到54.1亿元。 图7：中国集成电路晶圆制造用湿化学品市场规模（单位：亿元） 资料来源：中国电子材料行业协会，华金证券研究所 2、光刻胶行业 光刻胶作为技术壁垒最高的电子化学品之一，我国光刻胶产业，特别是集成电路用光刻胶，长期以来发展较为缓慢。2008年以后，在国家重大科技专项的支持和国内集成电路产业快速成长的带动下，这种局面得到了一定程度的改变，陆续有公司关注集成电路用光刻胶及其相关产品产业化技术开发，并有部分产品进入市场应用。但是，目前国内光刻胶仍主要集中在PCB光刻胶、TF