三季报点评：Q3业绩改善，期待门店升级效果

三季报点评：Q3业绩改善，期待门店升级效果 华致酒行(300755)公司简评报告|2023.11.17 评级：买入 李田 首席分析师 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 0.5华致酒行 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 11-Nov 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）19.67 一年内最高/最低价（元）35.40/18.31 市盈率（当前） 33.64 市净率（当前） 2.16 总股本（亿股） 4.17 总市值（亿元） 81.98 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 公司发布2023年三季度报告：23Q3公司实现营收23.86亿元/+13.35%，归母净利润0.80亿元/+144.76%，扣非后归母净利润0.34亿元/+19.45%。23Q1-3实现营收82.53亿元/+10.33%，归母净利润2.31亿元/-34.69%，扣非后归母净利润1.76亿元/-48.32%。 公司Q3营收和业绩表现有所好转。23Q3营收同比+13.35%，环比 +12.34%，营收持续稳增；归母净利润同比增速由负转正，实现144.76%的同比增长率。营收增长受保真连锁品牌效应持续扩大。得益于公司“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的销售理念，公司营收实现较强增长。公司连锁门店分销能力得到进一步提升；对市场需求研判准确，春节销售旺季备货充足，营销工作调度有序；精品酒产品矩阵不断丰富，名酒供应链体系持续健全。 公司毛利率承压。前三季度毛利率为11.00%，同比下降3.03pct，主要因为一方面部分名酒毛利下降，另一方面公司加大精品酒的营销投入；Q3单季度毛利率为10.43%，同比下降2.02pct；环比下降2.48pct，主要因为一方面Q3逢中秋旺季公司加大促销活动，另一方面22年疫情缘故促销力度较小。 公司上半年控费状况整体平稳，财务费用率有小幅提升。23Q3公司销售/管理/财务费用率为6.50%/1.8%/0.28%，同比变化-1.45pct/+0.10pct/-0.16pct。23Q1-3公司销售/管理/财务费用率为6.28%/1.70%/0.25%，与去年同比变化-0.16pct/+0.15pct/+0.06pct。其中Q3财务费用率有小幅上升，主要系本期存量贷款增加导致利息费用开支增加所致。 渠道端，公司营销网络体系辐射范围进一步扩大，品牌影响力进一步凸显。公司今年正式开启“华致酒行3.0”时代,以“有序退出、逐步升级、精准引入”三步法逐步完成“华致酒库”、“华致名酒库”到“华致酒行”的品牌升级工作。通过推进“700项目”战略和全面升级连锁门店,公司成功开展了华致酒行3.0版本的拓店活动,酒行新开店进展顺利,预计全年拓店目标完全可以实现。线上方面，公司自营电商平台“华致酒行旗舰店”稳步运行，京东、天猫旗舰店品牌力度及布局同步推进，电商业务销售额增长显著。 产品端，名酒例如茅台和五粮液,仍为公司收入的主要贡献来源,保持良性发展,而精品酒则成为利润的主要贡献来源。其中,金蕊天荷通过BC一体化的会销模式和优质的产品品质,实现了优异的销售表现,成为了华致酒行的利润增长点。此外,其他如钓鱼台、赖高淮、虎头汾、金习酒和金酒鬼等精品酒也表现出较好的市场接受度,为华致酒行的产品多元化发展提供了有力的支撑。2023Q3推出的赖高淮珍藏版增长势头较好,亦利于品牌价值的拔高。 投资建议：公司作为我国酒类流通龙头，目前已经实现全渠道布局，为消费者提供优质和保真的中高端精品酒类产品。白酒消费场景复苏，预 计公司业绩将有所好转。预计2023-2025年归母净利润分别为3.3、4.1、 5.3亿元，当前价格对应PE为24.9、20.1、15.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，消费复苏不及预期；公司拓店不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 87.1 100.6 118.9 142.7 营收增速（%） 16.7 15.6 18.2 20.0 归母净利润（亿元） 3.7 3.3 4.1 5.3 归母净利润增速（%） -45.8 -10.2 23.9 29.2 EPS(元/股) 0.88 0.79 0.98 1.26 PE 22.4 24.9 20.1 15.6 资料来源：Wind，首创证券 图1单季度营收及增速图2单季度归母净利润及增速 400,000 350,000 300,000 250,000 355,404 营业收入（元）yoy 210,487 60% 50% 40% 238,58530% 30,000 25,000 20,000 归母净利润（元）yoy 24,890 144.76% -59.01% 7,195-84.76%-86.49% 3,270 1,278 8,003 200% 150% 100% 200,000 150,000 100,000 50,000 2022Q1 0 13.75% 182,120 4.32% 122,828 -17.46% 13.35% 20% 10% 0% -10% -20% 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 -30% 15,000 10,000 5,000 0 50% 0% -50% -100% 2023Q3 -150% 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3单季度毛利率图4单季度费用率 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 毛利率 15.26% 13.47% 14.04% 12.46% 12.91% 10.27% 10.43% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用率管理费用率财务费用率 90.578% 6.95%0.43% 7.95% 7.64% 6.50% 5.28% 50.279% 0.28% 0.11% 0.14% 0.09% 3.19% 1.18% 2.12%1.70% 1.30% 2.29%1.80% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7942 8264 10523 12378 经营活动现金流 -330 2394 -3249 -474 现金 1178 2504 1178 1178 净利润 366 329 408 527 应收账款 293 317 375 450 折旧摊销 24 18 56 89 其它应收款 85 98 116 140 财务费用 29 20 20 20 预付账款 2739 441 3805 4560 投资损失 -4 -32 -21 -32 存货 3429 4033 4752 5695 营运资金变动 -720 2037 -3737 -1109 其他 212 246 290 348 其它 -32 16 17 21 非流动资产 499 918 1300 1688 投资活动现金流 -172 -1037 191 -459 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -178 -398 -398 -439 固定资产 248 433 610 817 长期投资 4 0 0 0 无形资产 9 195 363 514 其他 2 -640 589 -20 其他 57 57 57 57 筹资活动现金流 538 -31 1732 933 资产总计 8441 9182 11822 14065 短期借款 0 0 0 0 流动负债 4685 5090 7414 9242 长期借款 -9 -11 0 0 短期借款 1365 1365 3217 4291 其他 4 0 -99 -122 应付账款 121 143 168 202 现金净增加额 36 1326 -1326 0 其他 91 107 126 151 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 38 38 38 38 成长能力 0 0 0 0 营业收入 16.7% 15.6% 18.2% 20.0% 37 37 37 37 营业利润 -49.0% -10.2% 24.7% 29.1% 4722 5128 7452 9280 归属母公司净利润 -45.8% -10.2% 23.9% 29.2% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 79 86 94 104 获利能力 归属母公司股东权益 3639 3968 4277 4681 毛利率 14.0% 12.3% 12.5% 12.7% 负债和股东权益 8441 9182 11822 14065 净利率 4.2% 3.3% 3.4% 3.7% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 10.1% 8.3% 9.5% 11.2% 营业收入 8708 10063 11891 14272 ROIC 7.6% 6.4% 5.7% 6.0% 营业成本 7486 8824 10399 12462 偿债能力 营业税金及附加 28 28 28 28 资产负债率 55.9% 55.8% 63.0% 66.0% 营业费用 604 642 758 909 净负债比率 16.3% 14.9% 27.2% 30.5% 研发费用 0 0 0 0 流动比率 1.70 1.62 1.42 1.34 管理费用 155 178 211 253 速动比率 0.96 0.83 0.78 0.72 财务费用 22 20 20 20 营运能力 资产减值损失 -25 -25 -25 -25 总资产周转率 1.03 1.10 1.01 1.01 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 39.73 32.49 33.85 34.09 投资净收益 32 32 21 32 应付账款周转率 4.01 3.74 3.74 3.77 营业利润 421 378 471 609 每股指标(元) 营业外收入 4 4 4 4 每股收益 0.88 0.79 0.98 1.26 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 -0.79 5.74 -7.80 -1.14 利润总额 423 380 473 611 每股净资产 8.73 9.52 10.26 11.23 所得税 50 44 58 74 估值比率 净利润 374 335 416 537 P/E 22.4 24.9 20.1 15.6 少数股东损益 7 6 8 10 P/B 2.25 2.07 1.92 1.75 归属母公司净利润 366 329 408 527 EBITDA 450 416 547 718 EPS（元） 0.88 0.79 0.98 1.26 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中