公司简评报告：常规业务稳健增长，TIDES业务进入加速期

药明康德：常规业务稳健增长，TIDES业务进入加速期 药明康德(603259)公司简评报告|2023.11.17 评级：买入 王斌 医药首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 0.2药明康德 沪深300 0 -0.2 -0.4 12-Nov 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）85.42 一年内最高/最低价（元）99.11/61.24 市盈率（当前） 60.39 市净率（当前） 4.92 总股本（亿股） 29.69 总市值（亿元） 2,535.89 资料来源：聚源数据 相关研究 药明康德：常规业务继续发力，盈利能力持续提升 药明康德：公司收入强劲增长，23年常规业务有望继续发力 药明康德：化学业务驱动业绩强势增长，上调全年业绩指引 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入293.95亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.5%；实现扣非归母净利润77.09亿元，同比增长23.7%。 点评： 常规业务稳健增长，早期研发需求静待回暖。公司持续强化一体化CRDMO和CTDMO业务模式，一体化的赋能平台持续带来产出成果：2023年前三季度剔除掉新冠商业化项目收入实现23.4%增长，其中单Q3实现15.7%增长，受生物医药投融资和研发投入减少影响有所降速。公司欧美地区业务继续保持稳健增长：报告期内美国地区营收194.0亿元，剔除新冠同比增长36%；欧洲地区营收32.8亿元，同比增长10%。客户和订单拓展持续发力，报告期内新增客户超过900个，剔除掉新冠商业化项目，在手订单保持上半年增长趋势，为公司中长期增长奠定坚实基础。 WuXiChemistry驱动公司业绩持续增长，TIDES业务进入加速期。分版块看，2023年前三季度公司WuXiChemistry/WuXiTesting/WuXiBiology/WuXiATU/WuXiDDSU分别实现收入212.4亿元/48.5亿元 /18.9亿元/10.3亿元/4.9亿元，分别同比 +2.0%/+16.2%/+6.5%/+11.6%/-26.9%。WuXiChemistry为公司收入主要贡献板块，剔除掉新冠商业化项目，前三季度同比增长22.4%，其中工艺研发和生产（D&M）的服务实现收入156.3亿元（+1.4%，剔除新冠 +48.2%）。TIDES业务继续快速放量，前三季度实现收入20.7亿元 （+38.1%），截止到九月底，在手订单同比加速增长245%，全年收入增长预计超过60%。 盈利能力持续提升。2023年前三季度公司毛利率、净利率、扣非净利率分别为41.3%/27.6%/26.1%，分别同比+4.2/1.3/4.2pct，除汇率的正向贡献外，主要得益于公司有利的组合及效率提升，以及临床相关业务的全面恢复，公司上调2023年全年经调整non-IFRS毛利约0.5pct，至41.7%-42.1%。展望未来，随着公司智能化生产以及规模化效应带来的效率提升，公司盈利能力有望继续得到加强。 盈利预测：根据公司最新经营情况，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为402.76亿元/498.47亿元/609.88亿元，同比增速分别为2.3%/23.8%/22.4%，归母净利润分别为100.82亿元/123.44亿元/150.57亿元,同比增速分别为14.4%/22.4%/22.0%。当前收盘价对应PE分别为25/21/17倍，公司为具有全球竞争力的CRDMO 龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势依旧向好，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，同时TIDES业务进入放量期为公司打开新的增长曲线，有望为公司带来持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；政策风险。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 39354.8 40276.4 49846.8 60988.3 营收增速（%） 71.8% 2.3% 23.8% 22.4% 净利润（百万元） 8813.7 10081.9 12343.9 15057.4 净利润增速（%） 72.9% 14.4% 22.4% 22.0% EPS(元/股) 2.98 3.41 4.17 5.09 PE 25.1 20.5 16.8 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 23997.2 23173.1 30357.5 40938.6 经营活动现金流 10616.0 11715.5 12929.2 14094.5 现金 7985.7 7232.4 10602.2 16767.1 净利润 8813.7 10081.9 12343.9 15057.4 应收账款 5972.8 6092.4 7540.0 9225.3 折旧摊销 1717.6 2319.5 2768.8 3341.6 其它应收款 169.3 173.3 214.4 262.4 财务费用 -186.9 37.6 -66.6 -161.9 预付账款 290.6 277.2 346.0 424.8 投资损失 -187.9 -820.0 -900.0 -1000.0 存货 5668.6 5399.3 6738.9 8274.9 营运资金变动 325.8 17.1 -1320.7 -3264.9 其他 3697.9 3784.5 4683.8 5730.7 其它 44.9 5.1 13.0 11.5 非流动资产 40693.1 46374.0 51604.5 54264.6 投资活动现金流 -9690.3 -7185.5 -7105.5 -5005.5 长期投资 1202.9 1202.9 1202.9 1202.9 资本支出 -9965.7 -8005.0 -8005.0 -6005.0 固定资产 14171.3 18482.3 23779.8 26950.4 长期投资 1612.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 4544.9 4095.4 3690.9 3326.8 其他 -1336.9 819.5 899.5 999.5 其他 10997.6 10997.6 10997.6 10997.6 筹资活动现金流 -1277.8 -5283.3 -2453.9 -2924.1 资产总计 64690.3 69547.1 81962.0 95203.2 现金净增加额 -352.1 -753.3 3369.8 6164.9 流动负债 14499.4 11844.1 14344.8 15503.9 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 短期借款 3874.1 1500.0 1500.0 1500.0成长能力 应付账款 1640.7 1565.0 1953.3 2398.5 营业收入 71.8% 2.3% 23.8% 22.4% 其他 115.4 110.1 137.4 168.8 营业利润 76.4% 12.1% 22.5% 22.0% 非流动负债 3264.3 3264.3 3264.3 3264.3 归属母公司净利润 72.9% 14.4% 22.4% 22.0% 长期借款 279.1 279.1 279.1 279.1 获利能力 其他 2042.8 2042.8 2042.8 2042.8 毛利率 37.3% 41.6% 41.1% 40.9% 负债合计 17763.7 15108.4 17609.1 18768.2 净利率 22.4% 25.0% 24.8% 24.7% 少数股东权益 336.7 410.9 501.6 612.4 ROE 18.9% 18.7% 19.3% 19.9% 归属母公司股东权益 46590.0 54027.8 63851.2 75822.6 ROIC 16.8% 18.0% 18.6% 19.1% 负债和股东权益 64690.3 69547.1 81962.0 95203.2 偿债能力 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 27.5% 21.7% 21.5% 19.7% 营业收入 39354.8 40276.4 49846.8 60988.3 净负债比率 6.8% 2.6% 2.2% 1.9% 营业成本 24677.2 23538.3 29378.4 36074.6 流动比率 1.66 1.96 2.12 2.64 营业税金及附加 200.5 205.2 253.9 310.7 速动比率 1.26 1.50 1.65 2.11 营业费用 731.6 765.3 947.1 1158.8 营运能力 研发费用 1614.0 1651.3 2043.7 2500.5 总资产周转率 0.61 0.58 0.61 0.64 管理费用 2825.5 2859.6 3489.3 4208.2 应收账款周转率 7.35 6.59 7.22 7.19 财务费用 -248.0 37.6 -66.6 -161.9 应付账款周转率 13.75 14.52 16.51 16.39 资产减值损失 -290.9 -100.0 -80.0 -60.0 每股指标(元) 公允价值变动收益 770.1 200.0 200.0 200.0 每股收益 2.98 3.41 4.17 5.09 投资净收益 619.1 620.0 700.0 800.0 每股经营现金 3.59 3.96 4.37 4.76 营业利润 10652.2 11939.1 14621.0 17837.5 每股净资产 15.74 18.25 21.57 25.61 营业外收入 9.6 9.6 9.6 9.6 估值比率 营业外支出 43.4 43.4 43.4 43.4 P/E 28.7 25.1 20.5 16.8 利润总额 10618.5 11905.3 14587.2 17803.7 P/B 5.43 4.68 3.96 3.34 所得税 1715.9 1749.2 2152.5 2635.6 净利润 8902.6 10156.1 12434.7 15168.1 少数股东损益 88.9 74.1 90.8 110.7 归属母公司净利润 8813.7 10081.9 12343.9 15057.4 EBITDA 11754.9 14296.2 17323.2 21017.2 EPS（元） 2.98 3.41 4.17 5.09 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020 年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 陈智博，医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士；拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意