当“高到期”遇上“紧审批”

当“高到期”遇上“紧审批” 固定收益 点评报告 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-11-16 哪些区域可能存在批文缺口？ 基于对3426家发债城投近两年批文获取情况进行梳理，并假设该部分批文 尚未使用的情况下，综合考虑各类债券批文有效期以及对应主体未来1年的 到期压力，累计发现1253家发债城投存量批文无法覆盖次年到期压力。 具体来看，1253家主体累计涉及批文缺口1.73万亿元，从区域分布来看，华东地区累计缺口9272亿元，占到期比重50%，西南地区缺口比重较大，累计2975亿元，占比61%，华南地区次之，累计808亿元，占比56%。 哪些区域批文审核边际收紧？ 通过对比2022年与2023年各地城投债终止审核情况可以看出，部分省份 2023年以来城投债终止比例有明显提升。具体来看，在全部31个省级行政 区中，累计21个省份年内存在城投债批文终止的情况，其中规模最大的是 江苏省，截止10月末累计终止474亿元，而终止比例最高的是甘肃省，累计终止58%，其次为黑龙江，累计终止46%。 从边际变化来看，12个省份终止比例有所抬升。具体来看，对比2022与2023年各省终止比例可发现，累计12省份终止比例有所抬升，其中超过5个百分点的省份为黑龙江（+46pct）、甘肃（+25pct）、贵州（+24pct）、河北 （+8pct）与湖南（+6pct）。 风险提示 城投债技术性违约风险，数据来源失真风险。 图表目录 图表1各大区城投债券批文缺口测算：存在缺口城投数量（左）及批文缺口规模（右）（单位：家，亿元）3 图表2各省份城投公司债券批文终止规模及比例（单位：亿元，%）3 附表 图表1各大区城投债券批文缺口测算：存在缺口城投数量（左）及批文缺口规模（右）（单位：家，亿元） 有缺口城投城投总数占比累计缺口累计到期占比 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 50% 45% 45% 40% 41% 39% 34% 30% 45% 40% 35% 30% 20,000 61% 18,000 16,000 14,000 12,000 800 600 400 200 0 华东 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2各省份城投公司债券批文终止规模及比例（单位：亿元，%） 终止规模-2022年终止规模-2023年终止比例-2022年终止比例-2023年 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 江苏浙江山东四川湖北湖南重庆福建贵州河北吉林安徽广东云南河南江西天津黑龙江甘肃广西陕西上海北京山西新疆西藏辽宁宁夏海南青海 内蒙古 0% 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：终止比例=终止规模/（过审规模+终止规模） 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，6年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，2年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。