- 继续致力于提高股东回报

2023年11月17日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 阿里巴巴(BABAUS) 继续致力于提高股东回报 阿里巴巴发布了内联2QFY24（3月底）业绩：总收入为2248亿元人民币，同比增长8.5%，该季度非GAAP净收入为402亿元人民币，同比增长16.8%。24季度的收入和非GAAP净收入均符合彭博社的普遍预期。阿里巴巴决定不对云智能集团（CIG）进行全面分拆，并将专注于在当前情况下为CIG开发可持续增长模式，但强调仍致力于推动股东回报。该公司宣布年度股息为25亿美元，旨在通过推动盈利能力提高和非核心资产货币化，将集团水平的投资资本回报率（ROIC）提高到两位数，并指导进一步利用股票回购计划。考虑到可能影响客户管理收入（CMR）恢复的近期宏观不利因素，以及管理层更积极地推动云业务的高质量收入增长，我们将基于SOTP的TP降低了4％，至148.3美元。维持买入。 CIG的全面分拆停止，而管理层仍致力于提高股东回报。管理层认为，在当前环境下，完全分拆CIG可能无法实现先前预期的股东价值提升效果，因此决定不继续这一过程。此外，在管理层评估市场状况后，Freshippo的IPO计划已被搁置。然而，管理层强调 ，它仍然专注于提高股东回报，并将在考虑未来行动时采取整体观点。 实现了再投资和盈利能力提高之间的良好平衡。在24季度，整体调整后的EBITA同比增长18.5%，达到428亿元人民币，比我们的预测/共识高出1/3%，这要归功于菜鸟和云的盈利能力改善好于预期。阿里巴巴国际数字商务（AIDC），本地服务集团（ LSG），菜鸟智能物流（CSL），CIG和数字媒体和娱乐集团（DME）的总收入同比增长20％，同时将调整后的EBITA亏损收窄25亿元人民币。管理层引导推动非核心业务盈利能力提升，提高整体ROIC。 在软消费环境下，增加商家投资广告的意愿。阿里巴巴在24季度的CMR收入为687亿元人民币，同比增长3％，这要归功于商家对广告的投资意愿的增加，同时部分被淘宝和天猫产生的在线GMV的小幅下降所抵消。管理层通过增强内容产品和供应链能力 的举措来推动订单频率的进一步增长。 收益汇总 目标价148.30美元 （以前的TP为155.00美元） 涨/跌70.3% 现价87.07美元中国互联网 SaiyiHe,CFA (852)39161739 YeTAO 卢文涛，CFA 库存数据 市值上限（美元mn)223,365.1 平均3个月t/o（百万美元）439.2 52w高/低(US$)120.57/75.50 已发行股份总数(mn)2565.4来源： FactSet 股权结构 软银13.9% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月3.3%-0.7% 3个月-2.3%-6.7% 6个月-1.9%-14.2% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet （3月31日）FY22AFY23AFY24E FY25EFY26E 收入（人民币元mn) 853,062 868,687 955,381 1,063,919 1,153,834 同比增长(%) 18.9 1.8 10.0 11.4 8.5 净利润（元mn) 61,959.0 72,509.0 125,091.3 154,445.9 169,198.2 调整后净利润（人民币mn) 143,515.0 143,991.0 169,055.8 186,363.5 203,813.3 每股收益（调整后）（人民币元） 53.26 54.91 66.32 73.04 79.80 共识每股收益（人民币元） 53.26 54.56 65.47 72.10 81.89 P/Ea. 46.5 23.0 12.8 10.4 9.5 ROE(%) 6.5 7.4 11.0 11.3 10.9 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 推动优质云业务收入增长。由于管理层继续通过减少低利润率的基于项目的合同的收入来提高收入质量，CIG在24季度的收入为27.6亿元人民币，同比增长2％，低于24季度的4％。结果，CIG的调整后EBITA利润率在2QFY24达到5.1％，同比增长1.5％。 关键业务部门更新 淘宝和天猫集团（占2QFY24收入的40.3%） 在2QFY24中，淘宝和天猫集团（TT集团）产生的收入为977亿元人民币，同比增长4.2％，其中客户管理收入（CMR）产生的收入为687亿元人民币，同比增长2.7％商家投资广告的意愿增加，而部分抵消了淘宝和天猫产生的在线GMV的小幅下降。 该部门的调整后EBITA在24季度为471亿元人民币，同比增长3.2％，这得益于某些业务的亏损收窄和客户管理服务利润的增加，同时部分被用户获取和保留以及内容方面的投资增加所抵消。淘宝应用程序。第二季度，该部门的整体调整后EBITA利润率为48.2%，同比下降0.5个百分点，但比我们的预期高出 1.7个百分点。 AIDC（占2QFY24收入的10.1%） 在2QFY24中，AIDC产生的收入为245亿元人民币，同比增长52.8％，其中国际商业零售收入同比增长72.7％，国际商业批发收入同比增长9.4％。商业零售业务收入的强劲增长主要是由于零售业务的强劲综合订单增长。 AIDC的调整后EBITA亏损已从23季度的7.48亿元人民币收窄至24季度的3.84亿元人民币，这要归功于Lazada和Trendyol的利润率提高，部分抵消了对新业务的投资增加，例如Miravia和AliExpress的Choice。 本地服务集团（占2QFY24收入的6.4%） 得益于Elee.me和Amap业务的强劲增长，LSG在24季度的收入为156亿元人民币，同比增长16％ oLSG调整后的EBITA亏损在第24季度收窄至26亿元人民币（2QFY23：亏损33亿元人民币），这得益于每订单单位经济性的改善和规模的增长。 菜鸟（占2QFY24收入的9.4%） 由于跨境履行解决方案的收入增加，菜鸟在24季度的收入为228亿元人民币，同比增长24.8％。菜鸟的调整后EBITA利润率在24季度达到4.0％，同比增长3.3个百分点，这得益于跨境履行解决方案 ，技术和其他服务以及国内物流服务的改善。 云智能集团（占2QFY24收入的11.4%） 由于管理层继续通过减少低利润率的基于项目的合同的收入来提高收入质量，CIG在24季度的收入为 275亿元人民币，同比增长2％，低于24季度的4％。结果，CIG调整后的EBITA利润率在 2QFY24达到5.1％，同比增长1.5％。 图1：阿里巴巴：收入和利润率汇总 （十亿元人民币） 1QFY23 2QFY23 3QFY23 4QFY23 1QFY24 2QFY24 CMBI 估计数 差异% 淘宝和天猫集团 102.5 93.7 127.1 89.9 115.0 97.7 101.4 -3.7% YoY% 12.1% 4.2% -CMR 72.4 66.9 92.9 58.1 79.7 68.7 69.9 -1.7% YoY% 10.0% 2.7% -直销及其他 25.0 22.6 29.9 28.0 30.2 23.9 27.1 YoY% 20.7% 5.9% 阿里巴巴国际数字商务集团 15.7 16.0 19.8 18.9 22.1 24.5 22.4 9.3% YoY% 40.7% 52.8% 本地服务集团 11.1 13.4 13.4 12.3 14.5 15.6 16.3 -4.7% YoY% 29.8% 16.3% 菜鸟智慧物流网络有限公司 17.3 18.3 23.0 18.9 23.2 22.8 22.5 1.5% YoY% 34.0% 24.8% 云智能集团 24.1 27.0 26.9 24.8 25.1 27.6 28.0 -1.4% YoY% 4.1% 2.3% 数字媒体和娱乐集团 4.0 5.2 4.3 5.0 5.4 5.8 6.2 -6.3% YoY% 35.7% 10.5% 所有其他 45.2 48.1 50.1 53.0 45.5 48.1 46.0 4.4% YoY% 0.9% -0.2% 合并收入 205.6 207.2 247.8 208.2 234.2 224.8 226.9 -0.9% YoY% -0.1% 3.2% 2.1% 2.0% 13.9% 8.5% 毛利润 75.9 76.0 97.8 69.4 91.8 85.1 84.0 1.4% 营业利润 24.9 25.1 35.0 15.2 42.5 33.6 33.0 1.8% 净利润 22.7 -20.6 46.8 23.5 34.3 27.7 31.4 -11.7% 调整后净利润 31.4 34.3 50.3 28.0 44.7 40.1 40.8 -1.7% YoY% -31.5% 12.6% 9.9% 30.3% 42.7% 16.8% 毛利率(%) 36.9% 36.7% 39.5% 33.3% 39.2% 37.9% 37.0% 0.9ppt G&A费用比率(%) 4.1% 5.1% 4.2% 6.2% 3.1% 4.2% 5.2% -1.0ppt 研发费用率（%） 6.9% 7.3% 5.5% 6.7% 4.5% 6.3% 6.2% 0.1ppt S&M费用率（%） 12.4% 10.8% 12.4% 12.0% 11.6% 11.3% 10.0% 1.3ppt 营业利润率(%) 12.1% 12.1% 14.1% 7.3% 18.1% 14.9% 14.5% 0.4ppt NPM(%) 11.1% -9.9% 18.9% 11.3% 14.7% 12.3% 13.8% -1.5ppt 非国际财务报告准则NPM（%） 15.3% 16.6% 20.3% 13.4% 19.1% 17.8% 18.0% -0.1ppt 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM 图2：阿里巴巴：调整后的EBITA和利润率汇总 （百万元人民币） 1QFY23 2QFY23 3QFY23 4QFY23 1QFY24 2QFY24 CMBI 估计数 差异% 淘宝和天猫集团 45,219 45,635 59,245 39,041 49,319 47,077 47,165 -0.2% 阿里巴巴国际数字商务集团 -1,380 -748 -645 -2,171 -420 -384 -248 本地服务集团 -2,834 -3,328 -2,923 -4,063 -1,982 -2,564 -2,476 菜鸟智慧物流网络有限公司 -185 125 -12 -319 877 906 450 云智能集团 188 981 366 396 387 1,409 585 数字媒体和娱乐集团 -907 -362 -391 -1,129 63 -201 -308 所有其他 -2,275 -2,884 -795 -1,264 -1,204 -1,437 -1,600 合并EBITA 34,419 36,164 52,048 25,280 45,371 42,845 42,437 1.0% 调整后的EBITA利润率（%）1QFY232QFY233QFY234QFY231QFY242QFY24 CMBI 估计数 差异% 淘宝和天猫集团 44.1% 48.7% 46.6% 43.4% 42.9% 48.2% 46.5% 1.7ppt 阿里巴巴国际数字商务集团 -8.8% -4.7% -3.3% -11.5% -1.9% -1.6% -1.1% -0.5ppt 本地服务集团 -25.5% -24.9% -21.8% -32.9% -13.7% -16.5% -15.2% -1.3ppt 菜鸟智慧物流网络有限公司云智能集团数字