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3Q23毛利率依然承压,自由现金流已由负转正

2023-11-16倪昱婧光大证券A***
3Q23毛利率依然承压,自由现金流已由负转正

3Q23业绩披露:3Q23总收入同比+25.0%/环比+68.5%至85.3亿元,毛利率同比-16.2pcts/环比+1.2pcts至-2.7%,Non-GAAP归母净亏损同比扩大25.7%/环比扩大4.5%至27.9亿元(大众股权增值计提的公允价值损失约9.7亿元)。 毛利率持续承压,成本控制+现金流改善兑现:1)3Q23交付量同比+35.3%/环比+72.4%至4.0万辆,汽车收入同比+25.7%/环比+77.3%至78.4亿元(ASP同比-7.1%/环比+2.8%至19.6万元),汽车业务毛利率同比-17.7pcts/环比+2.5pcts至-6.1%,毛利率承压主要由于促销扩大、以及G3i销量不及预期存货减值计提拖累毛利率2.9pcts(剔除后汽车业务毛利率为-3.2%)。2)3Q23R&D费用率同比-6.7pcts/环比-11.7pcts至15.3%,SG&A费用率同比-4.0pcts/环比-10.7pcts至19.8%。3)3Q23实现超10亿元正向自由现金流(vs.原指引4Q23E经营性现金流转正),截至3Q23末短期投资等在手现金等价物合计约364.8亿元。我们判断,产品矩阵优化+G6销量爬坡、以及G3i存货减值计提已结束,预计4Q23E毛利率与自由现金流有望进一步改善。 内部改革效果逐步显现,2024E有望步入正循环:管理层指引4Q23E交付量约5.95-6.35万辆(vs. 10月20,002辆)。我们判断小鹏内部改革效果逐步显现,2024E有望步入正循环:1)产品矩阵方面,G9、P7i均已推出低配磷酸铁锂版、纯电MPV X9将于2024/1开启交付、2H24E计划推出15-35万元两款新车、与滴滴合作15-20万车型将于3Q24E上市;2)渠道方面加快优胜劣汰,通过扩展经销模式快速下沉,计划年底门店数超500家;3)供应链问题基本解决,G6车型交付周期较上市初已缩短至2-6周;4)成本方面,计划通过提高扶摇架构零部件通用化率实现总成本下降25%,进一步抬升竞品力。我们分析,小鹏品牌/定位于平价智能化功能,核心在于技术推进+平价智能化的市场认可度能否兑现;短期聚焦行业竞争加剧,主力车型G6订单持续性和爬坡能力。 维持 “ 买入 ” 评级 :我们看好公司内部改革改善盈利能力前景 , 上调2023E/2024E/2025E Non-GAAP归母净利润分别约至-102.6/-59.3/-29.3亿元(原先预测分别为-109.0/-69.7/-42.7亿元),上调目标价至US$19.7(对应约2.1x 2024E P/S);预计组织架构转型有望带动公司品牌力+产品力+渠道改善,维持“买入”评级。 风险提示:G6订单表现不及预期;渠道改革效果不及预期;新车型定位/上市爬坡不及预期;XNGP功能兑现与渗透率不及预期;疫情反复;市场与金融风险等。 公司盈利预测与估值简表 表1:损益表 表2:资产负债表 表3:现金流量表