2023年三季报点评：境外新签合同金额大幅增长，看好长期发展空间

境外新签合同金额大幅增长，看好长期发展空间 中材国际（600970.SH）2023年三季报点评|2023.11.16 公司简评报告证券研究报告 评级：买入核心观点 焦俊凯分析师 SAC执证编号：S0110522120002 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 70% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2022/11/172023/2/172023/5/172023/8/17 6 5 4 3 2 1 -10% 中材国际沪深300 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）9.88 一年内最高/最低价（元）14.80/8.13 市盈率（当前）11.60 市净率（当前）1.44 总股本（亿股）26.42 总市值（亿元）261.06 资料来源：聚源数据 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收315.10亿元 （+5.06%），归母净利润20.02亿元（+7.53%），扣非归母净利润20.06 亿元（+26.17%）；第三季度，实现营收109.60亿元（+18.13%），归 母净利润6.34亿元（+9.78%），扣非归母净利润6.84亿元（+23.94%）。 境外新签合同金额大幅增长，保障公司长期成长空间。2023年前三季度，公司新签合同金额522.33亿元（+58%），其中境内238.19亿元（+5%），境外284.14亿元（+169%）。分产品来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运维服务、其他新签合同金额分别为357.29亿元（+95%）、53.32亿元（+14%）、96.46亿元（+3%）、15.25亿元 （+99%）。生产运维服务中矿山运维56.67亿元（-3%）、水泥运维 20.08亿元（+70%）。第三季度，新签合同金额116.34亿元（+30%），其中境内47.85亿元（-13%），境外68.50亿元（+96%）。分产品来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运维服务、其他新签合同金额分别为61.49亿元（+61%）、14.15亿元（+1%）、33.16亿元（-7%）、7.54亿元（+312%）。生产运维服务中矿山运维18.94亿元（-20%）、水泥运维7.08亿元（+50%）。前三季度，公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同309.12亿元（+50.21%）。其中，新建生产线合同268.95亿元（+61.74%）；老线技改合同40.17亿元 （+1.69%）。截至三季度末，公司未完合同额627.67亿元（+3.70%）。 投资建议：公司作为国内乃至世界水泥工程业务龙头企业，背靠中大股东中国建材，其技术、产品、客户、资金和服务优势卓越，在国外市场竞争中具备显著优势。公司有望显著受益“一带一路”发展，目前充足的在手订单有望为公司未来几年业绩保驾护航。预计公司2023-2025年营收分别为426.55、498.33和574.68亿元，归母净利润分别为26.89、33.20和39.57亿元，对应PE分别为9.71、 7.86和6.60倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求减弱，行业竞争加剧，原材料价格上涨等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 388.19 426.55 498.33 574.68 营收增速 7.11% 9.88% 16.83% 15.32% 归母净利润（亿元） 21.94 26.89 33.20 39.57 归母净利润增速 21.20% 22.55% 23.46% 19.20% EPS(元/股) 0.97 1.02 1.26 1.50 PE 10.20 9.71 7.86 6.60 资料来源：公司公告，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 31,778.49 35,823.82 43,250.18 51,352.16 经营活动现金流 917.59 3,112.82 3,666.72 4,172.11 货币资金 7,809.31 9,591.67 12,663.55 16,127.68 净利润 2,332.87 2,858.85 3,529.57 4,207.19 应收账款 7,666.82 8,424.30 9,842.11 11,349.92 折旧摊销 437.28 617.95 711.67 636.42 其它应收款 873.10 959.36 1,120.82 1,292.53 财务费用 -31.66 0.00 0.00 0.00 预付账款 5,280.68 5,742.06 6,686.82 7,696.29 营运资本变动 -1,634.50 -477.10 -689.50 -721.37 存货 2,444.80 2,658.40 3,095.79 3,563.15 其他 -186.40 113.13 114.99 49.87 其他 7,703.78 8,448.04 9,841.09 11,322.58 投资活动现金流 -986.00 -3,100.00 -61.46 -75.88 非流动资产 12,007.27 14,489.32 13,777.65 13,141.23 资本支出 -790.06 -3,100.00 0.00 0.00 长期投资 657.91 657.91 657.91 657.91 资投资收益 -31.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 3,536.06 6,720.92 6,110.60 5,555.70 长期投资减少 -435.97 0.00 0.00 0.00 无形资产 833.40 771.08 713.42 660.07 其他 271.71 0.00 -61.46 -75.88 其他 6,979.90 6,339.41 6,295.72 6,267.55 筹资活动现金流 -444.64 1,769.53 -533.39 -632.10 资产总计 43,785.75 50,313.14 57,027.83 64,493.39 短期借款增加 1,070.60 -657.07 0.00 0.00 流动负债 24,324.51 25,130.16 29,013.30 33,190.76 长期借款增加 213.94 -241.25 370.63 423.08 短期借款 2,053.35 1,396.28 1,396.28 1,396.28 股利分配 -2,783.96 -792.70 -971.42 -1,199.32 应付账款 9,489.06 10,318.13 12,015.80 13,829.76 其他 1,054.77 3,460.55 67.40 144.14 其他 12,782.09 13,415.75 15,601.22 17,964.72 现金净增加额 -672.30 1,782.35 3,071.88 3,464.13 非流动负债 3,985.57 4,164.47 4,499.32 4,855.44 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,810.73 1,989.63 2,324.49 2,680.60成长能力 其他 2,174.84 2,174.84 2,174.84 2,174.84 营业收入 7.11% 9.88% 16.83% 15.32% 负债合计 28,310.08 29,294.63 33,512.63 38,046.20 营业利润 12.44% 23.99% 23.46% 19.20% 少数股东权益 919.28 1,089.39 1,237.95 1,412.40 归母净利润 21.20% 22.55% 23.46% 19.20% 归属母公司股东权益 14,556.39 19,929.13 22,277.26 25,034.79 获利能力 负债和股东权益 43,785.75 50,313.14 57,027.83 64,493.39 毛利率 16.97% 17.83% 18.09% 18.25% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 6.01% 6.70% 7.08% 7.32% 营业收入 38,819.25 42,654.60 49,833.36 57,467.84 ROE 16.05% 15.67% 15.85% 16.84% 营业成本 32,233.13 35,049.36 40,816.13 46,977.95 ROIC 5.47% 6.08% 6.58% 6.92% 营业税金及附加 166.20 182.63 213.36 246.05 偿债能力 营业费用 478.03 525.26 613.66 707.67 总资产负债率 64.66% 58.22% 58.77% 58.99% 研发费用 1,903.85 2,091.95 2,444.03 2,818.45 净资产负债率 182.93% 139.38% 142.51% 143.86% 管理费用 1,362.72 1,497.35 1,749.36 2,017.36 流动比率 130.64% 142.55% 149.07% 154.72% 财务费用 -94.26 16.13 -67.40 -144.14 速动比率 98.88% 109.13% 115.35% 120.79% 资产减值损失 -80.67 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 -20.52 0.00 0.00 0.00 存货周转率 12.93 13.74 14.19 14.11 投资收益 -11.14 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.91 0.91 0.93 0.95 营业利润 2,654.94 3,291.91 4,064.23 4,844.50 应收账款周转率 6.12 5.30 5.46 5.42 营业外收入 50.13 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 3.58 3.54 3.66 3.64 营业外支出 18.81 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 利润总额 2,686.26 3,291.91 4,064.23 4,844.50 每股收益 0.97 1.02 1.26 1.50 所得税 353.39 433.06 534.66 637.31 每股净资产 6.42 7.54 8.43 9.47 净利润 2,332.87 2,858.85 3,529.57 4,207.19 每股经营现金流 0.41 1.27 1.39 1.58 少数股东损益 138.81 170.11 210.01 250.33 估值比率 归属母公司净利润 2,194.07 2,688.75 3,319.55 3,956.86 P/E 10.20 9.71 7.86 6.60 EBITDA 2,997.96 3,925.99 4,708.50 5,336.78 P/B 1.54 1.31 1.17 1.04 EPS（元） 0.97 1.02 1.26 1.50 资产减值损失（损失）、营运资本变动（增加）、资本支出（支出）、股利分配（分配）以“-”号填列 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 焦俊凯，建材行业分析师。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目