东兴晨报

2023年11月16日星期四 分析师推荐 【东兴传媒】天润云（2167.HK）覆盖报告：技术驱动型客户联络SaaS龙头，打造大模型客户联络解决方案（20231115） 天润云是国内一家技术驱动型客户联络SaaS企业。天润云股份有限公司成立于2021年（其国内运营主体公司天润融通创始于2006年），2022年香港联交所主板上市（2167.HK）。公司官网显示，其客户联络解决方案分为客服云、营销云、智能云、通信云和能力平台六大板块。从场景角度，公司客户联络产品主要服务于销售、营销、客户服务、共享服务中心、全渠道智能客服等场景。公司具有较强盈利能力；2021-2022年，公司净利润分别为18百万、 -7百万，盈利能力下滑主要由于疫情期间国内经济景气度下降、教育行业客户贡献收入下降、上市增加一次性开支，销售费用与研发费用同比增加。我们认为，当前国内疫情消退，经济逐步复苏，公司主营业务盈利将恢复到较高水平。 天润云市占率有较大提升空间。根据灼识咨询报告，中国的客户联络市场规模（按收入计）由2017年的95亿元增长至2021年的150亿元，复合年增长 率为12.0%，预计于2026年将达到320亿元，2021年至2026年的复合年增长率为16.3%。以公有云市场计算，2021年天润云收入4亿元，天润云是国内最大的公有云客户联络解决方案提供商，市场占有率约为10.3%。若以国内整体客户联络市场规模计算，天润云市场份额仅2.7%。相比海外头部企业，公司收入规模以及市占率均较低，主要由于目前国内客户联络行业存在大量中小型技术服务商，行业存在整合机会。根据灼识咨询报告，2021年的中国客户联络解决方案行业有约1500名竞争者。我们认为，公司作为国内行业龙头，并且具有技术方案领先性，公司市占率有较大提升空间。 研发微藤大语言模型，并实现商业价值。大语言模型为代表的人工智能技术 将驱动客户联络从自助化进入智能化时代。2023年3月，公司首发微藤大语言模型；2023年8月，公司发布「微藤大语言模型平台2.0」。作为客户联络场景下的垂直大模型，微藤大语言模型平台将企业知识管理作为突破口，通过夯实企业知识底座，为营销、销售、服务等各流程的智能化赋能。目前公司大语言模型垂直行业解决方案已在互联网、汽车、零售、制造等行业得到市场客户验证。长期来看，大语言模型技术将赋能公司旗下全渠道客服、呼叫中心、文本机器人、语音机器人、统一知识库、会话分析、智能质检、智能工单、座席辅助等产品。 注重服务大企业，大企业客户是成长突破点。对于大企业客户，公司采取「落 地生根」策略，首先与大客户达成一笔小交易，再将产品和业务扩大至其他部门，为同一客户提供更多服务。通过与行业领先的客户合作，一方面有助于将行业最佳实践内化到公司产品之中，另一方面证明公司产品满足复杂的客户需求，具有标杆作用。目前公司在服务大企业客户方面成绩凸显：（1）天润云大客户收入占比较高。2019-2021年，大客户数分别为62/61/57个，贡献收入分别为247.6/271.7/299.6百万元，占比企业收入分别为74.0%/76.8%/74.5%。（2）大企业客户价值高。2021年公司单个中小企业客户价值3.32万元，单个大客户的价值525.61万元，天润云大客户付费能力 是中小企业客户群体的158倍。 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,050.93 -0.71 深证成指 9,954.4 -1.23 创业板 1,978.12 -1.85 中小板 6,348.9 -1.24 沪深300 3,572.36 -0.97 香港恒生 17,832.82 -1.36 国企指数 6,116.70 -1.41 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 坤博精工 19.48 机械设备 20231115 思泰克 23.23 机械设备 20231117 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称 价格 行业 上市日 康希通信 10.50 电子 20231117 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 投资建议：公司商业模式成熟，并积极将大模型融入旗下客户联络解决方案。我们预计2023-2025年公司收入分别为4.48/5.45/6.40亿元,给予公司2024年3XPS，对应市值16.4亿元（17.6亿港元，汇率日期20231115），给予“强烈推荐”评级。 风险提示：SaaS客户留存率较低，大客户拓展难度较大，大模型赋能产品未能获得客户普遍认可等。 (分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907) 【东兴轻纺商社】周观点：纸企业绩修复可期，家居消费有望逐步改善 （20231115） 家居：Q3板块业绩延续增长，利润率整体提升。2023年三季度，家居用品板块在低基数下，营收利润均延续了增长的态势，其中毛利率受益原材料价格 回落，提升幅度较大，推动净利率整体提升。内销收入增速暂时回落、回暖可期，外销有所改善。从重点公司角度看，内销收入增速有所回落，而外销则呈现环比改善。展望未来，我们看好年内竣工高增逐步转化为家居需求，推动消费回暖。远端需求仍需关注地产销售数据，看好地产放松政策将会逐步起效，提振家居板块估值。外销方面，海外零售商的补库需求已逐步恢复，叠加汇率、海运费的有利位置，外销业绩可期，建议关注优质外销企业的布局机会。我们推荐关注多品类销售持续推进、整装渠道保持景气的定制家具板块，包括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；以及产品品牌属性强、且外销逐步回暖的软体家具板块，包括顾家家居、喜临门。 造纸：Q3业绩环比修复，Q4仍有改善预期。Q3造纸板块业绩环比迎来修复， 其中木浆系大宗纸板块净利润环比+130%，废纸系大宗纸净利润环比+67%，特种纸板块净利润环比+303%。木浆系大宗纸、特种纸企主要受益于23H1浆价下跌带来的Q3用浆成本回落，废纸系大宗纸或受益于旺季需求改善下规模效应的释放。展望Q4，行业需求在部分旺季效应和整体经济企稳下仍有支撑，Q3纸企陆续提价后，Q4纸价预计环比提升；前期浆价下跌在Q4成本端预计仍有体现，纸企成本压力有限。综合来看Q4造纸板块业绩仍有望环比改善。美容护理：板块整体平稳增长，中游品牌商不乏亮眼表现。美容护理板块前三季度营收633.28亿元，同比+4.35%；归母净利润90.81亿元，同比+45.51%。板块整体实现平稳增长，低基数下利润端表现优于营收端。中游品牌商中，珀莱雅、丸美股份等品牌商业绩表现相对亮眼：珀莱雅大单品策略持续放量，子品牌孵化日益成熟贡献增量；丸美股份2022年开始进行战略调整，产品方面聚焦眼霜、精华等优势品类，挖掘重组胶原蛋白成分价值，渠道方面大力拓展线上渠道弥补短板，调整效果逐步显现。展望未来，持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤、具有较高技术加持的中高端国货。推荐珀莱雅、贝泰妮。 出行链：出行复苏叠加结构升级带动酒店经营反弹，景区板块受益旅游需求 释放。Q3酒店龙头经营持续修复，23Q3首旅/锦江收入分别恢复至19年同期的103%/100%，扣非归母净利润分别恢复至111%/97%。渐进式复苏下OCC仍有小幅缺口，但龙头积极推进产品结构升级，中高端门店占比提升叠加酒店行业定价调整自由度高，带动ADR增长，驱动RevPAR提升。关注酒店龙头华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店。Q3景区板块受益十一长假带动保持高景气， 23年国庆假期国内游人次恢复至19年同期的104%，旅游收入恢复至102%。结构上看，自然景区收入和业绩弹性整体大于人工景区，主要由于前期因疫情承压严重、疫后复合性价比出游趋势。短期关注自然景区在长线游复苏、高性价比出游趋势下的弹性，中长期看人工景区更具外延增长逻辑，有望持续增长。 重点推荐：索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜、瑞尔特、顾家家居、 喜临门、太阳纸业、仙鹤股份、珀莱雅、贝泰妮、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、爱美客。 风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险。 (分析师：常子杰执业编码：S1480521080005电话：010-66554040分析师：刘雪晴执业编码：S1480522090005电话：010-66554026分析师：魏宇萌执业编码：S1480522090004电话：010-66555446分析师：沈逸伦执业编码：S1480523060001电话：010-66554044) 重要公司资讯 1.恒为科技：公司以整机柜算力一体机产品参与投标中贝通信的近期招标。整机柜算力一体机整合外购的AI服务器和自研的相关软件，具备 灵活部署、便于维护等优势。公司与北大合作的联合实验室全称为“北大-恒为多模态大模型算力系统联合实验室”，目前正在筹备中。（资料来源：同花顺） 2.特斯拉：马斯克宣布，11月30日将在德州超级工厂举行Cybertruck交付活动。（资料来源：同花顺） 3.商络电子：公司通过Tier1供应商间接为小米汽车供应阻容感、二三极管、电源芯片等电子元器件。（资料来源：同花顺） 4.金山办公：公司宣布旗下具备大语言模型能力的人工智能办公应用WPSAI开启公测，AI功能面向全体用户陆续开放体验。目前，用户可前往WPSAI官网申请权益，并下载最新版WPSPC客户端限时体验文字/智能文档、表格/智能表格、PPT演示组件的AI能力，安卓、iOS和Mac端将于11月底陆续开放。（资料来源：同花顺） 5.北京汽车：小米汽车日前现身新一期工信部目录，申报企业名称为北汽集团。小米汽车生产资质“借用”北汽集团，由自建工厂生产。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.中国：当地时间11月15日，国家主席习近平在美国旧金山斐洛里庄园同美国总统拜登举行中美元首会晤。习近平指出，大国竞争不是这个时代的底色，解决不了中美两国和世界面临的问题。 这个地球容得下中美两国，我们各自的成功是彼此的机遇。（资料来源：同花顺） 2.统计局：10月份，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有56个和67个，均比上月增加2个。一线城市新建 商品住宅销售价格环比由上月持平转为降0.3%，其中北京、广州和深圳环比分别降0.4%、0.7%和0.5%，上海环比涨0.2%；二手住宅环比由 上月上涨0.2%转为降0.8%，其中北京、上海、广州和深圳环比分别降1.1%、0.8%、0.8%和0.5%。二线城市新建商品住宅销售价格环比降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点；二手住宅环比降0.5%，降幅与上月相同。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别降0.5%和0.6%，降幅比上月分别扩大0.2和0.1个百分点。（资料来源：同花顺） 3.俄罗斯：俄罗斯联邦统计服务部门初步数据，俄罗斯三季度GDP同比增长5.5%。（资料来源：同花顺） 4.美国：10月PPI同比涨1.3%，低于预期的1.7%，前值2.2%；环比降0.5%，降幅为2020年4月以来最大，预期增0.1%，前值增0.5%。核心PPI同比增2.4%，预期增2.7%，涨幅为2021年初以来最小。（资料 来源：同花顺） 5.美国：美国商务部周三公布数据，未经通胀调整的零售销售环比降0.1%，为七个月来首次下降，但降幅低于预期。排除汽车和汽油后，核心零售销售环比增长0.1%。尽管数据有所放缓，但经修正后的前几个月数据显示出上升趋势，这表明在即将到来的节日季节，零售市场依然保持了一定的韧性。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴银行】银行行业：地方债支撑社融高增，信贷需求偏弱——10月社融金融数据点评20231114 （20231115） 事件：11月13日，央行发布10月社融金融数据。10月末，社融存量同比增9.3%（增速环比+0.3pct）。10月社融新增1.85万亿，较上年同期多增9366亿。10月末，M2同比增10.3