2023年三季报点评：业绩超预期，蓝领及大客户推动需求回升

事件：23Q3，公司实现营业收入16.1亿元（+36.3%yoy)，超前期公司指引上限。经调整净利润7.1亿元，同比+89.6%。 C端、B端用户数达新高，大客户需求端呈恢复态势。截至Q3末，过去12月内付费企业数达490万，同比+32.4%，环比+8.4%；23Q3，公司平均MAU达4460万，同比增长37.7%；三季度为招聘旺季，大型企业招人需求提升，规模较大的企业需求恢复相对更为明显，1万人以上企业日新增职位数环比增加8%；公司付费用户数达历史新高。我们预计Q4招聘需求恢复情况仍将持续，但Q3为招聘高峰期，环比来看将有所回落。 蓝领服务业带动收入增长，制造业客户有望随服务水平提升得到拓展。 23Q3，蓝领服务业对单季度职位数和收入增长贡献最大，日均在线职位超过100万，蓝领收入占比由23Q2超32%提升至接近35%。白领方面，新能源领域、汽车后市场领域的需求增长较快，且AI岗位需求上涨。公司计划在蓝领领域提高用户服务水平，探索提高闭环服务能力，蓝领制造业招聘者及求职者有望随服务水平提升得到拓展。 销售费用率同比下降，预计后续利润率随奖金发放将有所回落。 2023Q3，公司毛利率环比回升，公司实现毛利率83.35%，同比提升0.4pct，环比上升1.5pct；公司成本刚性，23Q3随收入增长，毛利率持续回升，预计后续毛利率水平将较为稳定。23Q3，公司销售费用率为28.5%，同比下降5.2pct；Non-GAAP净利润率为44.4%，同比提高12.5pct，主因销售费用率下降及投资收益影响。 盈利预测与投资评级：我们依然看好公司的盈利模型韧性、商业模式的效率及难以被复制的竞争力，我们将公司2023-2025年收入预测由58/73/88亿元上调至59/72/85亿元，同比31%/21%/19%；将2023-2025年Non-GAAP净利润由15/20/28亿元上调至19/21/29亿元，同比增速为143%/7%/37%；对应2023-2025年Non-GAAPPE为28/26/19x，维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期风险，企业数增长不及预期风险，企业付费不及预期风险。