2023年第三季度财报点评：产品力带动销量上行，毛利率边际改善

报告标题：小鹏汽车-W（09868）：产品力驱动销量上扬，毛利率边际改善

公司业绩亮点：

• 营收与交付量：2023年第三季度，小鹏汽车实现营收85.3亿元，同比增长25.0%，环比增长68.5%。总交付量达到4.0万辆，同比增长35.3%，环比增长72.4%。

• 销量与价格：销量增长主要得益于G6的上市和P7i的改款，预计2024款G9、2024款P5等车型的改款及新车型X9的上市将进一步推动销量增长。同时，平均单车售价从19.61万元，环比增长2.8%，显示价格策略有效。

• 研发投入与成本控制：单季度研发投入13.1亿元，同比下降6.7个百分点，环比下降11.7个百分点。销售、行政及一般费用率也分别下降至21.6%和21.3%，显示出成本控制和效率提升。

• 渠道优化：通过“木星计划”，优化了经销商结构，实现了渠道灵活性和销售效率的提升。截至2023年9月30日，门店总数为395家，较上一季度有所减少，但质量更为优化。

• 充电网络：充电网络布局全国，尤其是S4超充站的建设，提高了补能效率，缓解了消费者的里程焦虑，有望成为销量的新增长点。

财务预测与估值：

• 销量预测：预计2023-2025年销量分别为14.2、32.8、52.2万辆，营收分别达到364.1、883.7、1429.4亿元。
• 盈利预测：预计2023-2025年净利润分别为-99.30、-47.37、8.59亿元。
• 估值：给予公司2024年2.0倍的市销率，目标价113.30港元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 智能化功能推进进度低于预期。
• 智能化对销量影响未达预期。
• 市场竞争加剧，价格战可能影响销量。

结论：

小鹏汽车通过持续的产品创新和成本优化，实现了销量的快速攀升和盈利能力的边际改善。随着智能化功能的持续迭代和渠道结构的优化，以及全国充电网络的完善，公司有望进一步释放增长潜力。长期来看，智能化的领先优势有望转化为销量的持续增长，维持“买入”评级，目标价113.30港元。