贵金属策略日报：滞胀交易减退，白银价格表现更强

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-11-16 滞胀交易减退，白银价格表现更强 报告要点 昨日贵金属震荡，金银比继续明显回落，白银拉涨强于黄金。随着俄罗斯将出口关税降至每吨24.7美元，这进一步促进通胀预期下降，金银比回落。此时贵金属价格利空因素极少，因风险偏好回升因素，白银价格表现强于黄金，当前仍可继续关注。 摘要： 逻辑：昨日贵金属震荡，金银比继续明显回落，白银拉涨强于黄金。我们之前判断comex金价在1950，内盘在469附近，白银在22-23附近均可关注买入，近日连续强调因通胀预期，白银价格已经可以重点关注参与，结果进一步得到验证。昨日俄罗斯财政部表示，随着该国旗舰原油乌拉尔价格下降，政府将于下月将出口关税降至每吨24.7美元，下降了5.7%，相当于每桶3.37美元左右，这进一步促进了银价的上行。此时贵金属价格利空因素极少，因风险偏好回升因素，白银价格表现强于黄金，当前仍可继续关注。 重复前日观点：通胀预期出现明显走弱，应与中美关系缓和有关。参考美国10月财政赤字出现走弱，显示美国始终顾忌自身财政赤字情况。综上，加息趋于终止，财政投鼠忌器，风险溢价存在，因此贵金属并不看跌，因风险、需求回落、以及通胀因素，价格不排除年底前出现试探前高的超预期表现，明年预期请关注我们年报。 操作策略：价格获得支撑，新晋单与老单可以继续持有，关注短期情绪能否进一步发酵。如价格出现回调，也可考虑参与。 风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 472.98 471.52 1.46 0.31% comex黄金 美元/盎司 1964.40 1967.20 -2.80 -0.14% 沪金基差 元/克 -1.31 -1.36 0.05 -3.68% 内外价差 元/克 16.29 14.18 2.11 14.88% COMEX黄金库存 吨 639.28 639.28 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 870.45 870.45 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.53 4.44 0.09 2.03% 人民币汇率 点 7.1752 7.1768 0.00 -0.02% 美元指数 点 104.19 104.08 0.11 0.11% 美国抗通胀债券利率-10年 % 2.22 2.16 0.06 2.78% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.31 2.28 0.03 1.32% 金银比 点 83.45 85.01 -1.56 -1.83% 标普500指数 点 4495.70 4411.55 84.15 1.91% VIX波动率指数 点 14.18 14.16 0.02 0.14% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5883.00 5733.00 150.00 2.62% comex白银 美元/盎司 23.53 23.15 0.38 1.64% 基差 元/克 -40.00 -21.00 -19.00 90.48% 内外价差 元/克 412.73 351.07 61.66 17.56% COMEX白银库存 吨 8568.99 8549.73 19.26 0.23% SLVETF持有量 吨 13733.67 13733.67 0.00 0.00% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-11-14 10月未季调核心消费者物价指数(年率) 4.1% 4.1% 4.0% 2023-11-14 10月未季调消费者物价指数(年率) 3.7% -- 3.2% 2023-11-15 上周API原油库存变化(万桶) 1190 -- 133.5 2023-11-16 上周季调后初请失业金人数(千人) 217 -- -- 2023-11-17 11月NAHB房价指数 40 40 -- 2023-11-17 10月新屋开工(年化月率) 7.0% -- -- 欧元区 2023-11-14 第三季度GDP修正值(年率) 0.1% 0.1% 0.1% 2023-11-17 10月消费者物价指数终值(年率) 2.9% 2.9% -- 中国 2023-11-14 10月社会融资规模(十亿元) 3120 -- 3741.7 2023-11-14 10月末M2货币供应(年率) 10.3% 10.3% 10.3% 2023-11-14 10月新增人民币贷款(十亿元) 2310.0 665 738.4 2023-11-15 10月规模以上工业增加值(年率) 4.5% 4.3% 4.60% 2023-11-15 10月社会消费品零售总额(年率) 5.5% 7.0% 7.6% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储巴尔金：美国房地产市场已在很大程度上降温；希望利率能够最终重返正常水平；银行业存在收紧信贷状况，但这并不令人意外。美联储戴利表示，数据表明，美国通胀进一步失速；美联储应该慎重考虑，耐心等待。 2.当地时间周三（11月15日），俄罗斯财政部表示，随着该国旗舰原油乌拉尔价格下降，政府将于下月将出口关税降至每吨24.7美元。 这将是俄罗斯自7月以来首次下调石油出口关税。和本月相比，每吨 24.7美元的关税下降了5.7%，相当于每桶3.37美元左右。 俄罗斯下调关税是在国际油价下跌的背景下做出的。作为全球油价基准的布伦特原油已从9月份的近98美元/桶跌至目前的82美元/桶左右。 俄罗斯和沙特持续减产和巴以冲突升级一度为油价提供支撑，但对全球增长放缓和需求的担忧令油价持续走低。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 480 464 448 432 416 400 2023/022023/042023/062023/082023/10 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6000 5700 5400 5100 4800 4500 2023/022023/042023/062023/082023/10 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 3 -0.6 -4.2 -7.8 -11.4 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 0 -10 -20 -30 -40 -15 2023/10/262023/11/32023/11/11 -50 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/09/132023/09/272023/10/112023/10/252023/11/08 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/09/182023/10/022023/10/162023/10/302023/11/13 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023/09/182023/10/032023/10/182023/11/02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.90 4.30 203600 3.70 0 2022/102023/012023/042023/072023/10 3000 3.10 2.50 2022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,020 1,940 1,860 1,780 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 3.0070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-09-142023-10-042023-10-242023-11-13 2023/052023/062023/072023/082023/092023/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 111 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1097.26 1077.22 1057.18 1037.14 101 2023-10-032023-10-172023-10-312023-11-14 7.10 2023-10-252023-10-312023-11-062023-11-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代