跟踪点评：渠道多元并进，增长潜能充足

近期我们对公司经营情况进行了跟踪，并尝试回答市场所关心的一些问题： 如何看待公司在烘焙饼店的前景？ 9月为支持国庆+中秋双节销售，立高食品为经销商提供政策支持提前备货，对10月销售增长造成影响，但9-10月合并的销售增长仍保持稳健。尽管短期烘焙饼店渠道景气度较弱，但作为当前烘焙市场主导的渠道，公司仍然有发展机会，关键在于对核心经销商的把握，即对核心经销商立信，这同时也会带动腰部经销商的合作力度，公司目前正在讨论对核心经销商的保护和支持政策，叠加在流通端产品品相增多，改革逐步深化，渠道融合、物流优化持续推进，烘焙饼店渠道仍有望实现增长。 如何展望公司在山姆渠道的拓展？ 销售上看，公司在山姆渠道推出单品的成功率高，且生命周期较长。去年年底公司为山姆配置了专职的研发团队，理顺了研发机制，能够快速响应山姆的需求，因此公司在山姆系统上新节奏加强并非运气因素，而是自身竞争力与研发能力的体现。山姆是低加价率、高运营效率的渠道代表，聚集了具备一定购买力，同时在意性价比的消费者，随着公司与山姆的贴合度进一步加强，有望充分受益山姆的渠道红利。 如何展望餐饮等新消费市场的机会？ 根据章鱼小数据，截至2023年8月，销售烘焙的茶饮店和餐饮店数量为18/112万家，约占全市场茶饮店（包含咖啡）及餐饮店的33%/13%，烘焙在茶饮及餐饮渠道已具备一定渗透度，并且还有充足的提升空间。公司当前已有一定大B客户储备，且放量可观，小B渠道尽管仍处于初步发展阶段，且与传统冻品渠道有一定重合，但餐饮市场烘焙品类还未形成有充足渠道掌控力的龙头，立高食品聚焦的大单品仍有充足的发展空间，有望衔接饼店成为重要的增长驱动。 盈利预测、估值与评级：公司改革成效初显，品类矩阵逐步完善，渠道融合提升人效，商超与餐饮渠道增长动能强劲，我们维持2023-25年归母净利润预测为1.82/3.84/5.09亿元，当前股价对应PE为52/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。 公司盈利预测与估值简表