充电模块先行者，顺势而为再出发

围绕电力电子领域，积极布局新能源汽车、智能电网、军工装备板块业务： 公司成立于1998年，并于2015年登陆创业板上市。公司主营新能源汽车、智能电网、军工装备三大板块业务。2023年前三季度，公司实现营业收入6.01亿元，同比+54.08%，实现归母净利润0.66亿元，同比+233.62%。 充换电站充电电源贡献主体营收，2022年实现营业收入3.1亿元，同比+190%，智能电网和军工电源相对稳定： 公司的新能源汽车业务主要产品为充换电站充电电源、车载电源。 全球新能源汽车销售增长催化充电桩建设需求释放，公司依靠可靠高质量产品及可靠交付抢占海内外市场，扩大市场占有率。2022年公司充换电站充电电源业务实现营业收入3.1亿元，同比+190%，占整体营业收入的约49%。智能电网业务主要产品为电力操作电源、配网自动化电源、电力用UPS/逆变电源，2022年实现营业收入1.3亿元，同比+3%。军工装备业务主要产品为中小功率军工电源模块与组件，2021年底公司定增2.5亿资金，其中2.2亿用于建设“基于电源模块国产化的多功能军工电源产业化项目”，满足下游军工客户元器件国产化要求，2022年实现营业收入1.5亿元，同比+2%。 把握产业机遇完善充换电电源业务布局，定增落地为充电业务增长注入新动力： 公司2007年推出第一代充电模块产品，至今已完成八代产品迭代。（1）依靠高可靠性、高效率充电模块产品巩固业务基本盘。 公司快速响应主流市场需求，推出符合国网“六统一”标准的20kW高压快充产品，2022年依靠先发优势实现大规模商用。（2）积极拓展网外及海外客户业务。公司针对网外市场推出的30kW、40kW产品市场竞争力较强。后续公司将针对国网之外的运营商、集成商推出满足其需求的高性价比、高功率密度等级的充电模块。海外方面，公司针对海外标准进行充电模块的研发，推出满足海外市场核心客户需求的产品，同时加大对欧洲、美洲、东南亚等国家或地区客户的开拓力度。（3）把握行业发展趋势，完善新产品布局。公司适应市场的多元变化，针对性的研发双向充放电模块以及液冷、高防护等方案，解决分布式充电系统的产业化应用等场景下衍生的行业痛点。 2023年4月公司拟定增募集不超过6.2亿资金，其中4.4亿将用于“高功率充电模块产业化建设项目”，该项目顺应终端消费者对充电桩输出功率持续增加的需求，提升公司高功率充电模块生产能力，为中长期业绩增长打开新的成长空间。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为9.64亿元、16.15亿元、26.57亿元，增速分别为50.82%、67.53%、64.55%，净利润分别为0.9 8亿元、1.68亿元、2.83亿元，增速分别为120.84%、71.99%、68.31%，成长性突出。参考相关可比公司，考虑到公司充电模块业务占比高、增速快，给予公司10%估值溢价，给予2024年33倍PE，首次给予买入-A的投资评级，12个月目标市值55.57亿，目标价为32.01元。 风险提示：充电桩建设需求增速不及预期，新能源车销售增长不及预期，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，充电桩行业政策变化的风险，充换电电源业务市占率提升不及预期。 表1：可比公司估值表 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表