螺纹钢年报：需求温和增长 螺纹或震荡偏强

2023年11月15日 需求温和增长 螺纹或震荡偏强 需求端：中国经济承压运行，中央继续实施积极 的财政政策和稳健的货币政策，建筑用钢增速方面，我们预测房地产用钢同比增速为-2.5%，基建用钢增速为8%，全年螺纹钢的需求增速为0.35%。 供应端：政策端对钢铁行业供应的影响依然存在，但从过去的政策主导减产转为扶持与限制相结合。2024年全年建筑钢材需求低位回升，在钢厂利润不佳背景下，钢材供应或将跟随需求节奏回升。 展望明年，宏观政策以稳为主，房地产市场底部复苏，基建较快增长，终端需求温和增长。供给端，政策干扰或减少，钢材供应以市场需求为导向，保持供需平衡状态。预计期价震荡偏强走势， 参考区间3400-4600元/吨。   策略建议：波段做多为主 风险因素：行业限产、需求超预期 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 核心观点及策略 目录 一、螺纹钢市场行情回顾3 二、需求：房地产压力稍缓，基建保持增势4 1、货币政策保持稳健性，财政政策持续发力4 2、房地产压力稍缓，明年有望复苏5 3、基建保持增势7 4、制造业投资平稳，汽车家电维持高景气8 5、钢材出口高稳，一带一路驱动9 6、季节性规律消退，建材需求低位运行10 三、供给：被动跟随需求，利润影响产量11 1、粗钢限产弱化执行，钢铁行业稳健发展11 2、钢厂利润持续压缩13 3、库存低位运行13 三、行情展望15 图表目录 图表1螺纹钢期货价格与月差走势3 图表2螺纹钢现货市场走势3 图表3社融走势图4 图表4M1与M2增速走势4 图表5房地产开放投资额增速6 图表6居民中长期新增人民币贷款增速6 图表7房屋新开工、施工面积累计同比6 图表8房屋新开工、施工面积当月同比6 图表9全国商品房待售面积6 图表10商品房销售面积：期房与现房6 图表11地方债发行情况7 图表12地方债发行情况：按用途7 图表13基础设施建设投资累计同比增速8 图表14基础设施投资三大分项累计同比增速8 图表15固定资产投资：制造业与黑色产业9 图表16制造业PMI9 图表17我国汽车产销量增速9 图表18我国家电产量增速9 图表19我国钢材出口品种分布10 图表20我国钢材出口增速10 图表21钢材表观消费：螺纹钢11 图表22全国建筑钢材贸易成交量11 图表23全国钢厂高炉开工率247家12 图表24全国钢厂铁水日均产量247家12 图表25钢材产量：螺纹钢12 图表26钢材产量：五大品种12 图表27华东地区钢厂长流程利润13 图表28华东地区钢厂短流程利润13 图表29社会库存：螺纹钢14 图表30社会库存：五大品种14 图表31钢厂库存：螺纹钢14 图表32钢厂库存：五大品种14 图表33钢材总库存：螺纹钢15 图表34钢材总库存：五大品种15 一、螺纹钢市场行情回顾 2023年螺纹钢市场重心下移，走势偏弱。终端需求不及预期，政策托底，螺纹钢市场维持强预期弱现实的格局。年初市场交易强预期，下游需求恢复不及预期，预期被证伪，市场进入弱现实格局。从节奏上看，螺纹钢价格经历了反弹、下跌、宽幅震荡三个阶段。 1-3月份，螺纹钢期现货价格震荡回升，春节前，市场预期偏乐观，疫情后恢复的预期向好，叠加房地产政策力度颇大，稳经济政策形成强预期。元宵节后终端复工，进入需求验证阶段，由于新老项目集中开工，且节后资金充裕，需求快速回升，房地产销售持续回暖，基建投资稳中有增，市场迎来一波赶工潮，钢价震荡偏强。 3-5月份，螺纹钢期现货震荡偏弱，3月上旬螺纹钢价格在强预期和节后一轮实际需求的支撑下形成了一轮反弹高点，随后下游消费不及预期，特别是房地产用钢强度不足，房屋新开工和施工面积表现疲弱，而供给端钢厂开工充足，产量偏高，随着时间推移，钢材库存去化偏慢，同时原料端煤焦供应大幅改善，成本下移的概率较大，螺纹钢价格逐步进入调整阶段，4月中旬统计局公布的房屋新开工和施工数据再度不及预期，同比数据深度下跌，需求确认证伪，钢价进入快速下跌阶段。5月钢厂利润不佳，检修增多，产量大幅回落，库存被动消化，市场逐步见底。 6月至今，螺纹钢进入宽幅震荡阶段。期间经历了6-8月的传统淡季和9-10月的传统旺季，从结果来看，淡季钢厂减产增多，钢价受到供给端支撑，淡季期价不弱，旺季需求恢复不及预期，预期兑现失败钢价承压，旺季期价不强。市场持续在强预期和弱现实之间切换，当期价下跌时，稳经济政策和低产量限制钢价下方的空间，期价上涨时，弱需求制约钢价上方的高度。建材市场在等待房地产企稳，用时间换空间，四季度政策持续加强，市场对四季度和明年春的预期再度好转，钢价回升，而强预期能否兑现，未来方向的关键在于政策的落实情况，特别是房地产的恢复情况。 图表1螺纹钢期货价格与月差走势图表2螺纹钢现货市场走势 元/吨 RB2401-2405 螺纹钢2401 4,000螺纹钢2405 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2023-06-162023-08-152023-10-14 元/吨 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 元/吨北京上海广州沈阳 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2021-06-282022-06-282023-06-28 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、需求：房地产压力稍缓，基建保持增势 1、货币政策保持稳健性，财政政策持续发力 中央去年经济工作会议讲到国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期减弱的三重压力。由于经济转型，房地产周期衰退，销售不佳，商品房需求收缩；供给冲击，为实现碳达峰碳中和目标，供应侧改革增加成本，近年多次出现电慌煤荒，企业拉闸限电对经济造成困扰；受到疫情影响，企业居民收入节奏改变，断供事件冲击，购房预期下降，海外暴力冲突频发，人们对未来不确定性的担忧增加。为了应对经济下行压力，高层高瞻远瞩，中央金融工作会议提出要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。 今年以来，财政部实施积极的财政政策，加强与货币等政策密切配合，提升政策效能。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关 于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发 2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。 图表3社融走势图图表4M1与M2增速走势 亿元2020202120222023 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 %M1(货币):同比M2(货币和准货币):同比 5 0 5 0 5 0 2017-012018-072020-012021-072023-01 2 2 1 1 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 -5 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、房地产压力稍缓，明年有望复苏 今年3月两会政府工作报告为房地产定调，指出“加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。”7月中央政治局会议指出我国房地产市场供求关系发生重大变化，区别于“房住不炒”，中央政治局会议对房地产市场给出最新表述。10月30日至31日中央金融工作会议对房地产金融相关工作指明了新的发展方向。会议强调，促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。2023年房地产政策逐步发力，需求端，今年各地先后出台公积金政策、限购政策、限贷政策、货币政策、财税政策等优化措施。融资端，去年的债券、股权、信贷三支箭政策贯穿至今，延长保交楼贷款支持计划的实施期限，落实金融支持16条措施。投资端，中央多次提到城中村改造，核心城市积极响应和制定相关方案。2023年地产政策充分发力，展望未来，政策仍有空间，一线城市进一步放松限购，降低首付比例，下调利率，以及部分核心二线首付比例仍有放松空间。 2023年1-10月份，全国房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%，房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%，房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%，商品房销售面积92579万平方米，同比下降7.8%，其中住宅销售面积下降6.8%。10月末，商品房待售面积64835万平方米，同比增长18.1%。今年房地产市场景气度持续下行，企业开发投资延续下滑趋势，房屋施工和拿地不佳。商品房销售不佳，特别是期房销售同比下滑20%左右，房屋待售面积大幅增加，企业周转下降，资金压力较大。房屋新开工和施工延续下滑走势，为完成保交楼任务，企业有限资金向竣工端倾斜，房屋竣工保持高位。 考虑到今年政策逐步发力，政策力度和路径与2014年类似，我们认为商品房销售明年将 企稳回升。今年的下滑势头可能会继续延续，预计2023年商品房销售增速为-8%，随着购房者信心企稳，期房销售或触底回升，现房销售或延续扩张势头，2024年商品房销售预计增加2.5%。自2020年三道红线实施以来，融资监管增强，房地产高周转模式难以为继，逐步转为 以销定产，新开工和拿地与销售的相关度大幅提高。新开工好转滞后于销售好转，预计2023年房屋新开工面积增速为-20%，2024年房屋新开工面积增速为-7%。竣工方面，受到上期项目延迟和保交楼政策影响，预计2023年竣工面积增加20%，考虑到高库存和销售低水平，明年高竣工状态或明显下降，预计5%。拿地方面，受限于企业资金压力和待售商品房高位，企业拿地或小幅改善，预计0.5%。预计2024年施工面积增速-4%，房地产行业建材需求或继续下降，预计幅度为-2.5%。 图表5房地产开放投资额增速图表6居民中长期新增人民币贷款增速 % 房地产开发投资:累计同比 亿元金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:累计值 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 房地产开发投资完成额:当月同比 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 累计同比 100.0% 50.0% 0