信息更新报告：主业韧性超预期，家装家居持续拓展

房产交易规模超预期，新业务高速增长，维持“买入”评级 短期政策落地带动房产交易规模环比改善，家装家居及长租业务保持高增，叠加降本增效成果显现，我们上调公司2023年non-GAAP净利润预测至91.9亿元（前值86.3亿元）；考虑到北京链家佣金率影响及新业务投入，小幅下调2024-2025年non-GAAP净利润预测至105.9/122.4亿元（前值：108.1/124.9亿元），对应同比增速为223.2%/15.3%/15.5%，对应摊薄后EPS2.6/2.9/3.4元。考虑到政策驱动下地产交易环比复苏，存量趋势下平台化驱动份额提升，精细化运营提质增效释放利润空间，家装家居业务持续验证成为第二增长曲线，当前股价39.5HKD对应2023-2025年14.8/12.9/11.1倍PE，维持“买入”评级。 2023Q3政策推动房产交易规模超预期叠加毛利率改善，收入利润均超预期2023Q3贝壳收入178亿元，大幅超出业绩指引上限（160亿），源于存量房交易规模及新房费率超预期；GAAP净利润11.6亿元，远超彭博一致预期（1.9亿），源于收入超预期及降本增效成果显现。（1）存量房：2023Q3贝壳存量房GTV同比下滑2.2%，其中链家GTV同比下滑13.0%，源于同期高线城市基数影响；ACN网络积极扩张，2023Q3非北上新增联网门店近1300家。（2）新房：规模受到一定冲击但费率仍显韧性。2023Q3新房GTV同比下滑26.5%，货币化率达3.07%，同比提升0.9pct。（3）家装家居：2023Q3收入31.8亿元，同比增长72%，其中一赛道导流合同比例达45%，合同额规模前十城市中有7个实现城市层面盈利。 短期地产市场随政策释放需求传导复苏，中长期家装家居驱动第二增长曲线短期地产政策落地带动房产交易需求温和复苏，家装家居业务随规模增长持续优化迭代。（1）房产交易：受前期市场基本面及房价预期影响，政策落地对不同城市影响程度存在差异，贝壳受益高线城市及平台化优势更具韧性；（2）新业务：家装家居业务随基础能力完善及规模扩张有望复制房产经纪业务路径成为第二增长曲线，长租业务稳步增长。 风险提示：房地产及经济复苏不及预期、新业务拓展不及预期、监管政策变动。 财务摘要和估值指标