【天风轻纺】裕元&宝胜231114：制造端24年或同增高单，宝胜维持23全年同增双位数指引

【天风轻纺】裕元&宝胜231114：制造端24年或同增高单，宝胜维持23全年同增双位数指引集团（美元口径） ■23Q1-3集团营收59.9亿美元-14%，归母净利1.4亿-49%；23Q3营收18.3亿-19%，归母0.54亿-43%。 ■23Q1-3集团毛利率23.6%-0.2pct。制造（营收占比46%，美元口径） 【2 【天风轻纺】裕元&宝胜231114：制造端24年或同增高单，宝胜维持23全年同增双位数指引集团（美元口径） ■23Q1-3集团营收59.9亿美元-14%，归母净利1.4亿-49%；23Q3营收18.3亿-19%，归母0.54亿-43%。 ■23Q1-3集团毛利率23.6%-0.2pct。制造（营收占比46%，美元口径） 【24年展望】订单能见度仍未明朗，短期将趋于保守，公司将灵活配置产能，择机重启产能提升计划；大品牌去库效益浮现，整体看有正向趋势。 【若24Q3/4新产能顺利，制造端2024年营收或有高单位数增长】【毛利率希望维持18-19%的稳定水平】 ■23Q1-3制造营收-20.9%，归母净-58%；23Q3营收19%，归母-43% 23Q1-3毛利率18%-0.2pct（23Q3为19.3%环比改善+1.4pct），降本增效灵活生产排程，毛利率基本稳定。 ■出货量1.6亿双-25%（高基数+需求不振），平均售价+5.3%至21.71美元（高端鞋履需求稳健）。 ■分类别，23Q1-3运动/户外鞋营收-19%（占总51%），休闲鞋及运动凉鞋-27%（占总8%），鞋底配件类-26%（占5%）。 ■23Q1-3产能利用率-13pct至76%（23Q3环比+1pct）。 虽品牌去库接近尾声，制造短期表现受保守订货及淡季影响，满单率仍低于正常水平；但降本增效措施抵消部分营运反杠杆效应，23Q3制造展现经营韧性，盈利能力环比提升。 【24年资本开支】①自动化持续增长；②设备更新提效，与过往水平基本持平；③印尼中爪哇厂房完工+印尼旧基地扩建+柬埔寨新基地完工或有支出增长。 零售（宝胜，营收占37%，人民币口径） ■【Q4及全年展望】提升库存管理效率，未来或存在季节性变动，但公司将持续优化全渠道结构，提升营业利润率。 【双十一销售同增低单】【维持全年双位数增长目标】 ■23Q1-3宝胜营收+7.3%（占总37%），主要系客流波动+高基数影响按季转弱；归母3.1亿人民币+214%（按63%持股比例约贡献2亿人民币约0.3亿美元） 泛微店生态圈表现优异同增44%，占营收13.1%，贡献线下直营销售20.3%。 ■分渠道，截至230930宝胜店铺营收+6%，占比74%，其中直营3556家较22年底-537家，营收占75%-2pct；加盟营收占25%+2pct；全渠道营收+27%，占比26%【未来将控制B2B贡献】 ■23Q1-3毛利率33.1%-3pct，系高毛利直营表现稍弱，低毛利加盟及B2B占比增长。 ■【严控折扣】23Q1-3直营店折扣同比仅微幅转弱，Q2-3折扣趋势好转；客单价与客单量同增低-中单位数 ■【库存天花板策略】审慎订货，通过与品牌合作存货共享的全渠道枢纽计划及商品共享平台，库存61亿人民币较22年底-19%，库存天数为145天（22年为208天）。 【23年9月底超12个月以上的老旧库存占比减少至约10%，超前达成目标，10月底新货入库预计Q4库龄结构进一步好转】 ■【同店】23Q1-3同店+1.1%（23Q1/2/3同店持平/+13%/-5%）;门店月单产、坪效同增双位数；直营优质大店占比21%；平均店铺面积同增高单位数，总销售面积同减双位数。 ■【低线城市下沉布局】配合大品牌下沉策略，24H2对低线城市展开自己品牌的覆盖。