铜日报：国内宏观情绪继续 铜价维持震荡偏强

期货研究报告|铜日报2023-11-16 国内宏观情绪继续铜价维持震荡偏强 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 11月15日，沪铜主力合约开于67,400元/吨，收于67,590元/吨，较前一交易日收盘 上涨0.51%。当日成交量为40,415手，持仓量为119,638手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于67,940元/吨，收于67,910元/吨，较昨日午后收盘下降 0.28%。 现货情况： 据SMM讯，昨日早盘盘初，隔月BACK月差380-410元/吨，持货商对沪期铜2312合约报价主流平水铜升水400-410元/吨附近，好铜升水420-450元/吨，湿法铜如MV、 MB、RT、ESOX等升水330-350元/吨；此时对沪期铜2311合约报价主流平水铜贴水 10-升水30元/吨，好铜升水30-50元/吨，湿法铜贴水70-贴水50元/吨。随着月差进一步走高至BACK430元/吨，持货商对沪期铜2312合约报价亦上调，主流平水铜升水420-430元/吨，好铜升水450元/吨。上午十点四十后，隔月BACK月差骤然拉涨至 500元/吨以上甚至触及600元/吨，市场对次月合约报价上调但并未过多追随月差，主 流平水铜升水450元/吨，好铜升水480元/吨以上；按月差变化来看，对沪期铜2311合约理应呈现贴水报价，但持货商均不愿对当月贴水�货，故隔月BACK430元/吨以上月差并未纳入考虑范围。 观点： 宏观方面，美国10月零售销售月率强于预期，录得-0.1%，为7个月来首次下降，预期为-0.3%，前值为0.9%。美国10月PPI指数月率弱于预期，录得-0.5%，为2020年4月以来最大跌幅。国家统计局称：下阶段，我国价格低位运行的状况将会逐步缓解，不会�现通货紧缩。房地产开发投资、商品房销售额等指标�现了一定的边际改善迹象。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC稳定在80美元中低位，市场仍延续前几周的情况，主要交易11/12月船期货物，现货市场成交活跃度略有下降。市场参与者更多的关注在Benchmark谈判和各自的长协谈判上。海外供应基本维持稳定，非洲新一轮的干扰整体为有限影响，市场继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.6万吨，环比减少0.5万吨。周内产量减少，11月份有部分冶炼企业检修，对产量产生一定影响，加之部分冶炼企业原料开始�现紧张， 产量不及预期。其他冶炼企业正常高产，因此产量小幅减少。 消费方面，上周多数时间铜价重心变化幅度相对有限，加之现货升水高位坚挺，下游入市接货积极性不高，日内多以按需采购为主；且部分加工企业反馈新增订单继续减少，因此采购补库意愿相对谨慎，整体下游消费并未有明显提振。此外，商务部相关官员发言称，将持续推动新能源汽车下乡，全链条促进汽车消费。工信部称，当前中国光伏行业确实存在一定阶段性和结构性过剩风险，但总体属于行业发展正常范围。 库存方面，上个交易日，LME库存为18.43万吨，较前一交易日上涨0.49万吨，SHFE 仓单较前一交易日上涨0.13吨至0.23万吨。SMM社会库存下降0.57万吨至5.45万吨。国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.27，较前一交易日下降0.34%。 总体而言，此前铜价呈现震荡回落，不过这在很大程度上提振了下游采购积极性，叠加目前宏观情绪略有向好，因此操作上仍可以谨慎偏多为主，但仓位需要严格控制，谨防流动性风险的发生。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@65,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/11/15 2023/11/14 2023/11/8 2023/10/17 SMM：1#铜 20 90 400 10 升水铜 35 120 410 20 现货(升贴平水铜 10 50 340 0 水)湿法铜 -65 0 270 -40 洋山溢价 102.5 98 93 78.75 LME（0-3） — -91 -83.5 -67.75 SHFE 期货(主力) LME 67770#N/A 674808212.5 675008106 658807961 LME — 179325 178125 180675 SHFE 库存 COMEX 34846— —20402 4051620423 5689423808 合计 — 199727 239064 261377 SHFE仓单 2333 1056 1132 18456 仓单LME注销仓单占 比 — 22.7% 6.2% 8.1% CU2403- CU2312连三-近 -1030 -550 -340 -180 月 CU2401- CU2312主力-近 -730 -300 -150 0 套利月 CU2401/AL2401 3.57 3.56 3.50 3.51 CU2401/ZN2401 3.11 3.13 3.12 3.13 进口盈利 #N/A -207.1 694.8 -2.9 沪伦比（主力） — 8.22 8.33 8.28 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/10/202023/11/022023/11/15 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/11/152021/11/152023/11/15 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/11/152021/11/152023/11/15 2019/11/152021/11/152023/11/15 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 8 7 9 40002000 8 0-2000 7 -4000 019/11/14 2021/11/14 2023/11/14 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 6 2019/11/142021/11/142023/11/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/11/15 2021/11/15 2023/11/15 2019/11/14 2021/11/14 2023/11/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/11/142021/11/142023/11/14 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整