新力量New Force总第4410
新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44102023年11月14日星期二 研究观点 【大市分析】 四连跌后先震动企稳 【公司研究】 银河娱乐集团（27，买入）：23年第三季度业绩符合预期，集团中场收入已超越19年 同期的水平 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 银河娱乐集团 27 买入 买入 59.33 67.67 -12% 1.900 1.900 0% 2.800 2.900 -3% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 四连跌后先震动企稳 11月13日，港股走了一波四连跌后，出现震动企稳的行情走势，但是在大市成 交量持续低企下，总体动力仍有待改善增强。恒指涨了有220多点，仍处17500 点以下来收盘，而大市成交量连续第三日录得不足800亿元，低于年内的日均1055 亿元持续未能达标。事实上，美联储主席鲍威尔在上周四表示仍有加息可能机会 后，就把市场对美联储减息的过早过份乐观情绪带来了冷静作用。而美国最新的10月份CPI通胀数据即将公布，相信对美联储未来利率政策走向可以有所启示，是市场焦点之一。除了美国通胀数据之外，本周的关注点包括有习拜会、以及互联网龙头如腾讯(00700)、京东集团-SW(09618)和阿里巴巴-SW(09988)的季绩公布，也可以多加注意。走势上，恒指周一的回升目前以技术性反弹来看待，未可扭转弱势盘面的运行模式，本月6日的盘中高位18037点，是首个反弹阻力。 港股出现穿脚破头高收的反弹回升走势，以接近全日最高位17456点来收盘，可惜大市成交量未能有效增加配合，对于目前盘面的弹性要有一定保留，估计市况更多可能还是以分化结构性行情来发展。指数股普遍出现反弹修正，其中，医药相关股持续有相对突出表现，中生制药(01177)涨了6.1％是涨幅第二大的恒指成份股，公司出售三个商业流通业务有助提升净利润率，相信是刺激推动股价的消息。另外，在我们关注名单里的联想(00992)也涨了有4.64％，估计是受到公司手提电脑获双11品牌销量冠军的消息所带动，而联想是具有盈利基础的AI题材股，依然是我们看好的核心原因。 恒指收盘报17426点，上升223点或1.29％。国指收盘报5989点，上升88点或 1.49％。恒生科指收盘报3981点，上升89点或2.28％。另外，港股主板成交量 有751亿多元持续低企不达标，而沽空金额有139.9亿元，沽空比例回降至18.62％但仍偏高。至于升跌股数比例是847：687，日内涨幅超过10％的股票有48只，而日内跌幅超过10％的股票有37只。港股通又再转为净流出，在周一录得有接近20亿元的净流出额度。 王柏俊 85225321915 【公司研究】 银河娱乐集团（27，买入）：23年第三季度业绩符合预期，集团中场收入 已超越19年同期的水平 Patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行业博彩和娱乐 股价41.35港元 目标价59.33港元 (+43.49%) 市值1808亿港元 已发行股本43.74亿股 23年第三季度业绩概况 银河净收益同比增长37%，环比上升11%到96.5亿港元（恢复到2019年同期的75.9%）。贵宾赌枱转码数同比增长1067%,环比上升12%（恢复到2019年同期的 20%）；中场博彩收益同比增长833%,环比上升18%（比2019年同期增长2%）。零售租金收入环比减少6.8%。经营费用方面：现在大概是19年同期90%的水平，其中员工费用大概占80%；而目前员工数大概为19，500名。集团经调整EBITDA环比增长12%到27.7亿港元（恢复到2019年同期的67%），EBITDA率为28.7%。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为233亿港元（在行业里是最强大的)。据了解，于第四季度到目前为止中场业务的表现比2019年同期增长10%到 52周高/低59.60港元/40.30港元20%；而集团市场占有率应有提升(第三季度为约18.5%)。集团在继续推进「澳 门银河™」第四期的建筑工程，预计在2027年完工。为了拓展海外旅客，集团已 每股净现值15.57港元 股价表现 在东京和首尔设立发展海外业务的办事处，并在曼谷筹备设立办事处的工作。 70「澳门银河™」及星际酒店业绩概况 60 50期内「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别环比增长17%和0.4%到76亿和12亿 40 30港元（分别恢复到2019年同期的82%及49%）；经调整EBITDA分别为25.6和3.5 20亿港元（分别恢复到2019年同期的81%及42%）。EBITDA率分别为33.6%及28.3%。 10 0「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为98%和100%。「澳门银河™」的中场 收入已比19年同期有20%的增长；星际酒店的恢复较慢，受约1.5个月装修工程 的影响。为了更好地利用赌台和支持「澳门银河™」的发展,有约54张星际酒店的 赌台被调配到「澳门银河™」。目前星际酒店的赌台数为约160张左右。 「澳门银河™」第三和四期的更新 「澳门银河™」第三期的莱佛士酒店和澳门安达仕酒店(其中约300间客房)已投入服务;将能分别为旅客带来新层次的奢华服务及顾客体验，及满足追求文化时尚和商务休闲旅客的需求。集团也在继续推进「澳门银河™」第四期的建筑工程，预计在2027年完工。此项目发展面积约为60万平方米，将引入多间高端并首度进 驻澳门的酒店品牌，拥有4,000个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设施、园林和水上玩乐园区。 维持买入评级,目标价59.33港元 集团23年第三季度业绩符合预期。「澳门银河™」第三期的推出有助集团市场份额的提升。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为59.33港元,相等于2024年EV/EBITDA的16倍。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3）来自其他经营者的竞争。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 总净收入(百万港元) 19,695.0 11,474.0 36,240.7 47,456.2 51,956.5 变动(%) 53.0% -41.7% 215.9% 30.9% 9.5% EBITDA(百万港元) 3,537.0 (553.0) 10,608.9 15,189.8 17,327.8 变动(%) - - - 43.2% 14.1% 净利润(百万港元) 1,326.2 (3,433.5) 8,115.6 12,354.4 15,216.1 变动(%) - - - 52.2% 23.2% 每股收益(港元) 0.3 (0.8) 1.9 2.8 3.5 市盈率(倍) 136.0 -52.5 22.2 14.6 11.9 每股股息(港元) 0.3 0.0 0.6 0.8 1.0 股息现价比(%) 0.7% 0.0% 1.3% 2.1% 2.5% 资料来源：第一上海,公司资料 李京霖 852-25321957 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk马斯克：FSD版本12将于约2周后开放给客户试用 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 11月13日，马斯克于X上回应FSD版本12的发布时间问题，表示约两周后就会 开放。该日期与特斯拉的Cybertruck11月30日的交付活动日期非常接近。 图表1：马斯克回应FSD版本12发布时间 行业汽车 股价214.65美元 市值6,823.55亿美元 总股本31.80亿股 299.29美元/ 52周高/低 101.81美元 每股账面值16.82美元 股价表现 资料来源：X.com RonBaron提供Model2时间表 特斯拉最大的投资者之一罗恩·巴伦(RonBaron)在接受CNBC采访时重申了自己的观点，特斯拉将在18个月内开始生产价值25,000美元的汽车，并且特斯拉计划每年生产500万辆Model2。 中国Model3和Y涨价 特斯拉中国Model3长续航版和ModelY长续航版做出了涨价，主要是由于成本上涨。Model3焕新长续航版目前起价为297,400元人民币，涨幅1500元人 民币。ModelY长续航版目前起价为302,400元人民币，涨幅2500元人民币。 上汽通用加入特斯拉中国超充网络 上汽集团和通用汽车的合资企业已与特斯拉在中国达成协议，使所有基于通用汽车Ultium平台的凯迪拉克和别克电动汽车将可使用提供给非特斯拉电动汽车的 特斯拉超充桩和目的地充电桩。此次合作将从10个超级充电站和200个目的地充电站开始，并未完全开放充电资源，合作伙伴关系还有发展的空间。 特斯拉中国10月乘联会数据 根据乘联会公布数据，特斯拉汽车上月批发72115辆车，环比下降了2.64%，同比增加了0.57%。内销交付量为28626辆，同比增长约66.43%，出口量为43489辆同比下降20.21%。 特斯拉中国11月第一周销量数据 2023年11月第一周(10.30-11.5）特斯拉国内销量约14000辆，季环比增长9.4%， 同比增长25.1%。其中ModelY9300辆，在所有车型中排名第一；Model34800辆，创7月份以来新高。 图表2：特斯拉周度上险量 资料来源：财险保险公司 图表3:特斯拉周度累计上险量 资料来源：财险保险公司 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 24.25 64.82 买入 30 12.9 10.7 2.11 2.33 15.0 9.60 639 安踏 2020 91.15 116.1 买入 90 24.2 19.7 1.46 1.75 21.5 13.75 2474 特步 1368 6.43 10.73 买入 6.79 13.1 10.5 3.16 3.81 22.7 3.82 170 波司登 3998 3.25 4.69 买入 3.29 12.2 10.5 4.92 5.85 18.3 1.16 354 申洲国际 2313 83 97.79 买入 77.25 24.4 21.1 2.30 2.07 7.9 24.49 1247 蒙牛乳业 2319 24.75 37.9 买入 24.3 15.3 13.0 1.79 1.97 13.3 10.56 978 现代牧业 1117 0.78 1.4 买入 0.78 3.5 2.8 0.00 0.00 29.1 1.65 62 中国飞鹤 6186 4.85 8.74 买入 4.57 5.5 4.9 5.95 7.09 22.5 3.05 431 日清食品 1475 5.
