通胀监测 ： 尽管势头转移 ， 但前景良好

德意志银行研究 新兴欧洲拉丁美洲中东撒哈拉以南非洲 Economics 焦点CEEMEA 日期 2023年10月31日 通胀监测：尽管势头转移，但前景良好 我们提交了10月份CEEMEA通胀监测报告。在这份月度报告中，我们全面概述了国家一级的通货膨胀发展，包括其主要驱动因素。我们还提供了对近期和中期通货膨胀前景的看法，并区分了常见的全球和特质驱动因素，包括基于我们的外汇和石油价格传递估计的敏感性分析。我们现在覆盖以下13个国家：捷克共和国，埃及，加纳，匈牙利，以色列，哈萨克斯坦，尼日利亚，波兰，罗马尼亚，俄罗斯，南非，蒂尔基耶和乌克兰。 主要发现： 膨胀快照:9月份通胀同比放缓至17.8%（从18.6%），略低于我们预测的18.0%。我们覆盖的八个国家出现了不利的惊喜，包括蒂尔基耶，尼日利亚和波兰。埃及，加纳，罗马尼 亚和俄罗斯的通货膨胀使我们感到惊讶，匈牙利的通货膨胀也在上升。然而，不包括蒂尔基耶，通货膨胀率进一步下降至14.2％（从15.3％），为18个月以来的最低水平。五个国家（埃及，俄罗斯，南非，尼日利亚和蒂尔基耶）的通货膨胀率上升，反映出这些市场的货币疲软和能源价格上涨。上个月我们的通胀晴雨表已经标记了这一点，表明通胀势头触底反弹。 10月通货膨胀打印：我们预计CEEMEA10月份的通货膨胀率将同比下降至17.4％ 。通胀压力上升的国家数量将扩大到五个，包括蒂尔基耶，尼日利亚，埃及，俄罗斯和捷克共和国。南非和以色列的通货膨胀率应保持不变，而加纳，匈牙利，乌克兰，波兰，哈萨克斯坦和罗马尼亚的通货膨胀率预计将大幅下降。 中期通胀展望：随着年底的临近，考虑到巨大的基数效应——主要是食品和核心通胀，通货紧缩应该大多继续。但是，我们预计蒂尔基耶，俄罗斯，尼日利亚和捷克共和国将进一步上涨。也就是说，在捷克共和国，飙升纯粹是由于暂时的负面基数效应（能源 价格补贴于去年10月生效），而核心通货膨胀率将继续下降。2024年，蒂尔基耶和埃及的动态应该会显著改善，但与历史相比，水平仍将提高。相比之下，捷克共和国、匈牙利、以色列、俄罗斯和波兰的通胀应该会相当强劲地缓解，而南非的通胀应该会在 2024年底之前远低于目标区间的中点。.我们看到CEEMEA的通货膨胀率从2023年的 19.1％（与上个月持平）降至2024年的13.3％（低于13.4％）。 DaneleeMasia经济学家 +27-11-775-7267 ChristianWietoska战略家 +44-20-754-52424 SamiraKalla经济学家 +44-20-754-16768 AnnaFriedemann研究分析师 +44-20-754-11816 彼得·西多罗夫，CFA高级经济学家 +44-20-754-70132 TwishaRoy 经济学家 +44-20-754-52413 YigitOnay 经济学家 +44-20-75410227 NamanMishra研究助理 分发时间：2023年10月31日05:32:06GMT 德意志证券(Pty)有限公司 重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI(P)041/10/2023。直到2021年3月19日，未完成的披露信息可能已经显示，有关更多细节，请参见附录1。 7T2se3r0Ot6kwoPa 基于通胀驱动因素，大多数国家现在看到外部和内部通货膨胀驱动因素的宽松。尼日利亚，蒂尔基耶和以色列仍然是例外，因为这些经济体的通货膨胀驱动因素非常特殊。 目录CEEMEA通胀监测：尽管势头强劲，但前景良好4 ............................................................................................................................................11 .....................................................................................................................................15 ............................................................................................................................................18 .....................................................................................................................................21 .....................................................................................................................................25 .....................................................................................................................................28 .....................................................................................................................................31 .....................................................................................................................................34 .....................................................................................................................................38 ............................................................................................................................................42 .....................................................................................................................................46 .....................................................................................................................................50 .....................................................................................................................................55 .....................................................................................................................................58 附录B：分解通货膨胀的内部和外部驱动因素58 CEEMEA通胀监测：尽管势头转变，但前景良好 基础效应推动通胀走低，但势头再次上升尽管通货膨胀格局正在发生变化，9月份同比进一步放缓至17.8%（从18.6%），略低于我们预测的18.0%。我们覆盖的八个国家出现了不利的惊喜 ，包括蒂尔基耶，尼日利亚和波兰。埃及，加纳，罗马尼亚和俄罗斯的通货膨胀使我们感到惊讶，匈牙利的通货膨胀也在上升。然而，不包括蒂尔基耶，通货膨胀率进一步下降至14.2％（从15.3％ ），为18个月以来的最低水平。五个国家（埃及，俄罗斯，南非，尼日利亚和蒂尔基耶）的通货膨胀率上升，反映出这些市场的货币疲软和能源价格上涨。上个月我们的通胀晴雨表已经标记了这一点，表明通胀势头触底反弹。 图1：首次减速带时的CEEMEA通胀 图2：9月整体CPI与之前和DB预测 5标题通胀率，同比% EM 0 5 0 CEEMEA（例如埃及、加纳、尼日利亚、蒂尔基耶、乌克兰、哈萨克斯坦） CEEMEA 5 0 Jan-19 Apr-20 Jul-21 Oct-22 Jan-24 总CPI-2023年9月，同比% 3.1 2.6 vs.8月 vsDBeSep预测 0.9 0.6 0.9 0.9 0.3 0.6 0.1 0.0-0.1-0.2--0.3-0.3 0.3 -0.4-0.4 -0.5 -0.6 -0.6 -1.3 -1.5 -2.0 -1.9 -1.7 -1.4 -4.2 24 3 22 1 1 0 1-1 -2 -3 -4 GHA EGY ROM RUS HUN ZAR POL ISR KAZ NIG UKR CZE TUR CEEMEA -5 0.1 来源：德意志银行，哈弗分析 来源：HaverAnalytics，德意志银行 因此，新兴市场的积极通胀意外正在缓和（图3）。对核心市场的汇率疲软，能源价格上涨以及在某些情况下的国家特定问题（税收和工资）限制了通货紧缩的步伐。可以肯定地说，我们所涵盖的所有市场都不会看到通货膨胀达到新的峰值，但明年对俄罗斯和蒂尔基耶的影响要小得多。风险很大 ，因为食品、能源价格和国内需求可能意味着通胀不会像我们明年预期的那样下降。粮农组织食品价格指数就是一个很好的例子，虽然9月份同比下降近11%，比2022年3月的峰值下降24%，但价格基本没有变化，因为一些成分，如谷物和对天气敏感的作物，如糖，开始上涨。食糖价格也大幅上涨 ，根据粮农组织指数，食糖价格已达到2010年11月以来的最高水平。鉴于谷物在许多市场的广泛使用，谷物将受到持续审查。尽管供应因素导致小麦价格放缓，但由于需求，运费以及大米出口限制的不确定性等一系列问题，其他谷物开始上涨。地缘政治冲突的加剧和对主要世界贸易路线的影响意味着通胀风险大多偏向上行。 图3：9月新兴市场通胀下行意外下降 图4：厄尔尼诺现象使一些农产品价格上涨 花旗新兴市场通胀意外指数 2000 2003 2007 2010 2014 2017 2021 60通用农业商品期货 指数：2023=100 50160 40 30140 20120 10 0100 -10 -20 -30 -40 80 60 2021−012021−092022−052023−012023−09 玉米小麦大米糖咖啡可可 来源：德意志银行，彭博财经LP 来源：德意志银行，彭博财经LP 食品、能源和核心通胀率下降等主题重叠，意味着该地区国内通胀驱动因素现在大多在下降.国内和外部通胀驱动因素现在都在下降。但是，CEEMEA的总和主要是尼日利亚，蒂尔基耶和以色列的特殊压力的结果（图6）。到目前为止，加纳陷入了这个阵营，尤其是在国际货币基金组织引发的税收调整之后